La guerra en Irán finalmente terminará. Los aranceles no. Este es el problema

Hay dos shocks de costes en el Índice de Precios al Consumo (IPC) de septiembre, y tienen vidas medias diferentes. La energía sube un 20.4% interanual y representa alrededor de 1.3 puntos del dato general del 3.7%, y ese shock se revierte cuando lo hace el petróleo: el Brent había vuelto a su precio anterior a la guerra el 1 de julio y superaba de nuevo los 100$ a finales de mes, después de que el alto el fuego se desmoronara el 8 de julio. El arancel se refleja en los precios de los bienes, excluidos los alimentos y la energía, que representan alrededor de 0.1 puntos y se han ralentizado del 1.0% en febrero al 0.7%, pero la política ha sido reemplazada cada vez que se ha detenido y el nivel de precios que dejó atrás no vuelve a bajar. El problema es que el fin de la guerra extrae la cifra grande del dato general y deja la pequeña en la estantería.

El Promedio Industrial Dow Jones ocupa las estanterías donde aterrizan ambos. Está ponderado por el precio de las acciones, por lo que Home Depot (HD), que vende en el departamento que paga el shock de la guerra, tiene dos veces y media el peso de Walmart (WMT), que vende en el pasillo que paga el impacto de los aranceles. Los futuros del Dow están casi un 6% por debajo de su récord del 5 de agosto, mientras que los futuros del S&P 500 están a menos de un 2% del suyo, y la brecha es el coste de esos departamentos.

Cada arancel que se detuvo fue reemplazado el mismo día en que se detuvo

La Corte Suprema dictaminó el 20 de febrero que la ley de poderes de emergencia en la que se basaba la mayoría de los aranceles de 2025 nunca autorizó aranceles, un recargo del 10% bajo otra ley comenzó el 24 de febrero y, cuando expiró el 24 de julio, un arancel de la Sección 301 del 12.5% sobre China comenzó ese mismo día. El arancel de la Sección 301 de 2019 del 7.5% sobre los juguetes chinos nunca desapareció, por lo que un juguete chino soportaba un 37.5% en septiembre de 2025 y soporta un 20% ahora, y la nueva capa no tiene fecha de expiración.

El tribunal también decidió quién pagaba en el puerto, que eran los importadores, y ordenó devolverles su dinero. El Secretario del Tesoro, Bessent, calificó los aranceles de "un ajuste puntual de precios" en marzo de 2025, y en lo que respecta a la tasa de inflación tenía razón. Un ajuste puntual de precios es uno que el comprador paga cada vez.

El pasillo de los juguetes es donde se detuvo el permanente

Los precios de los juguetes cayeron un 2.3% en agosto y subieron un 4.2% en septiembre, una combinación que indica que la muestra es pequeña, y la tasa anual, que la suaviza, pasó del 2.3% al 6.6%. La ropa para niño pasó del 3.9% al 7.8% interanual y los ordenadores suben un 9.7%, todo ello frente a una media de bienes que cayó. Alrededor de cuatro de cada cinco juguetes vendidos en EE.UU. se fabrican en China, según la Toy Association, y Walmart dijo que los juguetes lideraron el crecimiento de sus ventas de mercancías generales en el trimestre hasta julio, por lo que el precio subió y el volumen lo acompañó.

Mattel (MAT) dijo en febrero que sus aumentos de precios entrarían plenamente en vigor a mediados de 2026, por lo que el precio de septiembre es el primer precio navideño fijado bajo el arancel anterior, y el nuevo 20% es lo que lo mantiene ahí. El presidente Donald Trump dijo el 30 de abril de 2025 que los niños podrían tener «dos muñecas en lugar de 30 muñecas», y que las dos «costarán un par de dólares más». El comprador que paga un 6.6% más por la muñeca tiene un 0.7% menos de salario real que hace un año, debido en su mayor parte a la gasolina, por lo que el arancel fijó el precio y la guerra fijó el presupuesto.

El departamento de sofás está esperando lo mismo que el Tesoro

Los muebles y la ropa de cama cayeron un 0.8% en septiembre y bajan un 2.4% interanual. Los electrodomésticos bajan un 1.0% y los televisores un 1.9%. Estos productos soportan el mismo arancel del 20% que los juguetes, y sus precios están cayendo porque lo que genera demanda para ellos es una mudanza, y nadie se está mudando. Freddie Mac sitúa la hipoteca a 30 años en el 7.40% al 8 de octubre, frente al 6.30% de un año antes, porque el rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido un punto completo desde que comenzó la guerra, y el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, dice que el rendimiento volverá a los niveles de mediados de febrero cuando termine la guerra. La Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios (NAR) sitúa las ventas de viviendas existentes en un ritmo anual de 3.99 millones en septiembre, siendo agosto y septiembre los dos meses más lentos del año.

El último trimestre de Home Depot muestra cómo se ve eso: las ventas en tiendas abiertas al menos un año subieron un 1.7%, el número de transacciones cayó un 1.0% y el importe medio por compra aumentó un 2.8%, porque las reparaciones están aumentando y las mudanzas no. Un hogar que no se muda no compra un frigorífico, así que el importador que pagó un 20% en el puerto reduce el precio en tienda para liquidar las existencias. El departamento de sofás está esperando el mismo acontecimiento que el Secretario del Tesoro, y ninguno de los dos tiene una fecha para ello.

El reembolso está pagando la factura del combustible

Aduanas ha aceptado reclamaciones de reembolso por valor de 134.7 mil millones de dólares, y Walmart recibió cerca de 2.9 mil millones de dólares de esa cantidad en el trimestre hasta julio, Target (TGT) 994 millones de dólares y Home Depot 685 millones de dólares. Walmart dijo que destinó la mayor parte de su reembolso a más de 11K reducciones de precios temporales, primero en alimentos y productos generales, y que en el mismo trimestre situó su coste adicional de combustible del año en más de 2 mil millones de dólares. En el IPC de septiembre, los precios de los alimentos cayeron un 0.1% en el mes y suben un 1.8% interanual, frente al 2.2% de un mes antes, y los juguetes suben un 6.6%. El reembolso se destinó al pasillo de los alimentos y el arancel se quedó en el pasillo de los juguetes.

El segundo impacto de la guerra todavía no ha llegado a los estantes. El diésel alcanzó un récord de 6.53$ por galón el 22 de septiembre y los bienes transportados en camión todavía registran un 1.8%. La parte de la guerra que ya está dentro de la cifra subyacente son las tarifas aéreas, que suben un 22.4% interanual debido al combustible para aviones y a la salida de Spirit, lo que añadió más a los servicios subyacentes desde febrero de lo que aumentaron los servicios subyacentes. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, dijo el 12 de octubre que las presiones van «mucho más allá de la energía», y la parte más allá de la energía que se ha movido desde febrero es el combustible para aviones.

El descuento del seguro en la inflación subyacente es un margen de beneficio

La inflación subyacente, que excluye los alimentos y la energía, se sitúa en el 2.6% en parte debido a dos partidas de seguros que el IPC muestra a la baja: el seguro médico, un 9% interanual, y el seguro de vehículos de motor, un 5%. La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) no puede calcular directamente el precio de una póliza de salud, por lo que mide lo que conservan las aseguradoras después de pagar las reclamaciones, es decir, su margen, con datos que llevan un retraso de unos diez meses. El IPC muestra que el seguro médico es un 9% más barato que hace un año porque las aseguradoras ganaron menos dinero vendiéndolo, mientras que el pago de la prima del afiliado medio del mercado aumentó un 58%, hasta 178$ mensuales este año, según KFF, el grupo de investigación sobre políticas sanitarias.

El margen que el índice todavía registra como desplomándose ya ha cambiado de rumbo. UnitedHealth (UNH), la sexta mayor ponderación del Dow, con un 4.4%, informó el 13 de octubre de que la proporción de las primas pagadas en reclamaciones cayó al 88.4% desde el 89.9% de un año antes y que el beneficio ajustado por acción aumentó hasta 4.69$ desde 2.92$. Al excluir las dos partidas de seguros, la inflación subyacente está más cerca del 2.9% que del 2.6%.

Por debajo del mínimo de principios de octubre, la inclinación es bajista

Los futuros del Dow marcaron un máximo más bajo a principios de septiembre, otro a mediados de septiembre y otro el 13 de octubre, cada uno inferior al anterior, y rebotaron dos veces desde el mismo mínimo durante los primeros diez días de octubre. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico diario (Stoch RSI), un indicador del momentum, se sitúa cerca de la mitad de su rango y estaba subiendo lentamente desde ese mínimo cuando se publicó el IPC, por lo que la publicación alcanzó a un índice en pleno rebote y no extendido. El mínimo de principios de octubre es la línea.

La inclinación es bajista frente al S&P 500 mientras los muebles y los electrodomésticos siguen abaratándose y la tasa hipotecaria continúa subiendo, porque el Dow incluye el sector que está pagando el impacto que pone fin a esta situación. El IPC de octubre, que se publicará el 10 de noviembre, es la prueba: una nueva caída de los alimentos indicará que el reembolso sigue ganando al diésel, un giro positivo mensual de los muebles y los electrodomésticos indicará que los importadores de artículos para el hogar pueden volver a subir los precios, y que los juguetes se mantengan por encima del 6% interanual indicará que el precio navideño está fijado. Home Depot presenta sus resultados el 17 de noviembre y Walmart el 19 de noviembre. Que el Brent vuelva a su nivel del 1 de julio y se mantenga allí es lo que pone fin a la inclinación, porque el rendimiento a 10 años y la tasa hipotecaria lo siguen; un cierre diario por encima del máximo de mediados de septiembre pone fin a la secuencia de máximos más bajos y dejaría invalidado el argumento; un cierre diario por debajo del mínimo de principios de octubre reanuda la caída desde el récord del 5 de agosto. El fin de la guerra es positivo para el departamento de sofás y no hace nada por el pasillo de los juguetes, razón por la cual el Dow recupera a su comprador antes que el consumidor.