La sensibilidad de los mercados emergentes al precio del petróleo

El repunte del precio del petróleo observado en pasadas semanas fue consecuencia de la subida de la prima de riesgo tras el aumento de las tensiones en Oriente Medio. Aunque la brusca caída del precio del petróleo tras el anuncio del alto el fuego acercó el crudo a los niveles de principios de junio, no podemos descartar otro episodio de tensiones y volatilidad. Unos precios del petróleo mucho más elevados perjudicarían desproporcionadamente a los importadores netos de petróleo de los mercados emergentes a través de un dólar estadounidense más fuerte. La elevada prima de riesgo del petróleo probablemente ralentizará el ritmo de relajación monetaria de los bancos centrales de los mercados emergentes.

El precio del petróleo se disparó con el inicio del conflicto militar entre Israel e Irán a principios del mes de junio. Aunque el repunte implica que la prima de riesgo ha subido, los mercados financieros parecen esperar que el conflicto no suponga una tensión extrema para el mercado del petróleo. A pesar del reciente repunte del precio del petróleo, el precio medio en lo que va de año, 70 dólares por barril, sigue siendo muy inferior a la media del año pasado, 80 dólares por barril. El precio del petróleo estaba más cerca de los 65 dólares antes de que Israel lanzara un ataque contra Irán el 13 de junio. Aumentó a casi 80 dólares y bajó a 68 tras el alto el fuego, lo que sugiere que la prima de riesgo del petróleo se situó en torno a los 10 dólares.

Una crisis de los precios del petróleo puede presionar a la baja el crecimiento y los precios de los activos financieros. El encarecimiento del petróleo amplía los déficits por cuenta corriente y debilita la moneda de los importadores netos de petróleo. La mayoría de los principales mercados emergentes son importadores netos de petróleo, y algunos son más sensibles a la variación de los precios del petróleo. Un buen ejemplo reciente fue 2022, cuando la invasión rusa de Ucrania hizo que el precio medio del petróleo se aproximara a los 100 dólares por barril. Muchos países emergentes importadores de petróleo registraron un considerable déficit por cuenta corriente. Las divisas de los mercados emergentes se vieron aún más afectadas por el fortalecimiento del dólar estadounidense (ya que Estados Unidos es un exportador neto de petróleo). La inflación aumentó y los bancos centrales tuvieron que subir los tipos de interés.

En muchos mercados emergentes, la proporción de la energía (combustible y electricidad) en la cesta de la compra es bastante elevada. Por ejemplo, su peso ronda el 14% en Tailandia, el 11% en Brasil y el 9% en Chile e India. En Estados Unidos, la energía representa alrededor del 7% del IPC. Aunque muchos bancos centrales tienen como objetivo la inflación subyacente excluyendo la energía, la subida de los precios del petróleo podría hacer subir la inflación subyacente al aumentar los costes de producción. En varios mercados emergentes, las subvenciones públicas se utilizan para suavizar los precios energéticos al por menor. Unos precios del petróleo más altos también aumentarían el importe de las subvenciones y la presión fiscal.

Los países con grandes déficits por cuenta corriente y una gran dependencia del petróleo son los más vulnerables a la subida de los precios del crudo. Aunque Corea, Taiwán, Tailandia y Vietnam tienen una gran dependencia del petróleo, disponen de suficiente superávit por cuenta corriente para soportar un aumento del precio del petróleo que no sea tan extremo como en 2022. Filipinas e India parecen los más vulnerables si tenemos en cuenta tanto la dependencia del petróleo como la situación actual de su balanza por cuenta corriente.

La bajada de los precios del petróleo y la debilidad del dólar estadounidense han sido los principales motores de las ganancias de las divisas de los mercados emergentes asiáticos hasta hace poco. Aunque esperamos que las divisas de los países asiáticos con superávit se aprecien a medio plazo, el encarecimiento del petróleo podría frenar la apreciación. El won coreano y el dólar taiwanés han recuperado todas sus pérdidas durante los últimos 10 días, mientras que el baht tailandés es sólo ligeramente más débil que el 12 de junio a pesar de la reciente agitación política. Por su parte, el peso filipino sigue siendo casi un 2% más débil que antes del conflicto. En Europa emergente, Rumanía y Turquía son los países más vulnerables, aunque la balanza por cuenta corriente turca se encuentra hoy en una situación mucho mejor que hace un par de años.

El repunte del precio del petróleo ha sido uno de los motores de la apreciación de las divisas de los exportadores netos de crudo latinoamericanos. Tanto el real brasileño (BRL) como el peso colombiano (COP) subieron ligeramente en las dos últimas semanas. El importante carry real y un dólar estadounidense más débil son los otros motores. El COP se mantiene en torno a su nivel más fuerte de este año a pesar de los decepcionantes resultados fiscales. 

Aunque seguimos esperando que los bancos centrales de los mercados emergentes continúen con su relajación monetaria, la incertidumbre en torno a los precios del petróleo podría hacerlos más cautos. La pausa de la semana pasada del Banco de Indonesia (BI) es un buen ejemplo. Aunque su economía nacional se ha debilitado, al BI le preocupaba que las tensiones en Oriente Medio pudieran provocar otro episodio de debilidad de la rupia, y prefirió esperar a ver cómo evolucionaba la situación antes de reanudar su ciclo de recorte de tipos.