El empleo ha abierto la puerta a la Reserva Federal: La inflación decidirá si la Fed decide cruzarla

El último informe de empleo de EE.UU. no puso fin al debate sobre el próximo movimiento de la Reserva Federal (Fed). Puede que haya hecho algo más sutil: dio a los responsables de la política monetaria permiso para mantener sus opciones abiertas.

Después de meses de señales de debilitamiento del mercado laboral, agosto ofreció un rebote mayor de lo esperado. De hecho, las Nóminas no Agrícolas (NFP) mostraron que la economía estadounidense añadió 162.000 puestos de trabajo el pasado mes, casi triplicando las expectativas, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo estable en el 4.1%. Además, en junio y julio también se añadieron 55.000 puestos de trabajo en conjunto, lo que hace que el informe sea más difícil de descartar como un rebote estadístico aislado. 

Esto es importante para la Fed porque un mercado laboral resistente debilita los argumentos a favor de recortes de tasas a corto plazo. Si la economía sigue creando puestos de trabajo, el desempleo no está aumentando y la participación en la fuerza laboral está mejorando, los responsables de la política monetaria tienen menos razones para apresurarse hacia una flexibilización. El informe no obliga automáticamente a realizar otra subida de tasas, pero reduce la urgencia de proporcionar alivio.

Un mercado laboral firme, pero sin temor a los salarios

Sin embargo, la parte más interesante es que el informe de empleo no fue uniformemente de línea dura. El crecimiento salarial se mantuvo contenido, con las ganancias medias por hora aumentando un 0.3% respecto al mes anterior y un 3.1% durante los últimos 12 meses. Esto fue suficiente para mostrar que los trabajadores siguen registrando aumentos salariales, pero no lo bastante como para reavivar los temores a una espiral de precios y salarios. En otras palabras, el mercado laboral parecía sólido, pero no peligrosamente sobrecalentado.

Esto deja a la Fed en una posición conocida pero incómoda. El empleo ya no es lo suficientemente débil como para justificar recortes, pero los salarios tampoco están lo bastante elevados como para hacer inevitable una subida de tasas. La variable decisiva ahora es la inflación.

El Índice de Precios de Producción (IPP) de EE.UU. se publicará el jueves durante la sesión estadounidense, mientras que el importante Índice de Precios al Consumo (IPC) llegará el viernes.

Los mercados se inclinan por una postura de línea dura, pero la decisión no está tomada

Los mercados parecen haber llegado a la misma conclusión: las expectativas de una subida de tasas aumentaron tras la publicación de las nóminas, y los precios de los futuros asignaron una mayor probabilidad a un movimiento de la Fed en la reunión del 15-16 de septiembre. Los rendimientos del Tesoro también subieron tras el informe, mientras que el Oro se vio presionado, ya que los inversores reevaluaron la probabilidad de una política de endurecimiento durante más tiempo.

La inflación tiene ahora la decisión de la Fed en sus manos

Pero precisamente por eso las próximas cifras de inflación importan tanto. Un informe de empleo sólido da cobertura a la Fed para mantenerse restrictiva. No le dice a la Fed si la política es lo suficientemente restrictiva. La respuesta vendrá de los precios, no de los empleos.

El momento es importante. Los inversores están ahora pendientes de los próximos datos de inflación de EE.UU. para decidir si septiembre se convierte en una reunión con una subida de tasas sobre la mesa o en otra pausa revestida de un lenguaje de línea dura. Un dato del IPC de agosto más firme fortalecería los argumentos a favor de actuar, especialmente si los precios de la energía y las presiones del lado de la oferta siguen alimentando la inflación general. Por el contrario, un dato más débil podría permitir a la Fed argumentar que la paciencia sigue siendo la mejor opción.

Esa distinción es crucial: el informe de empleo brindó a la Fed una oportunidad, pero la inflación determinará si la aprovecha.

El Dólar podría no recibir un impulso claro de la Fed

Para el Dólar estadounidense (USD), el mensaje también es menos claro de lo habitual. Unas Nóminas sólidas y unas mayores probabilidades de una subida de tasas de la Fed normalmente ofrecerían un soporte claro al Dólar. Sin embargo, la respuesta del Dólar estadounidense ha sido desigual, en parte porque otros bancos centrales también están adoptando una postura más dura. 

El Banco de Japón (BoJ) sigue sometido a presión para endurecer su política monetaria, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) también está siendo seguido de cerca debido a la persistencia de los riesgos inflacionistas. Esto reduce el impulso de divergencia de políticas que normalmente amplificaría un sólido informe de empleo estadounidense.

El mercado de bonos podría hacer parte del trabajo de la Fed

Por lo tanto, el mercado de bonos podría ser el canal de transmisión más claro. Si la inflación sigue siendo persistente y el mercado laboral se niega a mostrar signos de debilidad, los rendimientos del Tesoro podrían tener margen para mantenerse elevados. Esto reforzaría unas condiciones financieras más restrictivas incluso sin una subida inmediata de tasas por parte de la Fed. En ese sentido, la Fed no tendría que hacer mucho para que la política monetaria se endurezca; los mercados pueden hacer parte del trabajo por sí mismos.

También hay un mensaje más matizado detrás del aumento general de las nóminas. La creación de empleo recibió el respaldo de sectores como el ocio y la hostelería, la educación de la administración local, la construcción y la sanidad, mientras que algunos sectores de cuello blanco, incluidos la información y las finanzas, siguieron bajo presión. Esto sugiere que el mercado laboral aún es resiliente en términos agregados, pero cada vez más desigual en su estructura interna. 

Esto es importante porque la Fed no establece su política para un solo sector. Establece su política para toda la economía. Un mercado laboral lo suficientemente sólido a nivel general, pero desigual en su estructura interna, deja a los responsables políticos un margen de maniobra estrecho. Endurecer demasiado la política y las partes más débiles de la economía podrían deteriorarse rápidamente. Hacer demasiado poco y las expectativas de inflación podrían volverse más difíciles de controlar.

Las Nóminas no Agrícolas abrieron la puerta, pero el IPC tiene el voto final

Por ahora, el último informe de empleo ha inclinado el debate en una dirección de línea dura. Ha hecho que los recortes de tasas sean más difíciles de justificar, ha aumentado la probabilidad de otra subida y ha recordado a los mercados que el «excepcionalismo» estadounidense sigue plenamente vigente.

Pero no ha zanjado la cuestión.

El próximo movimiento de la Fed dependerá menos de si los estadounidenses siguen encontrando empleo y más de si la inflación sigue encontrando formas de sorprender.

Las Nóminas dieron margen de maniobra a los responsables de la política monetaria.

El IPC les dirá si necesitan utilizarlo.