Fed: Más de línea dura imposible

El dólar puede contar con un soporte más sólido después de que la Fed subiera las tasas y señalara que es probable otra subida antes de fin de año. Los riesgos a la baja para el EUR/USD siguen presentes, con los precios del petróleo y el sentimiento de riesgo llevando la voz cantante. Se espera que el Banco de Inglaterra mantenga hoy las tasas sin cambios y podría inclinarse hacia un tono moderado en su comunicación. Una subida del BoJ mañana puede que no ayude estructuralmente al yen.

USD: En una posición estructuralmente más sólida

Todo en la reunión de ayer del FOMC fue de línea dura. La subida de 25 puntos básicos, ampliamente esperada, vino acompañada de un gráfico de puntos que mostraba un fuerte consenso para otra subida este año. De 18 miembros, 12 proyectan un aumento más y cuatro proyectan dos más este año. Por cierto, las proyecciones de crecimiento e inflación se revisaron al alza y el desempleo a la baja. El presidente Kevin Warsh no reveló mucho en la rueda de prensa, pero reiteró un firme compromiso con la estabilidad de precios y no pareció indicar que la política sea restrictiva en los niveles actuales. En sus propias palabras, la Fed simplemente redujo una "dosis de acomodación".

A pesar de las apuestas de línea dura previas a la reunión, todo ello desencadenó un salto de 10-12 puntos básicos en la tasa swap del USD a dos años. La fijación de precios del mercado para octubre es de 13 puntos básicos y para diciembre de 32 puntos básicos.

El dólar repuntó en todos los ámbitos, con el DXY subiendo un 0.6% y en un máximo de dos meses. Creemos que los riesgos están ahora más equilibrados para el USD, una vez absorbido el impulso de la política monetaria, pero siguen sesgados al alza a corto plazo. Primero, porque un mensaje tan de línea dura significa —en nuestra opinión— que se da a los mercados la libertad de descontar plenamente octubre como el próximo movimiento si los datos salen fuertes y/o los precios del petróleo suben más. Segundo, porque el compromiso con la disciplina monetaria eleva el listón para el regreso del trade de devaluación. Tercero, porque los precios del petróleo siguen configurando un entorno externo favorable para el dólar.

Nuestra previsión base para los próximos meses sigue siendo, primero, una estabilización en torno a los rangos actuales y luego un dólar más débil hacia fin de año, pero depende en gran medida de una desescalada en el Golfo. Mientras el petróleo siga respaldado, es difícil argumentar en contra del impulso alcista del USD.

Esta mañana, las divisas asiáticas del G10 lideran un pequeño rebote, impulsado principalmente por una recuperación en los futuros de renta variable de EE.UU. El yen se ha comportado mejor que otras divisas de bajo rendimiento tras la subida de la Fed, lo que sugiere cierta reticencia a añadir posiciones cortas en JPY de cara a la decisión de mañana del Banco de Japón. Como analizamos en nuestro adelanto, el listón para una sorpresa de línea dura allí es bastante alto, aún más después del mensaje de la Fed. Nuestra previsión base sigue siendo que el USD/JPY encuentre soporte por encima de 155 y se estabilice en torno a 156-157 en las próximas semanas.

EUR: El valor razonable a corto plazo se desploma

Esperábamos que una Fed de línea dura pudiera llevarnos a 1.150, pero la reunión superó nuestras expectativas y provocó una fuerte ruptura a la baja en el EUR/USD. El diferencial de la tasa swap a dos años se amplió en 15 puntos básicos hasta el nivel más amplio desde julio, cuando el EUR/USD exploraba niveles por debajo de 1.14.

Sin duda, el propio mensaje de línea dura del BCE está ofreciendo un mejor soporte al euro, pero los precios del petróleo están mucho más altos que hace dos meses. Nuestro modelo ahora muestra un valor razonable a corto plazo en 1.150, un 1% por debajo de hace una semana.

Más movimientos en las tasas front-end, el petróleo o las acciones globales pueden empujar rápidamente ese valor razonable a la baja. Por tanto, persisten los riesgos a la baja, y hay poco (especialmente de origen eurozona) – aparte de una corrección en los precios de la energía – que probablemente cambie la tendencia para el EURUSD en esta etapa. Por cierto, no hay un soporte técnico sólido a la vista antes de la zona de 1.132-1.135, que marcó el suelo del verano.

GBP: El BoE va a la zaga en un mundo de línea dura

Esperamos que el Banco de Inglaterra deje las tasas sin cambios en el 3.75% hoy, con otra votación dividida de 6-3, totalmente en línea con el consenso. La valoración del mercado es de solo 2 pb para hoy, pero de 41 pb para fin de año y de 93 para julio de 2027.

Aunque es probable que tres miembros sigan votando por una subida, vemos pocas pruebas de que los seis moderados estén moviéndose en esa dirección. De hecho, varios responsables de política monetaria se han mostrado cada vez más convencidos de que el último shock energético no generará el tipo de efectos inflacionarios de segunda ronda vistos en 2022, una visión que fue respaldada en líneas generales por el informe del IPC de agosto.

Por tanto, la principal pregunta para la reunión no es si los halcones seguirán pidiendo una política más restrictiva, sino si el gobernador Andrew Bailey señala algún malestar con la valoración del mercado.

Esperamos que estos riesgos moderados se traduzcan en una libra esterlina más débil frente al dólar y al euro. El EUR/GBP sigue siendo nuestra forma preferida de jugar esa debilidad de la GBP más allá del corto plazo, y fijamos nuestro objetivo en 0.87 para fin de año.

CEE: La fortaleza del dólar mantiene a las divisas regionales bajo presión durante más tiempo

La reunión de la Fed de ayer fue claramente negativa para los mercados emergentes. Es probable que un dólar estadounidense más fuerte siga pesando sobre las divisas de los mercados emergentes, compensando la caída de última hora en los precios del gas y dejando el balance general inclinado a la baja. Por ello, esperamos más debilidad en toda la CEE y nos hemos vuelto más bajistas sobre la región a medio plazo. Sin señales de una relajación inminente del conflicto entre EE.UU. e Irán ni de una caída sostenida de los precios globales de la energía, es probable que las divisas de la CEE sigan bajo presión hasta que los bancos centrales regionales comiencen a subir tasas o los riesgos geopolíticos disminuyan.

Tras el salto de ayer en el EUR/PLN, que superó con creces nuestras expectativas bajistas, el zloty podría estabilizarse antes de que el par vuelva a subir. El EUR/HUF parece más vulnerable, con las condiciones globales actuales dejando margen para más alzas antes de la reunión del NBH de la próxima semana. Sin embargo, una decisión de línea dura, como pausar los recortes de tasas y rebajar el objetivo de inflación, podría ofrecer cierto apoyo al forint.

Hoy, la atención se centra en la reunión del CNB, donde se espera que las tasas permanezcan sin cambios en el 3.75%. Aunque las condiciones en toda la CEE han cambiado notablemente en los últimos días, esperamos que el CNB espere antes de modificar su tono. Por tanto, es probable que el resultado sea moderado en relación con la valoración del mercado, que actualmente implica más de cuatro subidas de tasas. El EUR/CZK entra en la reunión justo por encima de 24.300, en línea con las expectativas de nuestro avance sobre el CNB publicado la semana pasada. Un mensaje moderado, combinado con factores globales adversos, debería empujar al par al alza y podría llevarlo por encima de 24.350 hoy.

Lea el análisis original aquí