Un reajuste necesario de las expectativas sobre la inteligencia artificial

Las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos han abierto un interrogante sobre uno de los pilares de la inteligencia artificial, los centros de datos. Los siete estados que lideran su desarrollo tendrán gobernadores demócratas en 2027 y es previsible que algunos respondan a la oposición vecinal con moratorias o restricciones. El resultado puede ser un mosaico de normas estatales para todo el ecosistema estadounidense de la inteligencia artificial. Con los demócratas al frente de las dos cámaras del Congreso, además, es poco probable que Washington limite la capacidad de estados y municipios para regular estas instalaciones.

La reacción del mercado ha sido inmediata. El índice de semiconductores de Filadelfia (SOX, por sus siglas en inglés de Philadelphia Semiconductor Index) cayó un 15% en los dos días siguientes a los comicios, ante el temor a que la demanda se frene y presione precios, márgenes y beneficios. También retrocedieron los valores ligados a la cadena de suministro industrial y energética.

Creo, sin embargo, que este reajuste puede ser positivo a largo plazo. Un despliegue más pausado aliviaría la escasez de suministros, abarataría costes y mejoraría la rentabilidad de las inversiones en inteligencia artificial. Una regulación mesurada reduciría además el riesgo de que estalle una burbuja.

Desde hace más de un año me preocupa que las compañías estadounidenses del sector hayan invertido de forma agresiva para liderar la carrera, prestando menos atención al retorno del capital. Esa urgencia ha provocado cuellos de botella, escasez y fuertes subidas de precios. Los fabricantes de semiconductores han ampliado mucho sus márgenes, a costa de la rentabilidad futura de buena parte de sus clientes. Si la demanda se modera, los proveedores de construcción, equipos, energía y semiconductores tendrán más tiempo para ampliar su capacidad y los precios deberían bajar. Algunos fabricantes de componentes y proveedores de servicios perderán la posibilidad de cobrar precios inflados, pero los desarrolladores de modelos y los hiperescaladores verían mejorar sus retornos.

Hay que matizar, eso sí, el calendario. Los proyectos en marcha apenas se verán afectados, ya que, en general, los candidatos aseguraron que las obras aprobadas seguirían adelante. Los más expuestos son los previstos a partir de 2028.

En valoraciones, la corrección era necesaria. El S&P 500 cotiza a unas 18 veces los beneficios esperados, frente a una media de 19,8 veces en los últimos cinco años y de 19,1 veces en los últimos diez. Invertir en renta variable estadounidense entraña hoy algo menos de riesgo. Es probable que las previsiones de beneficios aún deban revisarse a la baja, pero la caída deja más margen de error.

Sigo prefiriendo la renta variable emergente y la japonesa frente a la estadounidense. A medida que avance este reajuste, la renta variable en su conjunto debería ganar atractivo frente a la deuda y otras clases de activo.