Una inflación benigna lleva al Banco Nacional Suizo a mantener los tipos de interés sin cambios

La inflación se mantiene bajo control

En su reunión de junio, el SNB adoptó un tono relajado respecto a la inflación. Tras subir del 0.1% en febrero al 0.6% en mayo, la inflación en Suiza se mantiene cómodamente dentro del rango objetivo del SNB de 0–2%.

Los precios de la energía, por supuesto, han aumentado en Suiza, como en otros lugares (+17.7% interanual para productos petrolíferos). Sin embargo, la fortaleza del franco suizo sigue ejerciendo una presión desinflacionaria significativa. Los bienes importados, que representan alrededor del 22% del índice de precios al consumidor, subieron solo un 0.7% interanual en mayo. Esto marca un cambio respecto a los últimos tres años, durante los cuales los precios importados estuvieron en constante descenso, pero sigue estando bien dentro de la zona de confort del SNB.

Al mismo tiempo, las presiones inflacionarias internas permanecen moderadas, con precios que subieron solo un 0.6% interanual en mayo. El propio SNB señaló que "la contribución de otros bienes y servicios fue insignificante" para la inflación general. En un entorno así, había poca justificación para una acción de política, y no se tomó ninguna.

Las perspectivas de inflación siguen siendo benignas

Si bien las preocupaciones por la deflación a principios de año se han aliviado, el riesgo de un aumento significativo de la inflación en los próximos meses parece limitado. El SNB ahora pronostica una inflación del 0.6% tanto en 2026 como en 2027, y del 0.7% en 2028 — cada una revisada al alza en 0.1 puntos porcentuales respecto a las proyecciones de marzo. Se espera que la inflación alcance el 0.8% en el primer trimestre de 2029.

En general, las perspectivas siguen siendo benignas, con la inflación cómodamente dentro del rango objetivo del SNB. En nuestra opinión, esto apunta a una postura de política monetaria sin cambios en los próximos trimestres. Esperamos que las tasas de política se mantengan en 0% durante al menos los próximos dos años.

Intervenciones cambiarias específicas siguen sobre la mesa

El SNB declaró que está "si es necesario, más dispuesto a intervenir en el mercado de divisas para contrarrestar cualquier apreciación rápida y excesiva del franco suizo que pueda amenazar la estabilidad de precios en Suiza". Cada elemento de esta declaración es importante.

Primero, el SNB está señalando una disposición a intervenir en los mercados de divisas, pero solo para contrarrestar la apreciación del franco. Esto no es una repetición de la estrategia de 2022, cuando el SNB vendió reservas de divisas para fortalecer el franco con el fin de frenar la inflación. La postura actual implica acción solo si el franco se vuelve demasiado fuerte.

El franco suizo se ha apreciado en términos efectivos durante los últimos 12 meses. Sin embargo, las presiones se han aliviado desde principios de marzo, cuando el SNB dejó claro que estaba listo para actuar más activamente en los mercados de divisas. Más importante aún, en términos efectivos reales, el franco no se ha encarecido, gracias a una inflación más baja en Suiza en comparación con otras economías. Esta es la métrica que el SNB monitorea más de cerca. Esperamos que la inflación suiza se mantenga persistentemente por debajo de la de sus pares en los próximos meses, lo que debería ayudar a contener las preocupaciones sobre una fortaleza excesiva del franco en términos efectivos reales.

Además, las intervenciones se enmarcan explícitamente como dirigidas a una apreciación rápida y excesiva. Esto sugiere que el SNB no tiene la intención de intervenir de forma continua, sino solo durante períodos de tensión en el mercado, como se vio a principios de marzo. La adición de "si es necesario", en comparación con la comunicación de marzo, refuerza aún más que la intervención en divisas no es una herramienta utilizada de forma permanente. En nuestra opinión, la intervención sistemática es poco probable, pero el SNB no dudará en intervenir durante episodios de tensión en el mercado.

Finalmente, la intervención está condicionada a riesgos para la estabilidad de precios. En la práctica, esto significa que el SNB actuaría solo si un franco excesivamente fuerte pusiera en riesgo una fuerte caída de la inflación importada y generara presiones deflacionarias. Dadas las perspectivas actuales de inflación, este riesgo parece limitado, reduciendo la necesidad inmediata de intervención.

Una posición cómoda

En general, la decisión de hoy confirma que el Banco Nacional Suizo se mantiene en una posición relativamente cómoda y, posiblemente, más que la mayoría de los otros bancos centrales. Es probable que esto siga siendo así en los próximos meses.

Como resultado, el SNB puede permitirse mantenerse en espera y esperamos que esta situación se mantenga en los próximos años.

EUR/CHF: Algo de alza modesta

El EUR/CHF ha mostrado un pequeño repunte tras la decisión del SNB de hoy, donde parece no tener prisa por seguir a sus pares de bancos centrales en el endurecimiento de la política. La correlación del EUR/CHF con los diferenciales de tasas está comenzando a repuntar nuevamente y un ciclo de endurecimiento veraniego del SNB rezagado respecto a otros probablemente permita que el EUR/CHF suba un poco más — quizás hasta 0.93.

Al mismo tiempo, habíamos sentido que parte de la fortaleza del franco suizo durante el último año — incluso mientras las acciones globales subían — había sido parte de la operación de depreciación del dólar. Sin embargo, las tasas reales estadounidenses han subido en las últimas semanas y si hubo un mensaje principal que sacar de la reunión del FOMC de anoche, fue que la Reserva Federal tiene la intención de tomarse más en serio la amenaza inflacionaria.

Si el dólar avanza un poco más este verano, el USD/CHF podría ser un vehículo clave para que los inversores se posicionen para una política más creíble de la Fed. Por encima del máximo de este año de 0.8040, el USD/CHF podría intentar llegar a 0.82.

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