Perspectiva económica de EE.UU.: La resiliencia de la economía eleva el suelo de los tipos

Temas clave

• El crecimiento sigue pareciendo sólido. Esperamos que el PIB real se expanda a una tasa anualizada del 3.0% en el tercer trimestre, reflejando en gran medida un sólido gasto de los consumidores y las empresas. Aunque se trata de una rebaja modesta respecto a nuestra previsión anterior, nuestra expectativa más contenida responde principalmente a la historia de las exportaciones netas.
• La inversión en IA sigue impulsando fuertes tasas de inversión empresarial, incluso tras tener en cuenta las importaciones. Reconocemos que el gasto en IA eventualmente tendrá que desacelerarse. A medida que la inversión madure, mantener el gasto en niveles elevados aportará un impulso incremental menor al crecimiento que en los últimos trimestres. Dicho esto, no anticipamos descensos absolutos, especialmente a medida que el capex se amplía.
• La inflación va en la dirección correcta, pero no tan rápido como le gustaría a la Fed. Esperamos una tasa de inflación del cuarto trimestre sobre cuarto trimestre del 3.2% con los nuevos cambios metodológicos incorporados. Pero dejando de lado los precios de la energía y algunas peculiaridades idiosincráticas, la tendencia de la inflación es en gran medida favorable. Los efectos de los aranceles se están desvaneciendo, la inflación de la vivienda se está enfriando y las presiones incipientes sobre los precios se limitan a unas pocas categorías relacionadas con el despliegue de la IA.
• El mercado laboral no está ni caliente ni frío. El sólido informe de empleo de agosto contribuyó a reducir aún más el riesgo a la baja para el mercado laboral. Siempre advertimos contra dar demasiada importancia a una sola publicación. Sin embargo, la tasa de desempleo sigue siendo baja, la rotación es moderada y el ritmo actual de crecimiento salarial no es inflacionario, lo que sugiere que el mercado laboral sigue en equilibrio
• Esperamos que la Fed suba una vez más. Hemos cambiado nuestra previsión de los fed funds al 4.00-4.25% para finales de 2026, sin cambios en 2027. Es difícil justificar una subida más allá de eso cuando la inflación excesiva está impulsada en gran medida por la oferta y el mercado laboral no está sobrecalentado.
• Es poco probable que los rendimientos a largo plazo caigan de forma significativa. El suelo bajo los tipos de interés a largo plazo ha subido, reflejando sólidas expectativas de crecimiento, una robusta emisión de bonos corporativos y del Tesoro y la incertidumbre de la política monetaria. A medida que los rendimientos se normalicen hacia niveles históricos más habituales, los sectores sensibles como la vivienda podrían llevarse la peor parte.
• Los riesgos de la política global se inclinan hacia tipos más altos durante más tiempo. El riesgo de una inflación persistente sigue limitando a los principales bancos centrales, con varias economías avanzadas enfrentándose a una combinación de renovados riesgos de endurecimiento y una prolongada restricción de la política, mientras que los responsables de la política monetaria de los mercados emergentes están adoptando un enfoque más cauteloso y diferenciado.

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