No se meta con el Dólar a corto plazo

La inflación alta en EE.UU. y la perspectiva de una respuesta más agresiva por parte de la Fed son los temas que actualmente dominan los mercados de divisas. Otra dosis de un sólido IPP de EE.UU. hoy y una retórica más de línea dura de la Fed están llamadas a mantener al dólar muy respaldado de cara a la próxima semana.

USD: No se interponga en el camino del Dólar

Esta semana se ha visto un poderoso rally del dólar impulsado por factores macroeconómicos. Los rendimientos estadounidenses a corto plazo están cerca de 40 puntos básicos por encima desde el martes por la mañana, cuando Christopher Waller, de la Reserva Federal, reflexionó sobre la necesidad de una subida de 50 puntos básicos en diciembre. Desde entonces, el mercado ha adoptado la visión de que parecen probables subidas consecutivas en diciembre y enero, al tiempo que amplía el ajuste total de la Fed desde aquí hasta un endurecimiento completo de 85 puntos básicos. Eso empieza a parecer mucho más un ciclo que el tipo de ajuste modesto que recientemente presentamos en nuestra visión base interna. Cabe destacar que algunos miembros de la Fed están empezando a describir las condiciones más como un shock de demanda que de oferta.

Es difícil ver qué va a cambiar esta mentalidad de línea dura de la Fed/favorable al dólar en las próximas semanas. Los centristas de la Fed podrían intentar enfatizar la necesidad de un ajuste gradual de la política, pero probablemente solo una gran venta masiva de acciones tecnológicas estadounidenses pueda ahora hacer mella en los rendimientos estadounidenses a corto plazo.

En términos de la reacción del mercado de divisas, el franco suizo de bajo rendimiento y el yen tienen algunas de las correlaciones más altas con las tasas estadounidenses y están bajo presión. 0.8400 es una zona de resistencia realmente importante para el USD/CHF y probablemente ayudará a determinar si el dólar necesita dar otro gran tramo al alza en las próximas semanas. El USD/JPY ya cotiza por encima del nivel psicológico de 160, y no esperaríamos ninguna intervención todavía dada la naturaleza macroeconómica del fortalecimiento generalizado del dólar. Como dijimos el miércoles, esperamos ver la fortaleza del dólar más expresada frente a las divisas ligadas al crecimiento, donde algo como la corona sueca, de bajo rendimiento, parece vulnerable.

Para hoy, el IPP de EE.UU. de octubre parece probable que mantenga viva la narrativa de una inflación alta en EE.UU. Hay que prestar atención a los componentes del IPP, como la atención sanitaria, las tarifas aéreas y el software, que se incorporan a los datos de inflación del PCE, la medida preferida de la Fed, cuya próxima publicación será el 25 de noviembre. Si ese PCE subyacente subiera un 0.3% mensual por tercer mes consecutivo, aumentarían las expectativas de una subida de 50 puntos básicos en diciembre.

El DXY ha marcado un nuevo máximo del año y parece que puede avanzar hasta el siguiente nivel de resistencia en 104.60. Eso supone un avance de alrededor del 1.5% desde los niveles actuales y sería coherente con un EUR/USD cotizando en torno a 1.0880.

EUR: El BCE lucha por superar en línea dura a la Fed

La retórica del Banco Central Europeo apunta claramente a la necesidad de una subida de tasas en diciembre. El problema para el EUR/USD es que el mercado ve más creíble en EE.UU. que en la eurozona la posibilidad de un ciclo de endurecimiento prolongado. No se oye a muchos portavoces del BCE hablar de un shock de demanda en Europa. Los diferenciales de swap a corto plazo del EUR/USD se han ampliado hasta los niveles más altos del año y están pesando claramente sobre el par.

Dada la serie de datos de inflación estadounidense previstos para las próximas semanas, nos cuesta ver qué puede aliviar la presión sobre el EUR/USD. Una ruptura por debajo de 1.10 no está garantizada, pero ese nivel ciertamente corre riesgo de cara al cierre del año. Los alcistas del EUR/USD tendrán que esperar o bien un desplome de la IA, que el BCE adopte un tono mucho más de línea dura o quizá algún avance geopolítico importante en Irán o Ucrania.

En el foco de hoy estará la segunda publicación de los datos del PIB de la eurozona del tercer trimestre. Anteriormente, esta cifra mostró un respetable 0.4% trimestral. Y también habrá varios oradores del BCE, todos probablemente apuntando a una subida de tipos en diciembre.

CEE: La presión sobre el mercado de divisas está lejos de terminar

El viernes traerá más datos a la región CEE que los días relativamente tranquilos que hemos visto esta semana. Esta mañana se publicarán las cifras del PIB del tercer trimestre de Rumanía y Polonia. Mientras que se espera que la primera muestre cierta aceleración, es probable que la segunda refleje una desaceleración. Polonia también publicará su lectura final de inflación de octubre, prevista en 3.5%, y el lunes recibiremos la cifra de inflación subyacente, que estimamos que se ha desacelerado hasta el 2.8%.

En Turquía, se publicarán las expectativas de inflación para noviembre. Ayer, el Banco Central de Turquía revisó su previsión de inflación para el próximo año del 15% al 21%, acercándola a la expectativa actual del mercado del 23% pero también abriendo la puerta a un recorte de tipos en diciembre. El Banco Nacional Checo publicará las actas de la reunión de la semana pasada, durante la cual subió los tipos de interés en 25pb hasta el 4.00%. Sin embargo, la división de votos 4-3 envió una señal moderada, y hoy sabremos cómo votaron los miembros individuales y veremos los detalles del debate.

El mercado de la CEE sigue bajo presión. El repunte de ayer en los precios de la energía y los nuevos mínimos del par EUR/USD están llevando al FX regional a nuevos mínimos. En línea con nuestro sesgo bajista, creemos que esto está lejos de terminar. El EUR/HUF podría probar 366, pero creemos que la zona de 368-370 sigue siendo un área para que entren nuevos vendedores, limitando de facto al par. Mientras tanto, se espera que el Banco Nacional de Hungría adopte una postura firme la próxima semana y evite precipitarse en los recortes de tipos a pesar de la baja inflación, lo que podría respaldar al forint, dado que actualmente se descuentan uno o dos recortes de tipos.

El EUR/CZK alcanzó ayer nuevos máximos locales, acercándose a 24.400. Creemos que esto debería marcar el pico, a menos que las actas del CNB revelen un tono más moderado que el que observamos la semana pasada.

BRL: Lula intenta tomar algunas medidas fiscales

El real brasileño se ha desplomado desde que el presidente en funciones, Luiz Inácio Lula da Silva, derrotó a Flavio Bolsonaro en la segunda vuelta del mes pasado. En el centro de la preocupación está el frente fiscal, donde las propuestas preelectorales de Lula solo han añadido inquietud sobre la posición fiscal de Brasil. Sin embargo, en los últimos días, el gobierno de Lula ha empezado a proponer cierta consolidación fiscal para el presupuesto de 2027, y presumimos que vendrán más medidas.

Si bien la historia fiscal de Brasil es vulnerable, su historia monetaria es favorable para el real. Los altos tipos de interés reales y un banco central independiente hacen que el real brasileño sea una divisa cara de vender. Esperamos una recuperación en 2027. Consulte la sección Latam en nuestro FX Outlook 2027 para más información.

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