Revisando la operativa en torno a la IA

Ayer fue refrescante en el sentido de que volvimos brevemente al estado de ánimo optimista y eufórico de los últimos tres años, con la IA dominando los titulares por las razones correctas: números sólidos de TSMC y una reacción del mercado muy fuerte.

TSMC fue relativamente tímido durante la sesión asiática, probablemente reflejando la incertidumbre en torno a los informes de que Nvidia podría enfrentar aranceles de hasta el 25% en las exportaciones de chips H200 a China. También había preocupaciones persistentes sobre las negociaciones comerciales entre EE.UU. y Taiwán, con Washington presionando a TSMC para que invirtiera más en la fabricación de chips en EE.UU. Esa demanda no solo es costosa por adelantado —la compañía está comprometiendo alrededor de 165.000 millones de dólares para construir seis fábricas—, sino que también aumentaría los costos operativos en un 30–50% en comparación con la producción en Taiwán.

Esas preocupaciones se evaporaron en gran medida una vez que los mercados occidentales intervinieron. Las acciones relacionadas con la IA terminaron el día firmemente al alza: TSMC subió más del 4% en Nueva York, ASML saltó un 6% a un nuevo récord en Ámsterdam, y el ETF de Semiconductores de VanEck ganó alrededor del 2%.

El optimismo se vio impulsado aún más por la noticia de un acuerdo comercial entre EE.UU. y Taiwán, que supuestamente reduce la tasa arancelaria al 15%. El S&P 500 cerró cerca de niveles récord.

Dicho esto, vale la pena señalar que la mayoría de las velas en mis gráficos diarios eran rojas, lo que sugiere que la sesión no fue del todo positiva. La fuerza inicial se desvaneció hacia el cierre, ya que los inversores pasaron gran parte del día recortando ganancias y reevaluando el flujo de noticias. ¿Es realmente la noticia tan buena?

A medida que nos adentramos en el corazón de la temporada de ganancias en las próximas semanas, los resultados tecnológicos serán examinados con mucho más detalle. Recuerde que la última temporada de ganancias entregó números impresionantes de Big Tech, pero en algunos casos esas cifras estaban maquilladas. Piense en Meta traspasando la mayor parte de su financiamiento de centros de datos de IA a jugadores de crédito privado como Blue Owl y Pimco —y Nvidia registrando ingresos que aún no se han convertido en efectivo.

Las preocupaciones en torno a los acuerdos circulares de IA, el apalancamiento y los retornos de inversión retrasados siguen siendo una prioridad para los inversores. Estas se ven agravadas por el aumento de los costos de electricidad y metales, los precios más altos de los chips de memoria y el riesgo de interrupciones en el suministro —incluidas las amenazas de China de restringir las exportaciones de tierras raras en medio de tensiones geopolíticas que involucran a Irán y Venezuela, donde China históricamente ha obtenido petróleo.

Todo esto sugiere que esta temporada de ganancias puede no ser un paseo por el parque. Estos "detalles" —o elefantes en la habitación— importarán tanto como las cifras brillantes de los titulares. Las acciones de IA están valoradas a la perfección y no dejan margen para el error. A medida que nos acercamos a las ganancias, cada vez parece que la capacidad de Big Tech para impresionar está disminuyendo, un riesgo que importa dado su peso desproporcionado en los índices bursátiles. Recientemente, el S&P 500 cayó a pesar de que alrededor de 300 acciones cerraron al alza: fue la tecnología la que arrastró al índice hacia abajo.

Si esa dinámica persiste, y las ganancias tecnológicas no logran reavivar el entusiasmo de los inversores, es probable que el comercio de rotación continúe. El S&P 500 ponderado por igual ha estado alcanzando al S&P 500 ponderado por capitalización de mercado, pesado en tecnología, mientras que las pequeñas capitalizaciones de EE.UU. han superado al S&P 500 durante una décima sesión consecutiva —algo que no hemos visto en mucho tiempo. Esa tendencia debería continuar mientras el apetito por el riesgo se mantenga intacto.

Por ahora, el apetito por el riesgo está siendo respaldado por una renovada liquidez de la Reserva Federal (Fed). Un pequeño pero notable aumento en el balance de la Fed sugiere que el banco central ha vuelto al mercado —no comprando los mismos activos que antes, pero añadiendo liquidez de todos modos. Y la liquidez siempre tiene que encontrar un hogar.

Los bancos iniciaron la temporada de ganancias esta semana con resultados en general positivos. Si bien la acción del precio a principios de semana no reflejó esos resultados —con los mercados centrados en la propuesta de la Casa Blanca de un límite del 10% en las tasas de interés de las tarjetas de crédito—, Goldman Sachs y Morgan Stanley invirtieron la presión de venta ayer con números espectaculares. Ambos publicaron ingresos récord, y ambas acciones alcanzaron máximos históricos. Sus gráficos a largo plazo ahora hacen que la caída de 2008 parezca casi insignificante.

Uno de los mayores impulsores de energía para los bancos en este momento es la IA —y lo hemos estado diciendo todo el tiempo: la IA no es solo una historia tecnológica. El CEO de Goldman señaló el "tremendo capital público y privado" que fluye hacia la IA (¿sorprendido?), mientras que el CFO de Morgan Stanley señaló que "la necesidad de experiencia en mercados de capital y estructuración en todo el ecosistema de IA está claramente presente." Claro que sí —mire a Meta, estructurando deuda de una manera que hace que su balance parezca una hoja de papel fresca.

El riesgo, sin embargo, es que los inversores ahora quieren retornos —y los quieren antes de que los riesgos de infraestructura de IA se vuelvan obsoletos.

Ampliando brevemente a los datos macroeconómicos: los índices de la Fed de Filadelfia y de Manufactura de Empire sorprendieron al alza ayer, mientras que las solicitudes iniciales de desempleo en EE.UU. cayeron la semana pasada. Esa combinación sugiere que la Fed puede no tener prisa por recortar tasas. El rendimiento a 2 años de EE.UU., que captura las expectativas de tasas, subió a un máximo de cinco semanas, empujando el índice del dólar hacia la marca de 100. El petróleo crudo cayó bruscamente —alrededor del 4%— ante señales de desescalada de tensiones en torno a Irán, mientras que los metales preciosos retrocedieron. Dicho esto, la formación de martillo en la plata sugiere que los compradores en retroceso siguen activos, y aún espero un movimiento hacia 100$ por onza antes de un retroceso más significativo.

No hay duda de que una corrección del 10–20% ocurrirá en algún momento —la pregunta es cuándo. A medio plazo, el comercio de devaluación debería seguir pesando sobre el dólar y apoyar los precios de los metales.

Finalmente, para los inversores preocupados por un ciclo inflacionario liderado por materias primas, aumentar la exposición a las materias primas sigue siendo una de las coberturas más efectivas.