Mercado de Divisas: Opera con el Yen bajo tu propia responsabilidad

El frenético repunte del yen se apoya en apuestas bastante optimistas sobre el endurecimiento y los cambios en el GPIF, y probablemente se vio exacerbado por la escasa liquidez en torno al feriado en EE.UU. Tenemos dudas de que pueda ser sostenible más allá del corto plazo, pero por ahora, todavía parece demasiado arriesgado intentar atrapar al USD/JPY en caída. El sentimiento general hacia el USD sigue afectado, pero tiene margen para mejorar.

USD: La evolución del USD/JPY acapara la atención

Los movimientos del yen han seguido dominando el inicio de la semana. La escasa liquidez debido al feriado en EE.UU. probablemente amplificó la venta masiva de ayer en el USD/JPY, empujando al par por debajo del nivel clave de 155.0 antes de extenderse hasta 153.0 durante la noche. Esto sigue pareciendo principalmente una historia del JPY más que una evidencia de un cambio más amplio en el sentimiento hacia el dólar. El dinero rápido parece cada vez más centrado en una combinación de un Banco de Japón de línea dura y un GPIF aumentando la propiedad doméstica.

A pesar de que los fundamentos a corto plazo sugieren que el movimiento es excesivo, sigue siendo arriesgado ponerse en su camino, especialmente dada la posibilidad de una mayor liquidación del carry trade. El siguiente soporte relevante solo aparece en 152.0, donde el repunte del yen se detuvo en enero y febrero. Una ruptura por debajo de ese nivel podría abrir rápidamente el camino hacia 150.0. Si un movimiento así resultaría sostenible si la Fed sube tipos la próxima semana sigue siendo una pregunta abierta, pero la volatilidad actual desaconseja intentar atrapar el cuchillo que cae.

El repunte del yen sigue contagiándose a una debilidad más amplia del dólar, incluso cuando la narrativa general del USD sigue sin resolverse. Las sólidas nóminas y los elevados precios de la energía (Brent cerca de 100$/bl) siguen siendo favorables, pero los mercados aún solo están descontando alrededor de 15pb de endurecimiento para septiembre y el sentimiento de riesgo se ha mantenido bien.

Los futuros de renta variable de EE.UU. apuntan a una apertura más débil hoy, lo que podría dar algo de apoyo al dólar frente a un calendario por lo demás vacío. Seguimos pensando que el caso alcista para el dólar resultará más fuerte en el corto plazo, aunque la publicación del IPC de EE.UU. del viernes sigue siendo un claro evento de riesgo.

EUR: Persisten los riesgos a la baja

El crecimiento de la eurozona del segundo trimestre se revisó al alza del 0.4% al 0.6% intertrimestral, impulsado por un mayor crecimiento de Irlanda gracias al sólido desempeño de las multinacionales. En términos más generales, la resiliencia de Europa pese a los acontecimientos geopolíticos y a los precios más altos de las materias primas sigue siendo un tema clave del verano y probablemente ha ayudado a mantener al euro relativamente caro.

Nuestra preferencia bajista a corto plazo en el EUR/USD sigue estando impulsada principalmente por nuestra visión del USD y la expectativa de una subida de la Fed en septiembre. Dicho esto, el último aumento de los precios de la energía añade más apoyo. Las estimaciones en tiempo real sugieren que los términos de intercambio de materias primas de la eurozona son ahora peores que en el mínimo anterior de marzo.

De cara a la reunión del BCE del jueves, vemos algunos riesgos moderados dado el agresivo posicionamiento del mercado en cuanto a las expectativas de endurecimiento. En ese contexto, un movimiento hacia 1.150 en las próximas semanas sigue siendo realista en nuestra opinión.

GBP: Healey mantiene la calma en los mercados

La libra esterlina disfrutó ayer de una sesión decente, con cierto apoyo marginal que potencialmente podría haber venido del primer gran discurso del canciller John Healey. Lanzó un mensaje firme sobre la disciplina fiscal, ayudando a que el aumento de los rendimientos de los gilts a largo plazo se mantuviera en líneas generales en sintonía con la venta masiva de bonos global. Es probable que esa postura pretenda tranquilizar a los mercados de cara a lo que podría ser un flujo constante de titulares sobre el presupuesto de octubre en las próximas semanas.

Hasta qué punto esos titulares pondrán a prueba al mercado está por ver. Actualmente, la libra esterlina no está descontando ninguna prima de riesgo fiscal, lo que deja cierto margen para que surja preocupación en el mercado. Aun así, el gobierno parece muy consciente de la sensibilidad de los mercados y es poco probable que entre en una confrontación seria con el mercado de bonos, especialmente dado lo rápido que unos rendimientos más altos pueden consumir cualquier margen fiscal disponible.

Mantenemos un sesgo positivo sobre el EUR/GBP principalmente debido a nuestra valoración de que las expectativas sobre el Banco de Inglaterra parecen demasiado restrictivas.

HUF: La inflación rebota, pero no cambia las reglas del juego para los mercados

Los datos de hoy confirmaron el rebote esperado de la inflación húngara, desde el 1.2% de julio, la lectura más baja en casi 10 años, hasta el 1.3% en agosto, aunque volvió a situarse por debajo de las expectativas del mercado. Aun así, esperamos que la inflación se mantenga por debajo del objetivo del banco central durante el resto del año. El NBH había previsto un 1.8% para agosto, lo que implica una desviación de 0.5pp respecto a la previsión, frente a 0.7pp en julio. Las perspectivas de inflación siguen siendo benignas, pero la historia del NBH se ha vuelto más convincente desde que Bloomberg informó la semana pasada de que el banco central estaba considerando pausar los recortes de tasas en septiembre para allanar el camino hacia un objetivo de inflación más bajo de cara a la adopción del euro.

Los comentarios posteriores del NBH sugieren que cualquier cambio de política tendrá que esperar hasta la reunión de septiembre y sus nuevas previsiones. Desde la semana pasada, la curva se ha aplanado bruscamente y el florín húngaro se ha fortalecido, movimientos que los datos de hoy probablemente no revertirán. Esperamos que los diferenciales de la zona euro se estrechen aún más, aunque los precios más altos de la energía global podrían limitar ganancias adicionales del florín. El EUR/HUF ha caído por debajo de 364, pero si los precios del gas y del petróleo siguen subiendo, podríamos volver a situarnos por encima de este nivel dado que recientemente el florín ha vuelto a su anterior comportamiento de alta beta.

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