La guerra debería ser alcista para el Oro. Ahora mismo está limitando su avance

El petróleo ha subido más de un tercio desde que Estados Unidos e Israel entraron en guerra con Irán el 28 de febrero. El Oro ha bajado alrededor de una quinta parte durante el mismo período. La guerra llega al Oro a través de la Reserva Federal (Fed), en lugar de hacerlo a través del miedo. Cada salto del petróleo refuerza el argumento a favor de unas tasas de interés más altas en EE.UU., y unas tasas más altas hacen que sea más caro mantener un metal que no paga nada. Para el activo que la gente compra como seguro contra las malas noticias, es una póliza cara de haber mantenido durante siete meses de malas noticias.

Los funcionarios subieron las tasas el 16 de septiembre. Sus actas, publicadas el miércoles, indican que la mayoría de ellos todavía espera una subida más antes de que termine el año. El presidente Donald Trump ha dicho que los ataques contra Irán podrían reanudarse después de las elecciones legislativas de mitad de mandato del 3 de noviembre. Hasta que se detenga el debate sobre más subidas, es más probable que una mayor guerra haga bajar el precio del Oro que subirlo.

El petróleo sube un 30% desde que se reanudaron los combates y el Oro sube menos de un 1%

Antes de la guerra, el Oro y el petróleo tendían a subir y bajar los mismos días. Durante enero y febrero, sus movimientos diarios tuvieron una correlación de 0.32, en una escala en la que 1 significa que siempre se mueven juntos y -1 significa que siempre se mueven en direcciones opuestas. Desde el 28 de febrero, ha sido de -0.26, y se ha mantenido negativa durante los combates, el alto el fuego y la reanudación de los combates.

Los días de mayores movimientos son aún más claros. En 12 de los días de la guerra en los que más subió el petróleo, el Oro cayó en 10 de ellos, alrededor de un 1.5% de media. Desde que los combates se reanudaron el 10 de julio, el petróleo ha subido un 30% y el Oro ha subido menos de un 1%. Así es como luce un activo refugio cuando los inversores están pensando en las tasas de interés en su lugar.

La guerra llega al Oro a través del rendimiento a dos años

El Oro no paga intereses. Mantenerlo significa renunciar a lo que el mismo dinero generaría en un bono del gobierno de EE.UU. Cuando los inversores esperan que la Fed suba las tasas, esos ingresos perdidos aumentan y algunos tenedores venden. El indicador más claro de esas expectativas es el rendimiento del Tesoro a dos años, que sube cuando los inversores esperan unas tasas de la Fed más altas durante los próximos dos años. Se situaba en el 3.38% el día antes de que comenzara la guerra y en el 4.79% el 6 de octubre.

El petróleo alimenta esa cifra porque alimenta la inflación. El 10 de septiembre, el día en que unos drones alcanzaron el oleoducto East-West de Arabia Saudí, el petróleo subió un 6.7% y el rendimiento a dos años aumentó 0.13 puntos. El Oro cayó un 1.2%. Cualquiera que fuera la compra provocada por el ataque por parte de quienes buscaban seguridad, la venta de quienes hacían los cálculos sobre las tasas de interés fue mayor.

Lo mismo ocurre sin que intervenga el petróleo. El 23 de septiembre, el gobernador de la Fed, Barr, dijo que probablemente serían necesarias nuevas subidas de tasas para devolver la inflación al 2%. El rendimiento a dos años subió 0.14 puntos y el Oro cayó un 1.3%, en una jornada en la que el petróleo cayó un 2.6%.

La subida le costó menos al Oro que hablar de ella

La subida de un cuarto de punto de la Fed del 16 de septiembre llevó su tasa al 3.75%-4.00%, y la votación fue unánime. El Oro rebotó al día siguiente, mientras los rendimientos del Tesoro retrocedían desde su nivel más alto desde 2024. Alcanzó su punto más alto después de la decisión el 18 de septiembre y ahora se encuentra alrededor de un 6% por debajo de ese nivel, con la tasa sin cambios.

Lo que cambió fue el discurso. Primero llegó el discurso de Barr y después las actas, que mostraron que la mayoría de los funcionarios esperaba otra subida de un cuarto de punto antes de que terminara 2026. Las actas prometen una subida más y no indican ninguna fecha, lo que deja vía libre a cada discurso de la Fed antes de diciembre para fijarla.

Los operadores están apostando por una fecha de todos modos. Los mercados de predicción sitúan las probabilidades de una subida en la reunión del 28 de octubre cerca del 17% y en la reunión del 9 de diciembre cerca del 75%, por lo que los funcionarios tienen hasta el 9 de diciembre para seguir defendiendo esa posibilidad, y la presión sobre el Oro puede prolongarse hasta entonces.

Dos fechas separadas por cinco semanas

Los dos próximos eventos importantes para el Oro están separados por cinco semanas. El presidente Trump ha dicho que los ataques contra Irán podrían reanudarse después de las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre si no se alcanza un acuerdo. Según el Wall Street Journal, ha dicho a sus asesores que espera volver a atacar después de la votación. La Fed decide el 9 de diciembre y publica ese mismo día las nuevas proyecciones de tasas de los funcionarios para 2027.

Supongamos que el petróleo se dispara después del 3 de noviembre mientras los funcionarios siguen defendiendo la subida de diciembre. Según el historial de los últimos siete meses, el Oro cae, porque el salto se produce como consecuencia de un mayor discurso sobre subidas de tasas y no de una mayor demanda de seguridad. Si, en cambio, la Fed sube las tasas en diciembre y las proyecciones no muestran nuevas subidas en 2027, el discurso se agota. La presión sobre el Oro derivada de ello terminaría sin nada en el calendario que pudiera reactivarla. Si las proyecciones muestran más subidas en 2027, el mismo ciclo se repite con un nuevo año sobre el que discutir.

El escenario se pone a prueba al día siguiente si el petróleo sube un 5% o más. Si el Oro sube con él mientras el rendimiento a dos años se mantiene estable o aumenta, los compradores están tratando al Oro nuevamente como un activo de guerra y el argumento aquí es erróneo. Es posible que el próximo ataque reavive esas compras. Volvieron en dos de las 12 mayores jornadas del petróleo de la guerra hasta ahora, ambas durante la primera semana de combates. Si el Oro cae mientras el rendimiento a dos años sube, la guerra sigue llegando al Oro a través de la Fed, y la duración de ese efecto depende de las proyecciones de diciembre.