El Dólar estadounidense acaba de alcanzar máximos de 19 meses — y la Fed aún no ha terminado

El Dólar estadounidense ha recuperado la mayor parte de lo que perdió tras el shock arancelario de 2025, y la Reserva Federal solo ha subido las tasas de interés una vez. Los operadores esperan otras tres o cuatro subidas para finales de 2027, y el precio del Dólar ya asume todas ellas.

El Índice del Dólar, que mide el valor del Dólar frente a seis divisas principales, cotiza en su nivel más alto desde abril de 2025, el mes en que el anuncio de los aranceles estadounidenses lo hizo bajar. Esa caída terminó a finales de enero y el índice ha subido alrededor de un 8% desde entonces. La Reserva Federal (Fed) ha subido las tasas de interés una vez desde entonces.

Una subida no es mucha acción de un banco central para un rally del 8%. El resto proviene de subidas que aún no han ocurrido: los futuros vinculados a la tasa de la Fed, donde los operadores realizan sus apuestas, muestran otras tres o cuatro subidas de un cuarto de punto para septiembre de 2027. El Dólar ha sido comprado por todas ellas por adelantado, por lo que el máximo de 19 meses depende de una Fed que hasta ahora no ha prometido ninguna.

Una subida, una pausa y un máximo de 19 meses

La Fed recortó las tasas tres veces a finales de 2025 y el Índice del Dólar alcanzó su mínimo en enero. El 16 de septiembre, la Fed subió su tasa un cuarto de punto hasta el 3.75%-4.00%, su primera subida desde 2023. Seis semanas después mantuvo las tasas sin cambios, con la gobernadora de la Fed, Cook, y la presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, votando a favor de volver a subirlas, mientras que el presidente de la Fed, Warsh, se negó a decir qué ocurriría en diciembre.

El Dólar siguió subiendo de todos modos y la razón se encuentra en el mercado de bonos. El dinero se mueve hacia la divisa que más paga y lo que los operadores pagan es la tasa que esperan durante los próximos dos años. El rendimiento del bono del Tesoro a dos años, el interés que paga el Gobierno estadounidense por endeudarse durante dos años, es la estimación vigente de esa tasa. Subió a alrededor del 4.7% tras el informe de inflación del martes, frente a una tasa de la Fed cuyo límite superior es del 4.00%. Esa brecha es la parte del rally que la Fed aún no ha materializado.

Un informe de inflación al que le falta su cifra principal

El Índice de Precios al Consumo (IPC), la principal medida del Gobierno sobre lo que pagan los hogares, subió un 0.4% en octubre, tras aumentar un 0.6% en septiembre. Superó las previsiones por tercer mes consecutivo y los precios, excluyendo los alimentos y la energía, subieron un 0.3%. La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) no pudo publicar la habitual tasa a 12 meses, porque el cierre del Gobierno impidió que nadie recopilara los precios en octubre de 2025. Ahora los operadores consideran segura una subida en diciembre basándose en un informe cuya cifra más conocida no existe.

Los empleadores añadieron 165.000 puestos de trabajo en octubre y el desempleo se sitúa en el 4.1%, por lo que los datos de empleo no dan a la Fed ninguna razón para esperar. El gobernador de la Fed, Christopher Waller, declaró el martes que respaldaría una subida de un cuarto de punto en diciembre independientemente de lo que mostrara el informe. Añadió que debería considerarse una subida de medio punto si los precios, excluyendo los alimentos y la energía, aumentaban un 0.3% o más, y el informe se publicó ese mismo día con un aumento exactamente del 0.3%.

Desde entonces, el debate entre los responsables ha girado en torno al tamaño. La presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, dijo el jueves que prefiere subidas más pequeñas y constantes a una de medio punto. El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, describió el informe como casi alarmante y no dijo cómo votaría. Cada comentario se suma a las expectativas de los operadores sobre las tasas, y el Índice del Dólar ha superado su máximo de octubre desde el martes.

Los futuros sitúan el punto medio de la tasa de la Fed en el 4.15% después de la decisión del 9 de diciembre, frente al 3.88% actual. Eso supone un cuarto de punto porcentual completo, más aproximadamente una probabilidad de una entre ocho de una subida de medio punto. Lo sitúan en el 4.73% para septiembre de 2027. A principios de noviembre, esos mismos futuros preveían que la Fed se detendría cerca del 4.25%, por lo que se han añadido casi dos subidas adicionales en aproximadamente una semana.

El BCE ha subido las tasas dos veces y el Euro aún ha caído

El Euro representa el 57.6% del Índice del Dólar, por lo que un máximo de 19 meses en el índice refleja principalmente que el Euro se encuentra en su nivel más bajo desde mayo de 2025. El Banco Central Europeo (BCE) ha subido las tasas dos veces este año, en junio y septiembre, frente a una subida de la Fed. La inflación de la Eurozona es del 4%, y el economista jefe del BCE, Lane, ha dicho que otra subida en diciembre sería prudente si los datos se mantienen. El banco central que ha subido las tasas dos veces tiene la divisa más débil.

La diferencia entre las tasas lo explica. La tasa de depósito del BCE es del 2.50%, frente al 3.75%-4.00% de la Fed, y algunos bancos esperan que el BCE se detenga después de diciembre, mientras que la Fed siga subiendo hasta 2027. La presidenta del BCE, Lagarde, también dejará el cargo el 7 de febrero, nueve meses antes de que termine su mandato, y todavía no se ha nombrado a un sucesor. Una diferencia más amplia a favor de la Fed implica un Euro más bajo, y un Euro más bajo representa la mayor parte de un Índice del Dólar más alto.

Otras divisas se han movido menos. El propio índice más amplio de la Fed abarca 26 divisas, incluido el Yuan chino y el Peso mexicano. En su última lectura, del 6 de noviembre, se encontraba aproximadamente donde estaba un año antes y aún un 3.6% por debajo de su nivel del día del anuncio de los aranceles. El Yen, la segunda mayor ponderación del Índice del Dólar, se encuentra cerca de niveles en los que el gobierno de Japón ha intervenido anteriormente. También se espera que el Banco de Japón (BoJ) suba las tasas tan pronto como en diciembre. La mayor parte del ascenso del índice corresponde a la caída del Euro, y el BCE también se reúne en diciembre.

Tres o cuatro subidas de un presidente que no ha prometido ninguna

El 9 de diciembre es el punto decisivo. Una subida de un cuarto de punto sin ninguna señal sobre enero es lo que los futuros ya descuentan. No hay nada nuevo en ello para el Dólar, y las tres subidas adicionales que se encuentran detrás del repunte se convierten en una suposición. El índice cayó durante una semana después de que la Fed mantuviera las tasas sin cambios en octubre, cuando se esperaba menos.

Una subida de medio punto, o de un cuarto de punto, acompañada de unas declaraciones del presidente de la Fed, Warsh, indicando que habrá más, elevaría de nuevo el máximo previsto. Entonces al índice solo le quedaría por recuperar la última décima de su caída tras el anuncio de los aranceles, y la dirección del Euro dependería de si el BCE iguala a la Fed o se detiene.

Primero se publicarán tres datos. El Índice de Precios de Producción (IPP), que sigue los precios que pagan las empresas, se publicará el viernes, con una previsión del 6.6% interanual, frente al 6.3%. Las ventas minoristas se publicarán el 17 de noviembre, con una previsión de crecimiento nulo tras el 0.8%. Las minutas de la reunión de octubre, que se publicarán el 18 de noviembre, mostrarán cuántos responsables se acercaron a unirse a los dos que votaron a favor de subir las tasas. Un IPP igual o superior a lo previsto mantiene el rendimiento a dos años por encima de la tasa de la Fed, de lo que depende el repunte.

La inclinación favorece al Dólar mientras los datos sigan superando las previsiones y los responsables de la Fed continúen debatiendo el tamaño del próximo movimiento. El escenario dejaría de ser válido si la Fed sube las tasas en diciembre y señala una pausa, o si el BCE sube las tasas y señala que seguirá haciéndolo. Cualquiera de las dos opciones estrecha el diferencial de tasas que se ha descontado. Los futuros muestran 3.4 subidas adicionales, y el presidente de la Fed, Warsh, no se ha comprometido hasta ahora con ninguna.