Cuando el software se vuelve en contra de sí mismo

Se da la vuelta a sí mismo

Ayer fue una de esas sesiones que te dice más sobre fontanería que sobre poesía.

Las acciones se desplomaron, la tecnología lideró la caída y el oro bajó más del 3 por ciento en un día en el que se suponía que iba a hacer de guardaespaldas. Eso no es miedo. Eso es financiación. Cuando los escritorios multi-estrategia reciben esquirlas de acciones en tiempo real, venden lo que pueden, no lo que aman. El oro se convierte en el cajero automático. El índice apenas insinuó la violencia bajo la superficie porque la rotación es defensiva dentro de la propia cinta. Esto no es una pánico generalizado, hasta ahora. Es capital que se está reasignando a gran velocidad.

Ahora retrocede.

Durante 20 años, la estrella del norte del mercado fue simple. El software se come al mundo. Microsoft, Google, Meta, AWS, Apple, Nvidia. El código no era solo un producto. Era el sistema operativo del capitalismo moderno. Altos márgenes, ingresos recurrentes, poco capital, escalabilidad infinita. El mercado pagaba porque se asumía que los márgenes persistirían hasta el horizonte.

Pero el próximo régimen podría ser menos cómodo.

No es el software comiéndose al mundo. Es el software comiéndose a sí mismo.

La IA autónoma no solo amenaza a las empresas de transporte y a los centros de llamadas. Desafía los peajes cognitivos que el software heredado ha cobrado durante décadas. Esto no es una previsión. Nadie sabe realmente el estado final de la IA. No estoy en el negocio de la bola de cristal. Comercio flujos. Y los flujos susurran que algo estructural puede estar agitando bajo lo que parece otra corrección cíclica.

La parte de software y servicios del S&P 500 ha bajado un 27 por ciento desde finales de octubre. Eso no es un movimiento pequeño. Eso es un desmantelamiento del liderazgo. En relación con el S&P 500 más amplio, el sector ahora se cotiza a un descuento por solo la segunda vez en 30 años. En términos relativos, eso es aire raro. En términos absolutos, 22 veces las ganancias futuras no es una venta de liquidación. Desde 2008 hasta 2016, podías comprar la misma exposición más barata durante años.

La valoración te dice dónde estás parado. No te dice dónde está el suelo.

Lo que importa es que no estamos lidiando con una venta, sino con dos olas superpuestas.

La primera comenzó a finales de octubre, cuando el mercado cambió silenciosamente de capitanes. La tecnología y el crecimiento cedieron el timón. Eso fue una rotación macro. Sensibilidad a la duración, posicionamiento abarrotado, suposiciones de márgenes estiradas hasta el infinito.

La segunda ola golpeó a finales de enero, catalizada por las ganancias de Microsoft. Microsoft no es solo otro ticker. Representa aproximadamente la mitad del subíndice de software. Su caída del 26 por ciento desde octubre explica aproximadamente la mitad de la caída del sector. Cuando el peso pesado tropieza, el ring lo siente.

Pero la dispersión debajo es la verdadera señal.

Algunos nombres se mantuvieron durante la primera rotación solo para ser aplastados en la segunda. Otros fueron castigados temprano y se estabilizaron más tarde. Y un último grupo fue golpeado viniendo y yendo. El denominador común entre muchos de los perdedores en serie es que se movieron demasiado lejos, demasiado rápido entre mediados de 2022 y principios de 2025. Una expansión múltiple salvaje bajo la suposición de que los márgenes se mantendrían estratosféricos para siempre.

Los márgenes se convirtieron en destino.

Y esa es la clave. Los márgenes del software se ampliaron drásticamente en los últimos años. El mercado no solo los recompensó. Los capitalizó como permanentes. Cuando valoras la perfección, no puedes permitirte la competencia de tu propia descendencia.

Si la IA comprime esos márgenes incluso modestamente, las matemáticas de la equidad cambian violentamente. Un par de puntos menos en el múltiplo a valoraciones iniciales elevadas no es un recorte. Es una amputación.

Entonces, ¿esto está exagerado?

Eso depende de lo que pienses que se está revalorizando. Si esto es simplemente un comercio abarrotado que se está deshaciendo y el liderazgo rotando, el descuento relativo es tentador. Si esto es el primer temblor del software enfrentándose a un nuevo competidor que no duerme, no factura y aprende exponencialmente, entonces 22 veces las ganancias no es barato. Es complaciente.

Desde la perspectiva de un trader, estoy menos interesado en la ideología y más en el comportamiento. La cinta me está diciendo que el capital ya no está dispuesto a pagar cualquier precio por un crecimiento abstracto. El mercado está interrogando la durabilidad de los márgenes. Está cuestionando si los recaudadores de peajes de ayer se convierten en la carne de cañón de mañana.

Cuando el oro se vende junto con la tecnología, te dice que los fondos están gestionando el riesgo, no expresando convicción. Cuando el liderazgo se fractura dos veces en tres meses, te dice que el viejo libro de jugadas se está reescribiendo. Y cuando un sector que definió una generación comienza a cotizar a un raro descuento relativo, te dice que el escudo narrativo se ha agrietado.

La mayor historia del mercado durante dos décadas fue el código conquistando la industria.

La siguiente puede ser el código canibalizando el código.

Y si eso es incluso parcialmente cierto, esto no es solo una corrección. Es el primer capítulo de un cambio de régimen.

En los mercados, las revoluciones no se anuncian con trompetas. Comienzan con cambios sutiles en quién se vende primero.