La rentabilidad en el High Yield se desacopla de la renta variable

Los bonos estadounidenses de alto rendimiento han resistido las recientes ventas, generando una rentabilidad ligeramente positiva, a pesar de que la renta variable estadounidense ha caído alrededor de un 8% en lo que va de año (a 23 de abril de 2025). Por el contrario, durante la crisis financiera mundial, los rendimientos de ambas clases de activos estuvieron muy correlacionados, y la caída del alto rendimiento estadounidense alcanzó el 88% de la caída de la renta variable estadounidense.

La experiencia es diferente esta vez, lo que podría deberse a que los fundamentales de las empresas parten de una posición sólida y no muestran signos de desequilibrios. En general, las compañías tienen unas ratios de apalancamiento modestas, así como unas ratios de cobertura de intereses resistentes. Basándonos en estos fundamentales, creemos que las tasas de impago podrían mantenerse en los niveles actuales o cerca de ellos, en torno al 2%, muy por debajo de su media histórica.

Los aspectos técnicos también parecen estables, ya que se ha abordado un gran volumen de vencimientos de 2025 y 2026 y se espera que menos del 5% del mercado de alto rendimiento se refinancie en 2025. Esperamos que la refinanciación siga impulsando el volumen de nuevas emisiones en los próximos trimestres, lo que debería proporcionar un telón de fondo técnico estable.

Además de los factores mencionados, la calidad crediticia media del sector de alto rendimiento ha aumentado significativamente en los últimos 10 años, con más del 50% del Bloomberg US High Yield 2% Issuer Capped Index calificado actualmente como BB/Ba (a 23 de abril de 2025). Mientras tanto, el porcentaje del índice con calificación CCC o inferior ha disminuido en general durante el mismo periodo.