Previa del FOMC: La Fed se mantendrá a la espera tras el giro de línea dura de junio

Mientras que el reciente aumento de los precios del petróleo ha llevado a los mercados a incrementar sus expectativas de una subida de tasas por parte de la Reserva Federal, los datos de inflación de junio estuvieron muy por debajo de las previsiones y las cifras del mercado laboral fueron más suaves de lo anticipado. Como resultado, esperamos que la Fed mantenga la política sin cambios en su reunión del 28-29 de julio.

Una inflación más baja mantendrá a raya a los halcones

La reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) disipó cualquier temor sobre una posible politización de la Reserva Federal mediante el nombramiento de Kevin Warsh como su nuevo presidente. La declaración del FOMC y los propios comentarios de Warsh enfatizaron el compromiso con la estabilidad de precios. Mientras tanto, el resumen de proyecciones económicas mostró al FOMC dividido exactamente a la mitad sobre si subir las tasas de interés este año.

Los mercados pasaron rápidamente de valorar una probabilidad del 80% de una subida de 25 puntos básicos más adelante este año a descontar completamente una subida y media de 25 puntos básicos. El IPC de junio más suave de lo anticipado, las lecturas benignas del IPP y el propio Libro Beige de la Fed —marcado por un tono notablemente moderado sobre los precios— sugieren en conjunto que la urgencia de actuar podría no haber sido tan fuerte como se asumió inicialmente. Además, el informe de empleo de junio mostró que las nóminas no agrícolas aumentaron solo en 57.000 tras un promedio de incremento de 164.000 en los tres meses anteriores. Por lo tanto, esperamos que la Fed mantenga la política monetaria sin cambios el miércoles. Aunque nueve participantes del FOMC proyectaron una subida de tasas para diciembre, sospechamos que la mayoría de ellos serán no votantes este año, dado el tono y contenido de los comentarios de los funcionarios.

La dirección de la política depende del petróleo

Existe una preocupación justificada de que la reescalada del conflicto en Oriente Medio y el repunte de los precios del petróleo mantendrán la inflación alta por más tiempo. El aumento en los precios del petróleo fue responsable de un salto de 20 puntos básicos en las expectativas de subidas acumuladas de tasas de la Fed para el primer trimestre de 2027 en los últimos siete días. Sin embargo, nuestro contrapunto es que los precios de la gasolina no cayeron en línea con las caídas del precio del petróleo, como muestra el gráfico a continuación. Es cierto que vimos que el precio del petróleo cayó por debajo de 70$/barril solo por un breve período. Pero normalmente, esto sería consistente con una caída de los precios de la gasolina a 3.50$/galón. Los precios no se acercaron a eso.

Precio del petróleo WTI frente a precios minoristas de gasolina en EE.UU.

En cambio, el precio actual del petróleo es históricamente consistente con precios de gasolina justo por encima de 4$/galón, que es donde nos encontramos actualmente. Con los precios del gas natural permaneciendo casi sin cambios en EE.UU. debido a la abundante oferta doméstica, la situación energética no garantiza que veamos la inflación subir nuevamente.

Una desescalada del conflicto y la reanudación de los flujos probablemente significarían una caída brusca de los precios del petróleo y un inicio del desmantelamiento de las expectativas de subida de tipos. Después de todo, las elecciones intermedias de EE.UU. están a menos de cuatro meses. El presidente estadounidense Donald Trump podría pivotar rápidamente hacia una posición que alivie parte del dolor financiero para el electorado. La alternativa es que veamos un deterioro de las condiciones si los rebeldes hutíes bloquean el suministro del Mar Rojo a Asia desde Arabia Saudita. Un mayor endurecimiento de las condiciones de la oferta global significaría que los precios del petróleo podrían subir hacia los 120$/barril. Eso llevaría a una inflación general mucho más alta. La Fed probablemente respondería con subidas de tipos de interés.

Por ahora, nos inclinamos hacia una desescalada, pero debe ocurrir rápidamente. Creemos que las presiones subyacentes sobre los precios están disminuyendo gracias a la desaceleración de los costos de la vivienda, un crecimiento salarial más débil y los reembolsos de aranceles que mejoran el flujo de caja corporativo. Pero necesitaremos ver un retorno al diálogo en Oriente Medio y una desescalada que provoque una reversión en los precios de la energía para cambiar la valoración del mercado.

Compra precautoria de Dólares

Desde la conferencia de prensa inaugural de Warsh el mes pasado, el dólar es generalmente más fuerte en todos los ámbitos. En el espacio del G10, el yen, el franco suizo y la corona sueca, que tienen bajos rendimientos, han caído alrededor del 2%, mientras que en los mercados emergentes, algunas operaciones populares en Europa Central y del Este han bajado entre un 3 y un 4%. El reciente aumento de los precios del petróleo claramente ha jugado un papel, pero probablemente más a través del prisma de lo que significan los precios más altos de la energía para la política de la Fed.

Dada la ausencia de orientación futura y la incertidumbre persistente sobre la función de reacción de la Fed, los inversores parecen inclinados a mantener posiciones largas en dólares de cara a la reunión de esta semana. Nadie sabe si la Fed estará observando que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzan nuevamente el 5.20% y concluirá que una subida preventiva podría ser útil después de todo.

Los tipos a corto plazo en EE.UU. impulsan al Dólar al alza

Sospechamos que una breve declaración del FOMC y una conferencia de prensa que una vez más evite ofrecer orientación futura harán poco para desafiar las expectativas cada vez más firmes del mercado de una subida de 25 puntos básicos en septiembre. Simplemente, la Fed no tendrá suficiente información en esta etapa para rechazar tal pensamiento.

Hasta que EE.UU. e Irán puedan acordar un alto el fuego renovado y los precios de la energía bajen, esperamos que el dólar se mantenga fuerte. El EUR/USD puede volver a probar los mínimos en los 1.13, mientras que el USD/JPY puede avanzar hacia 165. Los tipos de interés globales más altos mantendrán al franco suizo bajo presión. Si el extremo largo del mercado de bonos comienza a venderse de manera más agresiva, las posiciones de carry trade en divisas emergentes de alto rendimiento estarán bajo presión.

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