Perspectivas de los rendimientos: Los bancos centrales endurecen su postura

Durante el último mes, las tasas han seguido subiendo en todos los vencimientos y regiones. La economía mundial ha mostrado más señales positivas, respaldada por un sector manufacturero que se beneficia de una inversión masiva en IA. Además, el bloqueo continuado del Estrecho de Ormuz y los ataques a varias refinerías han impulsado al alza los precios de la energía, con el petróleo por encima de 100 USD/bbl y el gas europeo en torno a 80 EUR/MWh. Los bancos centrales siguen subiendo las tasas de política monetaria y el BCE, en particular, muestra una creciente preocupación por los posibles efectos de contagio de los precios de la energía sobre la inflación subyacente. Combinado con un motor de crecimiento nominal en mejora, esto ha empujado al alza las tasas a largo plazo. La primera subida de tasas de la Fed desde 2023 y la perspectiva de más subidas durante el próximo año han llevado al alza las tasas estadounidenses a lo largo de toda la curva.

Fed: El comienzo de las subidas de tasas

Desde nuestra última publicación de Perspectivas de Rendimiento, la Fed ha llevado a cabo una subida de tasas, elevando la tasa clave de política monetaria al 3.75-4.00%. Hubo un amplio consenso en el comité de política monetaria sobre la decisión, y una mayoría de miembros veía una nueva subida de tasas antes de fin de año, mientras que 8 de los 18 miembros veían otra en 2027. Las expectativas de crecimiento se revisaron al alza y la previsión de desempleo a la baja. La previsión de inflación se mantuvo en gran medida sin cambios, mientras que casi todos los miembros consideraron que el riesgo de una inflación más alta era mayor que el riesgo de una inflación más baja. Esto está en línea con nuestra expectativa de que la Fed lleve a cabo dos subidas de tasas adicionales en diciembre de 2026 y marzo de 2027, respectivamente, llevando la tasa clave de política monetaria al 4.25-4.50%.

BCE: Siguiendo la evolución de los precios de la energía

Como se esperaba, el BCE elevó su tasa clave de política monetaria al 2.50% en su última reunión de septiembre y describió la decisión como un "no brainer". Sin embargo, lo más sorprendente fue la comunicación sobre las perspectivas de inflación, en la que ahora el Consejo de Gobierno esperaba que la inflación se mantuviera "muy por encima del objetivo durante un período prolongado". Esto a pesar de que la inflación había sido inferior a lo esperado en los últimos meses, sin señales claras de que los altos precios de la energía se estén trasladando a la inflación subyacente. La presidenta del BCE, Lagarde, también destacó repetidamente unas perspectivas de crecimiento más favorables. Por lo tanto, ahora esperamos que el BCE lleve a cabo dos subidas de tasas adicionales durante el próximo año, en octubre y diciembre de 2026, respectivamente, llevando la tasa clave de política monetaria al 3.00% a finales de año. Más adelante, esperamos un recorte de tasas a finales de 2027. El momento de las subidas de tasas sigue siendo incierto y depende en gran medida de la evolución del mercado energético. El panorama de riesgos sigue siendo bidireccional. Un motor de crecimiento más fuerte en Europa, respaldado por un mayor consumo y una creciente presión en la inflación subyacente, podría desencadenar más subidas de tasas. Por el contrario, una fuerte caída de los precios de la energía y una inflación subyacente que siga siendo baja reducirían la necesidad de nuevas subidas de tasas.

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