El mercado descuenta una pausa del BoJ: El «seguir subiendo los tipos» podría provocar una reevaluación del Yen

Los operadores que apuestan por las tasas del Banco de Japón (BoJ) a través de futuros de tasas de interés a un día asignan a una subida el 30 de octubre una probabilidad de aproximadamente una de cada cuatro, por lo que el mercado está valorando una pausa. El gobernador del BoJ, Kazuo Ueda, dijo el martes en una reunión con empresas de valores que el BoJ seguirá subiendo las tasas, y esa promesa podría obligar a una reevaluación del Yen si el informe que el BoJ publique después de su reunión del 29-30 de octubre señala un ritmo más rápido.

El ritmo es lo que les faltó a ambas subidas de tasas de 2026. La Reserva Federal (Fed) de EE.UU. subió su tasa en un cuarto de punto el 16 de septiembre, y el BoJ hizo lo mismo el 18 de septiembre, por lo que la brecha entre ambas era de 2.75 puntos porcentuales antes de las dos subidas y de 2.75 puntos después de ellas. El Yen se debilitó tras la subida de septiembre, al igual que después de la subida de junio, porque una sola subida apenas afecta a esa brecha.

El BoJ subió las tasas dos veces y el Yen se debilitó en ambas ocasiones

El BoJ subió su tasa al 1% el 16 de junio, con el USD/JPY cerca de 160.00. A finales de julio, el par se encontraba justo por debajo de 164.00, y el Ministerio de Finanzas de Japón (MOF) comenzó a comprar Yen con sus reservas el 30 de julio, a lo que EE.UU. se sumó al día siguiente. El nivel más débil del Yen en casi cuatro décadas se produjo cinco semanas después de que Japón alcanzara su tasa de interés más alta en 31 años.

El BoJ volvió a subir las tasas hasta el 1.25% el 18 de septiembre, por siete votos a dos, mientras los miembros de la junta del BoJ, Asada y Sato, votaron a favor de esperar. El par se encontraba cerca de 157.00 ese día y alcanzó 159.00 en el plazo de una semana, porque la decisión no transmitió una señal clara de un ritmo más rápido.

Un cuarto de punto cada tres meses apenas reduce una brecha de 2.75 puntos

El valor del Yen frente al Dólar se mueve con la diferencia entre lo que pagan los depósitos en Dólares y los depósitos en Yenes. El rango de tasas de la Fed alcanza un máximo del 4.00%, 2.75 puntos por encima del 1.25% del BoJ, por lo que la operación que toma prestados Yenes baratos para comprar activos en Dólares de mayor rendimiento todavía genera la mayor parte de lo que generaba antes de cualquiera de las dos subidas. A razón de un cuarto de punto cada tres meses, el BoJ cierra esa brecha en algo menos de tres años, y solo si la Fed no vuelve a subir las tasas.

El BoJ se reúne ocho veces al año, por lo que realizar subidas en reuniones consecutivas en lugar de cada tres meses añadiría aproximadamente un punto porcentual a la tasa de Japón en un año, un cambio lo suficientemente grande como para repercutir en el Yen.

La inflación de Tokio superó el 2%, mientras un subsidio a la gasolina la mantenía contenida

El Índice de Precios al Consumo (IPC) subyacente de Tokio, que excluye los alimentos frescos, subió un 2.7% interanual en septiembre, frente al 1.8% de agosto y por encima de la previsión del 2.4%. Fue la primera lectura por encima del objetivo del 2% del BoJ en nueve meses, en un mes en el que el Gobierno aumentó su subsidio para la gasolina normal. La medida que también excluye la energía, que el BoJ considera una mejor guía de la inflación subyacente, subió un 3%, su nivel más alto en 13 meses.

El gobernador Ueda dijo en el mismo discurso que mantener la inflación subyacente anclada alrededor del 2% se ha vuelto más importante, y nombró tres riesgos que podrían impulsarla al alza: la guerra en la que participa Irán, la demanda vinculada a la inteligencia artificial y la debilidad del Yen. Un Yen débil eleva el precio de todo lo que importa Japón, empezando por el petróleo, lo que coloca a la moneda en la propia lista del BoJ de razones para subir las tasas. Formar parte de esa lista aún no ha hecho que el Yen se fortalezca frente al nivel que tenía el día de la subida de septiembre.

El informe del 30 de octubre importa más que la decisión del 30 de octubre

Personas familiarizadas con el pensamiento del BoJ dijeron a Reuters que el informe podría indicar que la inflación subyacente, el crecimiento de los precios depurado de fluctuaciones puntuales, ha alcanzado aproximadamente el 2%. El informe de julio del BoJ situó ese momento entre octubre de 2026 y marzo de 2028, por lo que ahora podría cerrar una ventana de 18 meses en su primer mes.

Las mismas fuentes dicen que muchos miembros del BoJ preferirían esperar en octubre. Los futuros otorgan a una subida en octubre un 26% de probabilidades, descuentan la mayor parte de una subida para diciembre y anticipan una tasa del 2.02% para septiembre de 2027.

Esa trayectoria es ligeramente inferior a la del 29 de septiembre, después de una semana en la que el gobernador Ueda, el vicegobernador del BoJ Uchida y tres personas del círculo interno del BoJ apuntaron a una mayor inflación.

Una vez que la inflación subyacente alcanza el 2%, el trabajo declarado del BoJ pasa a ser evitar que lo supere, lo que justificaría subir las tasas más rápidamente. Vincular el 2% al ritmo añadiría subidas en enero y marzo, elevando lo que se espera que paguen los depósitos en Yen durante el próximo año.

La Fed se reúne dos días antes que el BoJ

La Fed elevó su rango al 3.75%-4.00% el 16 de septiembre y volverá a reunirse el 27 y 28 de octubre. Después de que las nóminas estadounidenses aumentaran en 29.000 en septiembre, CME FedWatch, que convierte los precios de los futuros en probabilidades de un movimiento de la Fed, situó en aproximadamente una de cada cinco las probabilidades de una subida en octubre. Los futuros otorgan al BoJ una probabilidad ligeramente mayor de subir las tasas en octubre que a la Fed, y el BoJ es la institución cuyos miembros del círculo interno consideran octubre un listón alto.

Si la Fed mantiene las tasas sin cambios el 28 de octubre, la brecha llegará sin cambios al informe del BoJ, y cualquier señal sobre el ritmo la reducirá únicamente desde el lado de Japón. Una subida de la Fed la ampliaría en un cuarto de punto dos días antes del informe, tal como ocurrió en septiembre. El IPC estadounidense de septiembre, previsto para el 14 de octubre, aún puede modificar esas probabilidades.

El Yen ha devuelto la mayor parte de su avance de septiembre

El USD/JPY cayó desde justo por encima de 160.00 a principios de septiembre hasta justo por debajo de 153.00 en una semana, y desde entonces ha recuperado aproximadamente el 70% de esa caída. El índice de fuerza relativa estocástico (Stoch RSI) diario, un indicador de hasta qué punto se ha extendido un movimiento, se ha mantenido por encima de 80 desde principios de octubre y está girando a la baja, por lo que la subida ya se había estancado antes del discurso del gobernador Ueda. El par no ha marcado un máximo más alto desde julio.

Durante dos semanas, el par ha cotizado entre 156.50 y 159.00, por encima de sus medias móviles exponenciales (EMA) de 50 y 200 días, medias que ponderan más los días recientes, las cuales han convergido cerca de 158.00. Un cierre diario por debajo de 157.00 situaría al par por debajo del suelo del rango y de ambas medias.

El informe menciona un ritmo más rápido o septiembre se repite

Si el informe vincula el 2% a un ritmo más rápido, diciembre pasa a descontar plenamente una subida y enero entra en juego. Un cierre diario por debajo de 157.00 apuntaría entonces a 155.00 y al mínimo de septiembre, justo por debajo de 153.00. Un informe que mantenga sin cambios el ritmo, o dos disensos más, significaría que septiembre se repite, con el par de vuelta en 159.00 y luego en 160.00, donde se encontraba cuando el BoJ subió las tasas en junio.

Una subida de la Fed el 28 de octubre anula ambas posibilidades al ampliar la brecha antes de que se publique el informe. Esta lectura fracasa si el informe ofrece un 2% y un ritmo más rápido y el Yen sigue debilitándose, porque entonces solo el lado de la Fed de la brecha movería al Yen. La inclinación favorece al Yen por debajo de 157.00 de cara al 30 de octubre, y desaparece por encima de 159.00. El BoJ ha subido las tasas dos veces para llegar hasta aquí, y lo más útil que puede hacer a continuación por el Yen es publicar una frase sobre el ritmo.