Los vigilantes de los bonos están de vuelta después del presupuesto del Reino Unido

El presupuesto no ha sido bien recibido por el mercado de bonos. Toda la curva de rendimientos del Reino Unido se ha movido al alza, con los rendimientos a 2 años subiendo casi 20 puntos básicos, y los rendimientos a 10 años subiendo 15 puntos básicos, al momento de escribir. Esto es otra señal de que el Canciller sobreestimó el deseo del mercado de absorber más emisiones de deuda soberana del Reino Unido.

Si bien es cierto que los rendimientos de los bonos están subiendo en Europa y EE.UU., el Reino Unido es claramente el de peor desempeño hoy. El rendimiento del bono a 10 años del Reino Unido está ahora en el nivel más alto del año hasta la fecha, mientras el mercado de bonos da su veredicto sobre el primer presupuesto laborista. Los rendimientos a 10 años están ahora a solo 25 puntos básicos de su máximo alcanzado el 17 de agosto de 2023, el pico de los últimos 5 años. El presupuesto ha causado una reacción en el mercado de bonos, y los vigilantes de los bonos están de vuelta clamando a la puerta del Reino Unido.

Hay una sensación de pánico en torno a este presupuesto, que es similar al presupuesto de Liz Truss. Jeremy Hunt estabilizó el barco en 2022, ahora se está balanceando, sin el ancla de la prudencia fiscal. ¿Hasta dónde subirán los rendimientos del Reino Unido? Ahora que han superado el nivel del 4,5%, ¿qué los detendrá de seguir subiendo? ¿Necesitará intervenir el BoE, como lo hizo en 2022? El riesgo está en el mercado de pensiones y el mercado hipotecario, lo que podría impactar materialmente el crecimiento económico del Reino Unido. El movimiento de hoy en los rendimientos de los bonos añadirá millones a la factura de la deuda del Reino Unido, también aumentará las tasas hipotecarias para miles de propietarios. El presupuesto también ha desencadenado una rápida recalibración de las expectativas de recorte de tasas en el Reino Unido. La tasa de interés implícita para septiembre de 2025 es ahora del 4,14%, el martes era del 3,81%.

Esta venta masiva en el mercado de bonos no podría llegar en peor momento para el gobierno. El rápido y material aumento en la tasa de interés implícita se incorporará al modelo del BoE y probablemente actuará como un lastre en sus previsiones de crecimiento que se publicarán en su reunión en una semana. La perspectiva de inflación mejorada del OBR también probablemente pesará en la perspectiva del IPC del BoE.

La pregunta ahora es, ¿hará el gobierno algún tipo de cambio de rumbo? No querrán hacerlo políticamente, pero pueden verse obligados financieramente. Si seguimos viendo subir los rendimientos del Reino Unido a este ritmo, entonces Reeves puede encontrar que no durará mucho en su trabajo.

Por qué el mercado de bonos del Reino Unido está bajo ataque

El endeudamiento no financiado para invertir aparentemente se trata de la misma manera que los recortes de impuestos no financiados. Un mayor gasto público no es lo que los inversores quieren ver. No quieren que el sector público desplace al sector privado, y tampoco les gustan las cargas fiscales que son tan altas que amenazan las tasas de crecimiento futuras. Es diferente para el Reino Unido en comparación con nuestros pares. En Francia, etc., donde los niveles de gasto público son altos, tienen a Alemania como su estrella del norte de la prudencia fiscal. EE.UU. tiene la moneda de reserva mundial, por lo que también se les da más margen. El Reino Unido no tiene esto. Este no es el resultado que el gobierno quería de este presupuesto, y ha arruinado sus credenciales de gestión fiscal estable.

La Libra se acobarda ante los vigilantes de los bonos

De cara al futuro, será necesario realizar algún control de daños, y no nos sorprendería si algunas medidas se revierten. El nuevo gobierno ahora conoce el límite del mercado de bonos para sus planes de gasto. Las acciones del Reino Unido están cayendo bruscamente el jueves, y la libra también está bajo presión. El GBP/USD ha revertido las ganancias anteriores, y está por debajo de 1.2920 $ al momento de escribir, lo que sugiere que también se está acobardando ante los vigilantes de los bonos.