Vista previa del presupuesto del Reino Unido: ¿Está Healey impresionando al mercado de bonos?

Quedan menos de 2 semanas para que el Canciller de Hacienda presente su primer presupuesto. De forma inusual para el Reino Unido, el trasfondo económico y financiero de este presupuesto es optimista.

Los bonos británicos han estado repuntando, el FTSE 100 es el índice bursátil importante con mejor desempeño esta semana, y la libra también se está estabilizando frente al dólar. Hasta ahora, el mercado de opciones no espera volatilidad en la libra en torno al Presupuesto del 28 de octubre.  

La economía está creciendo a su ritmo anual más rápido en casi 4 años, el FMI ha mejorado las previsiones para el Reino Unido y ha elogiado su plan de reducción del déficit. El PIB británico sigue sorprendiendo al alza. El crecimiento en los tres meses hasta agosto fue del 0.7%, y en los 12 meses hasta agosto el crecimiento fue sólido, del 2.2%. Esto es positivo para el Canciller, ya que sugiere que el impulso económico está repuntando, lo que podría impulsar los ingresos más adelante. 

Sin embargo, esto no significa que Healey pueda relajarse. El Reino Unido tuvo un déficit fiscal del 4.2% del PIB en el último ejercicio fiscal y la situación financiera pública del país sigue siendo ajustada. Como advirtió el FMI esta semana, no hay mucho margen para regalos. 

El trasfondo del Presupuesto 

Incluso con estas buenas noticias, el trasfondo sigue siendo cauteloso. Este año se ha caracterizado por la volatilidad del mercado de bonos,  picos en los precios de la energía y preocupaciones sobre el aumento de los niveles de deuda en las naciones desarrolladas. En conjunto, el debate previo al presupuesto gira menos en torno a subidas de impuestos y más hacia contener el gasto del sector público. 

El repunte del crecimiento del Reino Unido ha estado impulsado por la inversión empresarial, con la mitad del crecimiento procedente de la programación informática, los servicios jurídicos, la publicidad y los servicios de información. Esto significa que el Canciller debe tener cuidado de no desincentivar la inversión y el emprendimiento en el Presupuesto, de lo contrario la economía podría verse afectada. 

El Canciller y el Primer Ministro han seguido reiterando que se ceñirán a las reglas fiscales de Rachel Reeves, lo cual es importante para los inversores en bonos. 

En los últimos días, ha habido varias filtraciones del presupuesto, y estamos obteniendo una mejor comprensión de los asuntos en juego, como puede ver a continuación: 

Los principales asuntos en juego 

• Margen fiscal: Este es un asunto crucial a medida que nos acercamos al día del Presupuesto. En el momento del último presupuesto, hace 11 meses, el margen era de 22.000 millones de libras. Este era un colchón decente que ayudó a calmar al mercado; sin embargo, una serie de shocks, incluidos mayores precios de la energía y rendimientos de los bonos, está generando preocupaciones sobre cuánto margen queda. 
• Algunos analistas temen que el margen, un colchón de efectivo para proteger a la economía británica de shocks inesperados que debe mantenerse cada año, pueda haberse reducido a la mitad del nivel del año pasado. Sin embargo, el Institute for Fiscal Studies ha dicho que el margen fiscal podría rondar los 20.000 millones de libras, frente a una previsión de 24.000 millones en marzo, pero podría caer hasta tan solo 10.000 millones si el crecimiento de las ganancias se ve afectado. Hasta el día del presupuesto, la cifra real del margen fiscal es muy incierta y depende de las previsiones de la Office for Budget Responsibility (OBR). 
• Endeudamiento: El IFS espera que la OBR informe de niveles más altos de endeudamiento en los próximos 5 años en comparación con lo previsto en marzo; sin embargo, lo crucial es que el endeudamiento sigue encaminado a disminuir en los próximos años, y esperamos que la OBR confirme que el Presupuesto de Healey se ajustará a las reglas fiscales de Rachel Reeves. 
• Gasto: Los mayores perjudicados en este presupuesto podrían ser los departamentos gubernamentales, cuyos presupuestos están cayendo en términos reales debido al efecto de las previsiones de inflación más altas que se esperan de la OBR. El gobierno ha mostrado preferencia por proteger los presupuestos del NHS y de defensa, lo que podría ir en detrimento de otros departamentos. Si el gobierno decide proteger el gasto de los departamentos frente a los efectos de la inflación, esto podría costar más de 25.000 millones de libras 
• El gasto en defensa también podría aumentar en 10.000 millones de libras y los analistas del IFS creen que el Canciller tiene un agujero de hasta 35.000 millones de libras que cubrir en este presupuesto. 
• Ha habido rumores vagos sobre ayudas al coste de la vida para las familias; sin embargo, hasta ahora no se han filtrado propuestas concretas antes del día del presupuesto. El FMI ha advertido al gobierno que no aumente el endeudamiento en este Presupuesto y que cualquier aumento del gasto para ayudar con los costes energéticos sea específico y limitado en el tiempo. Esto se suma a la lista de restricciones a las que se enfrenta el Canciller. 
• El Canciller también ha insinuado que podría revertir algunos de los aumentos de las cotizaciones a la seguridad social de Rachel Reeves, especialmente para los trabajadores juveniles, aunque no se han dado detalles sobre cómo podría funcionar esto. 

¿Cómo financiar el déficit?

El Canciller ha sido hermético sobre posibles planes fiscales y, en cambio, ha dicho que su primer presupuesto se centrará en el crecimiento. Se han descartado dos medidas para recaudar ingresos: en primer lugar, equiparar el impuesto sobre las ganancias de capital al impuesto sobre la renta y, en segundo lugar, reducir el umbral del impuesto a las mansiones de 2028 a 1.5mn£ desde los actuales 2mn£. 

El mercado sigue esperando que el CGT aumente a finales de este mes, sin embargo, el análisis sugiere que el gobierno necesita actuar con cautela al respecto. Un aumento del CGT puede cambiar el comportamiento de los inversores y las ventas de activos pueden retrasarse para ganar tiempo. Un aumento del CGT también podría hacer del Reino Unido un lugar menos atractivo para invertir, lo que podría perjudicar las perspectivas de crecimiento del Reino Unido. 

En general, esperamos que el Canciller se mantenga fiel a las promesas del manifiesto de Keir Starmer de no cambiar el IVA, el impuesto sobre la renta y el impuesto de sociedades. Además, Burnham ha querido no enfatizar los aumentos de impuestos debido a los 66.000 millones£ de aumentos fiscales impuestos por Rachel Reeves en los últimos años. 

En general, aparte de descartar algunos posibles aumentos de impuestos, la especulación presupuestaria de los últimos días ha sido bastante tranquila, y esto es positivo para los activos de riesgo del Reino Unido.

El impacto en el mercado

Los precios de los activos del Reino Unido están siendo afectados principalmente por factores globales en este momento y, por primera vez en los últimos años, los rendimientos de los bonos no están subiendo debido a la especulación presupuestaria o a los temores sobre la política económica del Partido Laborista. El hecho de que la libra esté demostrando ser resiliente, y de que el FTSE 100 esté logrando registrar ganancias incluso en medio de esta volatilidad del mercado, sugiere que el presupuesto de bajo perfil de Healey es justo lo que quiere el mercado de bonos. 

Gráfico 1: GBP/USD, la Libra está recuperando su impulso este mes 

Gráfico 2: FTSE 100, resiliente frente a la volatilidad de las acciones tecnológicas y la perspectiva técnica alcista se mantiene