Enfoque en el Euro: El IPC sube mientras se desvanecen las esperanzas de un recorte de tasas de 50 pb

Con Estados Unidos aún celebrando el feriado de Acción de Gracias, el enfoque se ha desplazado a Europa. Francia y sus problemas presupuestarios junto con el aumento de la inflación en el bloque de la moneda única han centrado la atención en las perspectivas para el euro. Marine Le Pen, la líder del Reagrupamiento Nacional, mantiene el equilibrio en el parlamento dividido de Francia, y ha dado al Primer Ministro Michael Barnier hasta el lunes para cumplir con sus demandas presupuestarias, de lo contrario votará en contra del gobierno en una moción de censura.

Los riesgos políticos aumentan en Europa

A medida que avanzamos hacia 2025, el riesgo político recae en Europa. Las elecciones alemanas se llevarán a cabo el próximo febrero, y podrían ver a partidos más pequeños y radicales ganar poder, lo que podría cambiar drásticamente el panorama de la política alemana. Tampoco se pueden descartar nuevos riesgos de elecciones en Francia. El resultado de la crisis presupuestaria se ha complicado por la moción de censura. O el gobierno colapsa a principios de la próxima semana, o Barnier tiene que diluir tanto sus propuestas que el presupuesto no reducirá el déficit tanto como se requiere. Un presupuesto débil podría ser tan malo como un gobierno colapsado para el mercado de bonos francés.

Francia se une a Grecia e Italia como los países más fiscalmente riesgosos de la Eurozona

Los rendimientos de los bonos franceses a 10 años se están negociando actualmente en 2,94%. Esto es significativamente más alto que los rendimientos de los bonos a 10 años de España y Portugal y está a la par con el rendimiento a 10 años de Grecia, que se negocia en 2,94%. Italia, considerada durante mucho tiempo el miembro más vulnerable fiscalmente del bloque de la moneda, tiene un rendimiento de bonos a 10 años de 3,3%. Si se observan los rendimientos de los bonos franceses de forma aislada, no se pensaría que hay un problema. Por ejemplo, el rendimiento a 10 años es 14 puntos básicos más bajo en el último mes, en comparación con una disminución de 7 puntos básicos para el rendimiento de los bonos a 10 años del Reino Unido. En la última semana, el rendimiento a 10 años de Francia es 8 puntos básicos más bajo, lo que está en línea con las tendencias globales.

Sin embargo, el problema para Francia es doble. En primer lugar, sus rendimientos están aumentando a un ritmo más rápido que otros miembros del bloque de la moneda. Ya no se considera uno de los bonos soberanos más seguros del bloque de la moneda, y en cambio está languideciendo cerca de Grecia e Italia, que tienen un historial de ajustes fiscales. En segundo lugar, esto significa que el mercado ve una mayor probabilidad de una crisis fiscal para Francia, lo que deja su mercado de bonos vulnerable al mismo tiempo que tiene un déficit presupuestario del 6% del PIB.

Una situación de perder-perder para el mercado de bonos francés

Parece una situación de perder-perder para el mercado de bonos francés. O el gobierno de Barnier colapsa si no cede a las demandas del Reagrupamiento Nacional sobre el gasto público, o los rendimientos de los bonos aumentan de todos modos, porque cede a Marine Le Pen, y el presupuesto no hace nada para reducir el déficit. Francia parece que podría convertirse en el eslabón más débil del bloque de la moneda el próximo año. Los riesgos franceses han pesado sobre el CAC 40, que ha caído más del 5% en lo que va del mes y es el de peor desempeño en Europa. El euro también es la moneda más débil en el espacio de divisas del G10 este mes, y ha caído más del 2,5% frente al USD desde principios de noviembre.

El IPC de la Eurozona sube, pero no descarrilará el programa de recortes de tasas del BCE

La estimación del IPC de la Eurozona para noviembre estuvo mayormente en línea con las expectativas. La tasa general subió al 2,3%, mientras que la tasa subyacente se mantuvo estable en el 2,7%, los analistas esperaban un aumento al 2,8%. La cifra mensual puede dar alguna causa de preocupación, ya que disminuyó un 0,3%, liderada por una disminución en los precios volátiles de la energía. En general, no vemos que esta lectura de la inflación descarrile los recortes de tasas del BCE. Se espera que el BCE recorte las tasas a un ritmo mucho más rápido que EE.UU. o el Reino Unido el próximo año, y esto está impulsando la debilidad del euro. Los diferenciales de tasas de interés están impulsando el mercado de divisas en este momento, y el euro está en la línea de fuego. Añadiendo el riesgo político francés, es difícil ver cómo el euro puede lograr una recuperación significativa a largo plazo.

IPC de la Eurozona

Fuente: XTB Research

¿Se beneficiará el Euro de un debate sobre un recorte de 50 pb o 25 pb?

Sin embargo, podría haber una oportunidad para una recuperación a corto plazo del euro. El debate en torno a las tasas de interés europeas ahora se centra en si el BCE recortará las tasas en 25pb o 50pb. Los miembros más moderados del BCE han pedido que las tasas de interés se recorten drásticamente al 2%, considerado como la tasa neutral para la economía de la Eurozona. Sin embargo, la mitad de los miembros de la Eurozona tienen una inflación superior al 2%, y la inflación de los precios de los servicios sigue muy por encima del objetivo del 2% del BCE en el 3,9%, lo que podría llevar a algunos miembros a optar por evitar recortes de tasas acelerados en esta etapa.

El mercado de futuros de tasas de interés actualmente espera recortes de 38pb del BCE en la reunión del próximo mes. Si esto se reduce aún más, y el mercado se inclina hacia esperar un recorte de 25pb en la reunión de diciembre, entonces el euro podría tener una mini recuperación a corto plazo, aunque seguimos pensando que sus perspectivas a largo plazo son débiles.

El EUR/USD se recupera levemente

El dólar se está debilitando el viernes y está a punto de registrar su peor semana desde agosto. Los bajos volúmenes debido al feriado de Acción de Gracias en EE.UU. y la toma de beneficios a fin de mes están frenando el repunte del dólar. El EUR/USD enfrenta resistencia en 1,06 $, por lo que podría haber un límite en cuanto a cuánto puede recuperarse el euro el viernes, con los riesgos del gobierno francés acechando sobre el bloque de la moneda. La libra y el euro están luchando por capitalizar el dólar más débil el viernes, en cambio, el yen es el principal beneficiario.

El yen cierra un mes fuerte

El USD/JPY ha caído casi un 0,9%, después de un IPC de Tokio más fuerte de lo esperado para noviembre. Esto ha aumentado la posibilidad de una subida de tasas del BoJ el próximo mes al 60%. El mercado espera que el BoJ suba las tasas al 0,37%, desde el 0,25% actual. El diferencial de rendimiento en expansión con EE.UU. y otros países, aunque pequeño, podría ser un poderoso impulsor de la recuperación del yen en los próximos meses. El USD/JPY está rondando los 150,00, el próximo nivel clave de soporte para este par es 149,50. Curiosamente, un dólar fuerte es un pilar clave del comercio de Trump, sin embargo, desde la victoria de Trump, el yen es el único miembro del G10 FX que ha subido frente al USD y ha subido casi un 1%. Esto sugiere que los diferenciales de tasas de interés están impulsando el mercado de divisas, y también que el yen se está beneficiando de los flujos de refugio seguro impulsados por las preocupaciones sobre las políticas económicas de Trump.