La relajación de las presiones sobre los precios abre la puerta a una postura moderada del BCE

La actividad económica mostró señales tentativas de estabilización en junio tras el acuerdo entre EE.UU. e Irán y la posterior caída de los precios de la energía. El PMI compuesto subió a 49.5 desde 48.5 en mayo, sorprendiendo al alza mientras los servicios se recuperaron a 48.9. El rebote fue generalizado, con una fuerte mejora en Francia, aunque desde un nivel bajo, y también una mejora en el sur de Europa. Esto compensó con creces la debilidad continua en Alemania, donde el PMI de servicios cayó a 46.8, el nivel más bajo desde 2022. Sin embargo, el informe Ifo alemán indicó que el PMI de servicios podría haber subestimado el crecimiento real, ya que la evaluación de la situación actual en servicios ahora está por encima de los niveles previos a la guerra. El PMI manufacturero de la zona euro se redujo marginalmente a 51.4 debido a tiempos de entrega más cortos, pero tanto los nuevos pedidos, el empleo como la producción aumentaron, lo que es una señal más positiva.

La inflación IPCA de la zona euro disminuyó más de lo esperado en junio hasta el 2.8% interanual, con la mayoría de las economías sorprendiendo a la baja. La caída también fue generalizada en energía, alimentos e inflación subyacente. La inflación subyacente cayó al 2.4% interanual, impulsada por los servicios que bajaron del 3.5% interanual al 3.2% interanual. El impulso de los servicios se suavizó a alrededor del 0.2% mensual ajustado estacionalmente, tras las fuertes subidas observadas en los últimos meses. La inflación en el segundo trimestre ha promediado ahora un 3.0% interanual, por debajo de las últimas proyecciones del BCE del 3.2% interanual en todos sus escenarios. Los precios de los alimentos continuaron cayendo en junio, y el impulso de los precios de los bienes sigue siendo bajo, lo que significa que los efectos indirectos del choque energético son hasta ahora muy limitados, lo que es moderado para el BCE.

Los indicadores adelantados también deberían dar cierto alivio al BCE. Los índices de precios del PMI disminuyeron en junio, liderados por los servicios, donde el índice de precios de salida volvió a los niveles previos a la guerra, mientras que los índices de precios manufactureros se mantuvieron elevados. La encuesta empresarial de la CE confirmó esto, con expectativas de precios de venta cayendo en todos los sectores desde los picos de abril, aunque siguen elevados en la industria y el sector minorista. La encuesta de la CE también reveló que las expectativas de empleo de las empresas disminuyeron aún más en el comercio minorista, servicios y construcción. El debilitamiento del mercado laboral reduce el poder de negociación de los trabajadores, limitando el riesgo de efectos de segunda ronda a través de aumentos salariales.

Estas dinámicas están pesando cada vez más en las perspectivas del BCE. En su reunión de junio, el BCE subió las tasas de política monetaria en 25 puntos básicos, llevando la tasa de depósito al 2.25%, con la presidenta Lagarde restando importancia a los riesgos de crecimiento y enfatizando los riesgos al alza de la inflación. Desde entonces, los precios del petróleo se han desplomado tras un acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán, con el petróleo al contado cotizando por debajo del escenario 'más suave' del BCE. Las expectativas de inflación basadas en el mercado también han disminuido, con el 2y2y en 2.00% y el 1y1y en 2.20%. Aunque todavía pronosticamos una subida de 25 puntos básicos en septiembre, vemos claros riesgos a la baja para esta previsión.

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