Los mercados energéticos siguen mostrándose complacientes a pesar de la importante crisis de suministro

Con poca evidencia tangible de un acuerdo inminente entre Estados Unidos e Irán para que los suministros de energía vuelvan a fluir a través del Estrecho de Ormuz, creemos que los mercados de petróleo y gas están siendo demasiado complacientes y vemos un aumento significativo en ausencia de una resolución rápida.

La caída de las importaciones chinas de petróleo ofrece alivio al mercado petrolero por ahora

No se pensaría que el mercado petrolero enfrenta una crisis de suministro sin precedentes en este momento al observar la acción del precio, con el Brent ICE cotizando por debajo de 100$ por barril. No ha habido ninguna mejora o muy poca en los flujos de energía a través del Estrecho de Ormuz y por ahora hay pocas señales de que vayamos a ver una reanudación inminente de los flujos de energía, con un acuerdo aún lejano. Esto significa que el mercado petrolero solo continuará ajustándose y eventualmente llegará a un punto donde la reducción de los buffers deje al mercado cada vez más vulnerable a un aumento significativo.

Desde una perspectiva de inventarios, creemos que el final de julio podría ser un punto de inflexión para el mercado si no hay mejora en los flujos de energía desde el Golfo Pérsico. Esto podría hacer que el Brent ICE se dispare a 120-130$ por barril, lo que generaría una mayor presión para llegar a un acuerdo que al menos comience a normalizar los flujos de energía. Y si no se logra un acuerdo, no se puede descartar la posibilidad de que lleguemos a un punto en el que los compradores hambrientos de energía estén más dispuestos a pagar peajes a Irán por el paso seguro a través del Estrecho de Ormuz.

Nuestro caso base ahora asume que debemos esperar esta presión al alza antes de ver algún tipo de acuerdo y/o reanudación de los flujos. Por lo tanto, consideramos que los flujos a través del Estrecho de Ormuz permanecerán en gran medida inhibidos hasta finales de julio. Esto deja al mercado en déficit durante el tercer trimestre, con un Brent promediando 110$ por barril durante el 3T26, antes de tender a la baja en el 4T26 y 2027 y que los flujos se recuperen.

Hay varios factores que han ayudado a aliviar algo la presión sobre los mercados petroleros desde el inicio de la guerra. Primero, China se ha retirado significativamente del mercado petrolero. Las importaciones de petróleo crudo en mayo de 2026 cayeron 3.2 millones de barriles por día interanuales a 7.8 millones de barriles por día, el nivel más débil desde octubre de 2017. Aunque China cuenta con inventarios significativos, no está claro cuán dispuesta estaría a seguir utilizando reservas (o incluso depender más agresivamente de ellas), particularmente con la incertidumbre sobre la duración de la interrupción del suministro. Este es un riesgo claro para nuestra visión.

En segundo lugar, Estados Unidos ha aumentado sus exportaciones. Desde el inicio de la guerra, las exportaciones estadounidenses de petróleo y productos refinados han aumentado 1.8 millones de barriles por día interanuales. Sin embargo, esto no es sostenible, dado que estas mayores exportaciones provienen de inventarios en lugar de un crecimiento adicional de la oferta. El riesgo alcista claro para el mercado es si el ajuste en el mercado estadounidense provoca alguna intervención del gobierno en cuanto a las exportaciones.

Las liberaciones de reservas estratégicas también han protegido al mercado de precios significativamente más altos. Sin embargo, estas están llegando a su fin: la liberación de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) de EE.UU. está programada para concluir a finales de julio, después de lo cual es probable que el ritmo de ajuste en el mercado petrolero se acelere. Y esto ocurre en un momento en que la demanda es estacionalmente más fuerte.

Las importaciones chinas de petróleo crudo siguen cayendo en mayo (millones de barriles por día)

El almacenamiento de gas europeo sigue rezagado

El mercado europeo de gas también parece seguir subestimando el impacto en el suministro desde el Golfo Pérsico. Las exportaciones globales de GNL en mayo de 2026 cayeron más del 7% interanual y un 23% desde los niveles récord enviados en enero de 2026. Esto ha dejado los volúmenes de exportación en su nivel más bajo desde junio de 2023. El aumento de la nueva capacidad de exportación de GNL de EE.UU. ha ayudado a compensar algunas de las pérdidas de suministro del Golfo Pérsico, pero claramente no lo suficiente para compensar completamente. Y con los nuevos arranques de capacidad en 2026 quedando por debajo de las interrupciones del Golfo Pérsico, el mercado ha necesitado y seguirá necesitando ver cierta destrucción de la demanda.

Las señales de mayor compra asiática recientemente podrían ser el catalizador, lo que ha comenzado a generar preocupaciones en Europa. El diferencial JKM-TTF se ha ampliado a medida que los compradores asiáticos recurren al mercado spot de GNL. Esto ha sido particularmente evidente con el regreso del apetito de compra chino, mientras que las importaciones indias también han crecido. Cuanto más persistan las interrupciones en el suministro, más probable es que veamos una mayor competencia entre Asia y Europa por los suministros. El almacenamiento de gas de la UE está alrededor del 43% de su capacidad, muy por debajo del promedio de cinco años del 57%.

El problema para el mercado europeo es que la curva a futuro ofrece poco incentivo para inyectar gas natural para el invierno. Los precios de verano cotizan con una prima respecto a los precios de invierno. Por lo tanto, podríamos ver más urgencia para llenar el almacenamiento durante el tercer trimestre, lo que impulsaría los precios al alza. Obviamente, la preocupación clave para el mercado es si las interrupciones en el suministro del Golfo Pérsico persisten durante el tercer trimestre, ya que esto traerá una compra asiática más agresiva en el mercado spot de GNL en un momento en que Europa continúa tratando de llenar su almacenamiento antes del invierno 2026/27.

Dado que nuestro caso base ahora asume que los flujos de energía permanecerán en gran medida restringidos hasta finales de julio, creemos que los precios TTF seguirán subiendo desde los niveles actuales. Los niveles más bajos de almacenamiento de cara al invierno 26/27 también sugieren que los precios se mantendrán elevados, aunque mucho dependerá del clima invernal.

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