Pronóstico Semanal del Dólar estadounidense: Inflación persistente, empleo más débil y esperanzas de paz

La semana que fue

El panorama geopolítico ha seguido siendo el motor casi exclusivo del sentimiento en torno a los mercados globales esta semana.

En ese contexto, el Dólar estadounidense (USD) ha estado sufriendo por el creciente optimismo sobre un posible acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán que no solo pondría fin a la crisis actual, sino que también reabriría el Estrecho de Ormuz. La probabilidad de un escenario así ha resurgido tras conocerse que el presidente de EE.UU., Donald Trump, canceló un ataque inminente contra Irán el pasado fin de semana, dando rienda suelta a las especulaciones de que un acuerdo podría estar a la vuelta de la esquina... otra vez, y otra vez, y otra vez.

Entonces, las apuestas por una subida de tasas de la Reserva Federal (Fed) entraron en escena. De hecho, las expectativas de un endurecimiento adicional por parte de la Fed han ido retrocediendo hasta caer de forma notable después de que el informe del mercado laboral estadounidense mostrara inesperadamente que la economía perdió 23K empleos el mes pasado.

Otro factor detrás de la elevada volatilidad en torno al billete verde ha llegado desde Japón, después de que la intervención conjunta en el mercado de divisas de la semana pasada para apoyar al Yen dejara la puerta abierta a movimientos similares en caso de mayor necesidad.

Dicho esto, el Índice del Dólar estadounidense (DXY) retrocedió hasta la región de 99.40 el viernes, o mínimos de siete semanas, para luego recuperar algo de terreno posteriormente.

Si observamos el mercado monetario estadounidense, el comportamiento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. reflejó en líneas generales el del billete verde, desplazándose a la baja en todo el espectro mientras al mismo tiempo moderaba el impulso alcista vigente desde julio.

Los responsables de la Fed mantienen un claro sesgo de endurecimiento

Los responsables de la Fed adoptaron esta semana un tono en general de línea dura, manteniendo que la inflación sigue siendo demasiado alta y señalando que los tipos de interés podrían necesitar subir de nuevo si las presiones sobre los precios persisten. Aunque la mayoría respaldó mantener las tasas sin cambios en la última reunión, ninguno presentó un caso convincente a favor de una relajación a corto plazo.

Alberto Musalem (St. Louis) y Jeff Schmid (Kansas City) ofrecieron las señales de endurecimiento más firmes. Musalem reveló que prefería subir las tasas en la última reunión del FOMC, argumentando que aumentos graduales serían menos disruptivos que una acción más abrupta más adelante. Schmid, de forma similar, sostuvo que la política actual no era lo suficientemente restrictiva y que se necesitaban condiciones monetarias más estrictas para devolver la inflación al 2%.

Lisa Cook (Junta de Gobernadores) y Mary Daly (San Francisco) respaldaron la última pausa, pero mantuvieron un claro sesgo de endurecimiento. Cook advirtió que a la Fed se le estaba acabando el tiempo para que se reanudara la desinflación y se mostró dispuesta a apoyar otra subida. Daly también se mostró a favor de la paciencia mientras la Fed recopilaba más datos, pero dijo que los responsables de la política monetaria deberían responder con contundencia si la inflación volvía a acelerarse.

John Williams (Nueva York), Anna Paulson (Filadelfia) y Neel Kashkari (Minneapolis) parecieron más cómodos con la postura actual. Williams y Paulson respaldaron dejar las tasas sin cambios mientras evaluaban si la restricción existente era suficiente. Kashkari dio prioridad a devolver la inflación al objetivo, pero mostró poco apetito por un fuerte aumento de las tasas.

En general, el mensaje fue de paciencia con un sesgo de línea dura. Los fijadores de tasas, por lo general, prefirieron mantener las tasas estables mientras vigilaban los datos entrantes, pero la inflación persistente, la actividad económica resistente y la limitada debilidad del mercado laboral dejaron la puerta abierta a un mayor endurecimiento. Los comentarios de la semana ofrecieron poco apoyo a las expectativas de recortes de tasas y sugirieron que el debate de política monetaria se ha desplazado hacia si será necesario otro aumento.

La posición alcista sigue aumentando; la convicción sigue siendo moderada

El sentimiento especulativo sobre el Dólar estadounidense mejoró aún más en la semana que finalizó el 28 de julio, con datos de la Comisión de Operaciones a Futuro de Materias Primas (CFTC) que mostraron que las posiciones netas largas subieron hasta casi 17.2K contratos desde los 15.6K anteriores. El aumento semanal se desaceleró hasta 1.6K contratos, pero las cifras sugieren una reconstrucción continua, aunque más moderada, de la exposición alcista.

El último aumento estuvo acompañado por una mayor participación del mercado, ya que el interés abierto subió hasta alrededor de 58.3K contratos (desde casi 54.0K), mientras que la Exposición Especulativa avanzó hasta el 29.5%. El aumento del interés abierto junto con la subida de las posiciones netas largas indica que los inversores siguen añadiendo nuevas posiciones largas, no solo cerrando cortos.

El panorama general también es constructivo, ya que el cambio de 4 semanas en el posicionamiento neto ha subido hasta alrededor de 4.2K contratos, lo que sugiere que el posicionamiento alcista se ha ido construyendo durante el último mes. Aun así, las medidas históricas sugieren que el Dólar estadounidense sigue lejos de estar saturado: el Percentil de Posición Neta subió hasta 64.3, mientras que el Percentil de Exposición Especulativa avanzó hasta 47.5, lo que pone de relieve que la exposición especulativa sigue situándose en líneas generales en torno a su media de 5 años, a pesar de la reciente acumulación.

En resumen, los últimos datos de la CFTC sugieren que la confianza en el Dólar estadounidense sigue mejorando. Aunque el ritmo de compras semanales se ha moderado, la combinación de un interés abierto al alza, un impulso positivo de 4 semanas y un posicionamiento histórico todavía neutral indica que sigue habiendo margen para una mayor acumulación si los datos económicos de EE.UU. y las expectativas sobre la Fed continúan respaldando al Dólar.

La inflación persistente se encuentra con un mercado laboral en enfriamiento

El Dólar estadounidense sigue desconcertado por señales económicas contradictorias.

Por un lado, la inflación sigue siendo persistente. Tanto el Índice de Precios al Consumidor (IPC) como el Índice de Precios del Consumo Personal (PCE) mostraron cierta moderación en junio, pero las presiones subyacentes sobre los precios siguieron siendo persistentes, dando a la Reserva Federal (Fed) otro motivo para mantener la política restrictiva durante más tiempo.

Por otro lado, el Dólar ha vuelto a estar bajo presión tras un decepcionante informe de Nóminas no Agrícolas (NFP) de julio. La economía estadounidense destruyó 23K empleos, mientras que el aumento de junio fue revisado bruscamente a la baja hasta 20K desde 57K. La tasa de desempleo ofreció un respiro, al bajar al 4.1%, aunque el descenso volvió a parecer impulsado en parte por una caída en la participación laboral (61.4% frente a 61.5%).

A pesar de las crecientes pruebas de que el mercado laboral está perdiendo impulso, el presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha mostrado poco apetito por desviar el foco de la inflación. Eso ha llevado a los inversores a preguntarse si la reciente debilidad del empleo será suficiente para cambiar la postura de política monetaria del banco central.

El sentimiento general del mercado también sigue siendo cauteloso, con los inversores tratando de evaluar las inciertas perspectivas para Oriente Medio y el enfoque aún no resuelto de la Casa Blanca para resolver el conflicto con Irán.

La inflación ocupa el centro del escenario

La próxima semana, la atención sobre el calendario económico de EE.UU. se centrará casi exclusivamente en el informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del miércoles. Las cifras de inflación podrían proporcionar el próximo gran catalizador para el Dólar estadounidense y perfilar las expectativas sobre los próximos movimientos de política monetaria de la Fed. Además, se publicará otra revisión del PIB del segundo trimestre de EE.UU. antes del índice preliminar de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan para el mes de agosto.

Mientras tanto, es probable que los funcionarios de la Fed mantengan sus comentarios centrados en la inflación interna y en el panorama geopolítico en evolución.

El último tramo de la desinflación podría apuntalar al Dólar

Los últimos meses han puesto de relieve un desafío conocido: una cosa es reducir la inflación desde su máximo, pero devolverla por completo al objetivo está resultando mucho más difícil.

Esa última fase del proceso de desinflación podría convertirse en una importante fuente de apoyo para el Dólar estadounidense en los próximos meses, especialmente si los mercados han sido demasiado optimistas sobre la rapidez con la que se disiparán las presiones restantes sobre los precios.

Mientras la inflación subyacente siga siendo persistente, las expectativas de que los tipos de interés se mantendrán más altos durante más tiempo deberían seguir proporcionando un suelo firme al Dólar.