Previa IPC de EE.UU.: Lo que cuenta es la subyacente, cinco escenarios para los críticos datos de inflación

• Los inversores buscan pruebas contundentes de que la inflación ha tocado techo tras varios indicadores "blandos".
• Los economistas esperan una desaceleración moderada del IPC subyacente del 0.5% intermensual en julio.
• Con la Fed centrada en la inflación, cada 0.1% cuenta para la reacción del mercado.

Ser realistas. Ese ha sido el mensaje de los halcones al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hasta que ha supervisado las subidas masivas de las tasas de interés. Ser realistas es también lo que los inversores esperan ver en el próximo informe del índice de precios al consumidor IPC de julio. Hasta ahora, solo los datos blandos de las encuestas prospectivas han apuntado a unas expectativas de inflación más suaves. Ha llegado el momento de obtener pruebas contundentes.

En primer lugar, quiero aclarar que a la mayoría de los estadounidenses les interesan los precios de todos los bienes, sobre todo el precio en el surtidor de gasolina, que es un recordatorio diario de la inflación o de la falta de ella. En este sentido, no cabe duda de que hay novedades positivas. Los precios del petróleo empezaron a bajar en junio y se espera que se note en los datos del IPC de julio.

Los economistas esperan que la inflación se haya desacelerado del 9.1% al 8.7% interanual. Mensualmente, se proyecta un modesto aumento del 0.2% tras un salto del 1.3% en junio. El IPC general dará un paso atrás:

Fuente: FXStreet

Lo que cuenta es la subyacente

La caída de los precios de la gasolina es lo que ocupará los titulares y las tertulias, con los expertos discutiendo sobre las posibilidades de los demócratas en las elecciones de mitad de mandato. Los mercados mirarán hacia otro lado. Lo que importa para los inversores y para la Fed es la inflación subyacente, es decir, los precios de todo excluyendo la energía y los alimentos.

No, los funcionarios de la Fed siguen conduciendo coches y comiendo. También lo hacen los inversores. Sin embargo, estos artículos volátiles se cotizan en los mercados globales, donde el banco central apenas tiene impacto. Sin embargo, puede frenar la demanda fijando tipos de interés más altos, fomentando el ahorro y desalentando el préstamo.

La Fed quiere ver el impacto de sus recientes cambios de política monetaria (no empezó a subir los tipos hasta marzo), lo que hace que las cifras mensuales sean más importantes. Se espera que el IPC subyacente se haya acelerado del 5.9% al 6.1% interanual, debido a un aumento más modesto del 0.5% en la inflación subyacente mensual, por debajo del 0.7% registrado en junio.

He aquí la evolución reciente del IPC subyacente:

Fuente: FXStreet

Los economistas fueron demasiado optimistas en los últimos tres meses, en los que la tasa anualizada del IPC subyacente se situó en torno al 8%. Sin embargo, es probable que los pronosticadores hayan aprendido la lección, y hay espacio para el optimismo debido a la caída de los precios de la energía, que podría haberse propagado a los costes de otros bienes.

La Fed está centrada en reducir la inflación, como han demostrado los comentarios de todos sus miembros, antes y después del magnífico informe sobre las nóminas no agrícolas. Esto hace que cada 0.1% en el IPC subyacente suponga un gran impulso para el mercado.

Cinco escenarios

1) Dentro de las expectativas: Una lectura del IPC subyacente del 0.5% intermensual desplazaría la atención hacia el aumento anual. Si el indicador más amplio aumenta efectivamente hasta el 6.1%, parece que la cifra mensual más baja y la anual más alta se compensan mutuamente. No obstante, ambas cifras seguirían siendo elevadas, en torno al triple del objetivo de la Fed del 2%.

¿Es una prueba suficiente para afirmar que la inflación ha tocado techo? Probablemente no, y espero que la reacción sea mixta. Las acciones subirían, pero el dólar probablemente ganaría terreno, ya que dejaría a la Fed al frente del endurecimiento de los bancos centrales. Los movimientos en ambos serían mínimos.

Si esa lectura del 0.5% viniera acompañada de una revisión al alza de los meses anteriores, se sumaría a la fortaleza del dólar y podría frenar parte del entusiasmo de las acciones, aunque probablemente marginalmente. Una revisión a la baja de los datos de junio limitaría las ganancias del dólar y contribuiría al impulso alcista de las acciones, pero por poco.

2) Un moderado 0.1% por encima de lo esperado: Si el IPC subyacente alcanza el 0.6%, los mercados lo interpretarán como una señal de que la inflación sigue siendo fuerte. El USD/JPY, que ofrece la respuesta más directa a la inflación, subiría. El euro y la libra esterlina también estarían a la defensiva.

Las monedas vinculadas a las materias primas también avanzarían, pero si las acciones se estabilizan, también lo haría el Aussie. El dólar canadiense también capearía el temporal, ya que el aumento de los precios en EE.UU. significa un fenómeno similar en el norte y crecerían las posibilidades de un endurecimiento monetario agresivo por parte del Banco de Canadá.

3) Una inflación galopante, con un 0.2% o más por encima de lo esperado: Un escenario en el que el IPC subyacente intermensual alcance el 0.7% una vez más -o más- no está en el radar y sería una sorpresa desagradable para los responsables políticos y para los alcistas de las acciones. Las acciones se desplomarían por las expectativas de subidas de tipos más rápidas y el dólar reinaría de forma generalizada. Baja probabilidad, alto riesgo.

4) Un moderado 0.1% por debajo de las estimaciones: Si el IPC subyacente se sitúa en el 0.4%, se desencadenará una subida de las acciones: los inversores ya están en modo FOMO y necesitan pequeñas chispas para encender el fuego. En cuanto al dólar, por fin se obtendrían datos concretos de que los precios están cayendo, ya sea como efecto secundario de la bajada de los precios de la energía o como consecuencia de los problemas de la cadena de suministro.

La caída del billete verde sería probablemente más pronunciada frente al yen, ya que los rendimientos de los bonos a 10 años serían los primeros en reflejar los datos, y el USD/JPY está muy correlacionado con los rendimientos de la deuda estadounidense de referencia. Las monedas de las materias primas, especialmente el Aussie y el kiwi, también se beneficiarían.

Sin embargo, el euro y la libra esterlina se enfrentan a sus propios problemas, sobre todo con Rusia, y les costaría ganar terreno como respuesta a un fallo moderado en las expectativas.

5) El pico de inflación está aquí, con un 0.2% o más por debajo de las estimaciones: Una vuelta al IPC subyacente del 0.3% sería más que bienvenida por los mercados, que subirían con fuerza como respuesta a la evidencia contundente de la desaceleración de las subidas de los precios. Representaría una tasa anualizada inferior al 4% en los precios subyacentes, un nivel manejable.

Para las acciones significaría una subida, y para el dólar una caída generalizada. Al igual que en el escenario de una inflación galopante, estas desviaciones provocarían una respuesta directa, pero su probabilidad es baja.

Reflexiones finales

La respuesta de los mercados a las nóminas no agrícolas fue contundente. Esto parece ser simplemente el calentamiento para los datos de inflación, que es un evento de alto riesgo dado el enfoque actual en el aumento de los precios. Recomiendo operar con un bajo apalancamiento.