La Reserva del Banco de Nueva Zelanda se une a los halcones

En un mercado de divisas tranquilo, el dólar neozelandés fue la divisa con mejor desempeño. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, que hasta entonces había adoptado una postura más flexible, estuvo a punto de subir las tasas de interés anoche. Fue solo el voto decisivo de la gobernadora, Anna Breman, el que resolvió el empate 3-3 a favor de mantener las tasas en el 2,25%. Este suceso sirve como recordatorio de que quienes antes defendían una política monetaria expansiva pueden cambiar de opinión rápidamente.

USD: Marea de línea dura

En mercados tranquilos, la atención en el mercado de divisas del G10 se ha centrado en Nueva Zelanda. El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ), que anteriormente había adoptado una postura moderada, estuvo a punto de subir los tipos de interés anoche, pero la gobernadora Anna Breman votó a favor de mantenerlos sin cambios, con un empate de 3 a 3. En su informe previo al RBNZ, Francesco Pesole había advertido sobre los riesgos de una postura restrictiva, incluyendo una revisión al alza de la trayectoria prevista para el tipo de interés oficial. Finalmente, las revisiones al alza fueron incluso más agresivas de lo que anticipaba el mercado. En lugar de elevar gradualmente el tipo de interés oficial al 3.00% para finales de 2028, como se contemplaba en las proyecciones de febrero, el RBNZ ahora prevé que el tipo de interés oficial alcance el 3,00% a principios de 2027 y un tipo final del 3.25%. En respuesta, el mercado de bonos se estabilizó y el NZD/USD subió un 0.7%.

Mencionamos al RBNZ porque hemos visto a un banco central que antes había adoptado una postura moderada, ante una economía con un déficit de producción, dispuesto a subir los tipos de interés antes y con mayor agresividad que en ocasiones anteriores. Es cierto que el tipo de interés oficial actual del 2.25% se considera expansivo. Pero el hecho de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda prevea que el IPC vuelva al 2% el próximo verano (tras dispararse al 4.3% a finales de este año) nos recuerda que incluso los partidarios de una política monetaria expansiva no quieren correr riesgos ante esta crisis energética.

Esto nos lleva a la Fed. Salvo un colapso dramático en la historia del desarrollo de la IA, parece que podríamos estar entrando en una fase de línea dura. Mañana se publicarán los datos de precios PCE de abril, donde la inflación se alejará aún más del objetivo del 2.0% de la Fed. Y la preparación para el FOMC de junio verá un enfoque creciente en la necesidad de que la Fed elimine su sesgo implícito de relajación. Hoy a las 10CET escucharemos a la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, una de las tres disidentes de línea dura en la reunión del FOMC de abril. Sospechamos que este entorno puede mantener al dólar apoyado hasta la reunión del FOMC de junio, aunque la carta salvaje será lo que el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, haga con todo esto. Dudamos que pueda sonar demasiado moderado tan temprano en su mandato por riesgo de desestabilizar el extremo largo del mercado de bonos.

Lo anterior también tiene implicaciones para el yen. Hasta que el Banco de Japón comience a sonar de línea dura y a ofrecer la perspectiva de dejar atrás su configuración de tasa de interés real muy negativa, el yen parece destinado a mantenerse ofrecido.

Más allá de los comentarios de Lorie Logan esta mañana, la única otra información notable de EE.UU. hoy es la publicación semanal de empleos ADP. Esta alcanzó un nuevo máximo cíclico de +42k la semana pasada y otro número fuerte hoy confirmará que la Fed puede estar cómoda con su mandato de pleno empleo mientras se centra claramente en los riesgos inflacionarios.

Se espera que el DXY se mantenga apoyado en un rango de 99.00-99.50.

EUR: Operando a la baja

El EUR/USD sigue lento a pesar de que el mundo parece estar a días de que EE.UU. e Irán firmen un Memorando de Entendimiento para extender el alto el fuego y reabrir el Estrecho de Ormuz. Cabe destacar que el euro no logró un gran impulso ayer por parte de los oradores del BCE Philip Lane e Isabel Schnabel, que reforzaron las expectativas de una subida de tasas de 25 puntos básicos el 11 de junio.

Creemos que la historia de la Fed de línea dura será el tema más dominante en las próximas semanas y nos cuesta ver al EUR/USD sosteniendo ganancias por encima del área de 1.1650/60 en el entorno actual. El calendario de datos de la eurozona es excepcionalmente ligero hoy.

HUF: Se abre la puerta al cambio

El Banco Nacional de Hungría mantuvo la tasa base en 6.25% hoy, cumpliendo con las expectativas. Aunque estábamos confiados en nuestra predicción esta vez, tenemos muchas preguntas de cara a la reunión de fijación de tasas de junio. El tono neutral al inicio de la conferencia de prensa del NBH dio paso a una conclusión más moderada durante la sesión de preguntas y respuestas, tras revelaciones de que se había discutido un recorte de tasas en la reunión y que hubo votos disidentes. Aunque un recorte de tasas para junio ya estaba totalmente descontado antes de la reunión, existía el riesgo de que el NBH pudiera rechazar estas expectativas. La reunión de ayer más bien confirmó el precio de mercado para junio y da luz verde para descontar más recortes de tasas a lo largo del año. Después de la reunión, el mercado valora la tasa terminal en torno al 5.25% si asumimos un retorno de la prima BUBOR a números positivos, lo que implica 100 puntos básicos de relajación desde el actual 6.25%.

En nuestra opinión, una relajación persistente de los riesgos, la estabilización del forint y rendimientos en un nivel favorable podrían llevar a un recorte de tasas de 25 puntos básicos en junio, seguido de uno o dos recortes adicionales. Aunque el mercado tiene espacio para descontar más recortes en el frente de la curva, no creemos que el recorte de junio por sí solo represente una gran amenaza para el forint y seguimos siendo alcistas en divisas a pesar del giro moderado. Además de la historia del NBH, la historia de los fondos de la UE también continúa y deberíamos ver más detalles este jueves. El EUR/HUF se ha estabilizado algo en las últimas semanas y los recortes de tasas del NBH, junto con una fuerte posición larga, son un lastre para una mayor apreciación del forint. Sin embargo, esto no debería descarrilar la tendencia, con un pronóstico de 350 EUR/HUF para mediados de año.

UZS: La reanudación de las exportaciones de Oro reforzará aún más el soum

Según Bloomberg, Uzbekistán reanudó las exportaciones de oro en abril tras una pausa de seis meses, alcanzando las exportaciones no monetarias alrededor de 1.500 millones de dólares. Según los precios de mercado, esto implica la exportación de aproximadamente nueve toneladas de oro el mes pasado.

Durante la pausa de exportaciones entre septiembre y marzo, el banco central —el único comprador y exportador nacional de oro— acumuló alrededor de 45 toneladas, en línea con la capacidad de producción anual histórica del país, que oscila entre 80 y 120 toneladas. Las pausas y reanudaciones tácticas en las exportaciones de oro son comunes en Uzbekistán y suelen reflejar los precios y las expectativas del mercado. Sin embargo, la última pausa de seis meses fue mucho más larga que la habitual de dos meses. Esto ayuda a explicar por qué el déficit por cuenta corriente de Uzbekistán se amplió a 7200 millones de dólares a pesar del repunte del precio del oro el año pasado, y por qué la apreciación del UZS frente al dólar se estancó entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026, tras un repunte del 6 % en los primeros nueve meses de 2025. Según nuestros cálculos, a un ritmo normal de exportaciones de alrededor de 100 toneladas anuales, los ingresos anuales por exportaciones de oro de Uzbekistán ascienden a aproximadamente 3500 millones de dólares por cada 1000 dólares por onza de oro.

Dado que nuestra previsión para 2026 estima que el oro promediará 4855 dólares por onza, o un 42 % interanual, la tan esperada reanudación de las ventas de oro debería impulsar las entradas de divisas y es coherente con nuestra visión constructiva a medio plazo sobre el soum. Esto también se ajusta a nuestra visión más amplia de que Uzbekistán sigue siendo uno de los países de la CEI más resilientes en el actual entorno externo.

Lea el análisis original aquí