Previa del RBA: Una subida de tasas decisiva para mantener la inflación bajo control

Es probable que el RBA aplique una subida de 25 puntos básicos con tono de línea dura el 29 de septiembre, ya que las persistentes presiones inflacionistas, la resiliente demanda laboral y el aumento de los costes energéticos refuerzan el argumento de mantener una política restrictiva. Eso debería ofrecer cierto apoyo al AUD, que sufre un deterioro del entorno externo pero sigue ofreciendo fundamentos sólidos.

Se espera que el RBA adopte un tono de línea dura

Esperamos que el Banco de la Reserva de Australia aplique una subida decisiva de 25 puntos básicos en la tasa de efectivo hasta el 4.6% el 29 de septiembre, reflejando una economía que sigue funcionando con fuerza en múltiples frentes. Las condiciones del mercado laboral siguen siendo ajustadas, el crecimiento del PIB del segundo trimestre sorprendió al alza y las lecturas recientes de inflación han salido más fuertes de lo esperado. Aunque el mercado inmobiliario ha mostrado signos de enfriamiento, esperamos que el RBA subraye que los riesgos para la inflación siguen sesgados al alza y que se requiere una mayor vigilancia para garantizar que las presiones sobre los precios vuelvan de forma sostenible al objetivo.

La inflación subyacente está resultando más persistente

Qué ha reforzado el argumento a favor de una subida

Los riesgos de inflación siguen sesgados al alza tras la escalada del conflicto entre EE.UU. e Irán. Aunque Australia es un importante exportador de GNL y carbón térmico, sigue dependiendo en gran medida de productos petrolíferos importados como diésel, gasolina y combustible para aviones. El aumento de los precios mundiales del petróleo ya ha elevado los costes internos del combustible, incrementando los costes de insumos en el transporte, la minería y la agricultura y añadiendo presión sobre los precios de los alimentos. El RBA estima que un aumento del 10% en los precios del combustible podría añadir más de 0.3 puntos porcentuales al IPC general en uno o dos trimestres, con efectos indirectos de los costes de producción y transporte que aportarían otros 0.2-0.25 puntos porcentuales. Incluso si los precios del crudo se moderan como esperamos, es probable que los precios internos del combustible sigan siendo relativamente persistentes, manteniendo los riesgos de inflación sesgados al alza.

La inflación media recortada sigue obstinadamente alta, probablemente situándose en el 3.6% interanual en agosto por tercer mes consecutivo. Esto sugiere que la inflación subyacente se aceleró en el 3T en lugar de moderarse, desafiando la expectativa del RBA de que la inflación media recortada se desaceleraría hasta el 3.3% a finales de año. Con nuevas perturbaciones por el lado de la oferta y precios más altos del combustible y los alimentos, el camino de vuelta al objetivo parece cada vez más difícil.

La demanda laboral sigue siendo sólida. A pesar del aumento de la tasa de desempleo al 4.6%, las condiciones del mercado laboral siguen siendo ajustadas. El crecimiento del empleo a tiempo completo se fortaleció tanto en julio como en agosto, mientras que la media móvil de tres meses de creación de empleo se aceleró hasta 34.000, el ritmo más fuerte desde el inicio del conflicto entre EE.UU. e Irán en febrero. La tasa de participación también subió hasta un máximo histórico del 67.1%, lo que sugiere que la oferta laboral está aumentando, pero sigue siendo absorbida por una sólida demanda de contratación. La combinación de un fuerte crecimiento del empleo y una elevada participación apunta a una continua resiliencia del mercado laboral y eleva el riesgo de que las presiones salariales y de inflación subyacente sigan siendo persistentes.

El mercado laboral sigue siendo resiliente

El RBA ayudará al AUD a capear la turbulencia

El dólar australiano ha tenido una semana difícil, golpeado por el mal sentimiento de riesgo y la venta masiva de bonos globales. Nuestro modelo de valor razonable a corto plazo (gráfico abajo) indica que el AUD/USD está ahora infravalorado más allá de la banda de 1.5 desviaciones estándar, lo que sugiere un listón más alto para una mayor depreciación.

La caída del AUD/USD parece exagerada

Claramente, la parte del USD en la historia es la gran incógnita. Una subida de tipos en octubre por parte de la Reserva Federal podría mantener al USD muy demandado y retrasar aún más cualquier recuperación del AUD/USD. Pero si acertamos al esperar que la próxima subida de la Fed sea solo en diciembre, creemos que el AUD podría encabezar la clasificación del G10 en una corrección del USD.

Esto se debe a que los fundamentos del AUD siguen siendo sólidos y deberían mejorar aún más con una subida de tipos en septiembre por parte del RBA. Por cierto, hay menos margen para una reevaluación moderada en la curva del AUD en comparación con la curva del USD. Los mercados están valorando 22pb para el RBA la próxima semana, y otros 40pb después de eso, repartidos a lo largo de los próximos nueve meses. La curva de futuros de fondos federales actualmente descuenta 90pb para julio de 2027. Como actualmente prevemos solo una subida tanto por parte del RBA (la próxima semana) como de la Fed (diciembre), el diferencial de tipos debería volverse más favorable para el AUD/USD.

Estamos revisando nuestro objetivo de fin de año para el AUD/USD de 0.73 a 0.72. En el muy corto plazo, el riesgo es una prueba de niveles por debajo de 0.700, pero creemos que una subida del RBA puede evitar una nueva prueba de los mínimos de junio, en torno a 0.690.

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