RUB: Susurros de crisis al borde del camino – Commerzbank

Hemos argumentado durante mucho tiempo que el tipo de cambio del rublo (frente a divisas fuertes como el dólar estadounidense o el euro) es una "solución técnica" o un tipo de cambio artificial. Esto se debe a que el propio banco central de Rusia y la bolsa de Moscú están sancionados contra el comercio en divisas fuertes. Un tipo de cambio artificial no reacciona mucho a las noticias fundamentales. Sin embargo, el tipo de cambio del rublo mantiene algún vínculo débil con los fundamentos a través de cruces de terceros (como el CNY), donde los flujos de capital están abiertos. Tiene que haber una amplia consistencia entre los cruces; después de todo, el tipo de cambio del rublo frente al CNY y el que tiene frente al USD deben implicar conjuntamente un tipo de cambio USD/CNY realista, señala el analista de FX de Commerzbank, Tatha Ghose.

Posible ansiedad más profunda sobre la economía de posguerra

"Debido a tales vínculos indirectos, los principales choques fundamentales definitivamente seguirán impactando al USD/RUB. Uno de esos factores de riesgo ha sido recientemente destacado por funcionarios bancarios rusos: un informe de Bloomberg citó a funcionarios advirtiendo que el país podría enfrentar una crisis bancaria sistémica dentro de los próximos 12 meses. Esto se basó supuestamente en el deterioro de la disciplina de pago, el aumento de los préstamos morosos y la caída de la demanda de crédito. Si bien el banco central (CBR) rechaza ideas alarmistas y sostiene que el sector es rentable, que el P&L mejoró tan recientemente como en mayo de 2025, el tono del CBR ha cambiado algo: la gobernadora Elvira Nabiullina ha comentado que las altas ganancias del sector bancario de 2024 no pueden repetirse en 2025; el CBR está reconociendo desequilibrios crecientes y ha instado a los prestamistas a fortalecer las provisiones, mejorar la gestión de riesgos y evitar sobrecargar el capital para protegerse contra el creciente riesgo crediticio."

"El contexto económico también se está volviendo negativo: el crecimiento del PIB ya se ha desacelerado drásticamente entre 2024 y el primer trimestre de 2025, con solo los sectores de energía y relacionados con la guerra avanzando, mientras que la inversión privada ha disminuido. Dentro del sector estatal también, las ganancias de petróleo y gas han disminuido recientemente debido a la caída del precio del petróleo. Complicando la situación están las declaraciones esporádicas de 'recesión' por parte de ciertos funcionarios: por ejemplo, en el reciente foro de San Petersburgo, el ministro de economía Maksim Reshetnikov advirtió que el país estaba al borde de la recesión, citando una fuerte caída en los indicadores adelantados, estancamiento de los ingresos reales y caída de la inversión. La misma Nabiullina, así como el ministerio de finanzas de Rusia, rechazan esta opinión como un caso atípico; su versión es que la economía ahora se está normalizando después de un período de auge impulsado por el gasto en guerra y sobrecalentamiento; que tal moderación puede ser gestionada mediante recortes graduales de tasas y otras políticas. Esta divergencia de opiniones probablemente refleja una ansiedad más profunda sobre la economía de posguerra: si el estado puede continuar aislando la economía de las sanciones y de la predominancia de la industria de defensa."

"Un desarrollo que quizás confirme el estrés más profundo es que las autoridades han redoblado el control centralizado: el gobierno ha ampliado el control de activos estratégicamente significativos a través de la nacionalización y aceleración de incautaciones forzadas por la corte. Pueden hacerlo para enmascarar debilidades o insolvencias a nivel de empresa, pero una crisis bancaria más amplia sería imposible de ocultar. Sería engañoso para nosotros afirmar que tenemos alguna idea de si una crisis sistémica podría realmente ocurrir en el próximo año. La idea aquí es resaltar a los lectores que el balance de riesgos ha tomado un giro hacia lo peor desde después del primer trimestre de 2025. Y solo para reiterar, el tipo de cambio del rublo, por muy artificial y técnico que sea, se depreciará notablemente en caso de que la situación progrese aún más en la dirección del estrés financiero."