Kevin Warsh tiene las claves de la resistencia del Dólar

El Brent se mantiene por debajo de 80$ por barril tras la aparición de detalles del acuerdo entre EE.UU. e Irán, añadiendo un argumento moderado antes del anuncio del FOMC de hoy. Creemos que el nuevo presidente Warsh igualará las expectativas de línea dura del mercado, pero los riesgos están a la baja para el dólar, cuya resistencia ahora parece depender únicamente de las apuestas de subidas de la Fed. La pausa del Riksbank aún puede sonar un poco moderada.

USD: Riesgos a la baja, pero esperamos que Warsh cumpla

El anuncio del FOMC de hoy es una prueba clave para la reciente resistencia del dólar. Con el Brent cotizando por debajo de 80$ por barril tras la aparición de detalles del acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán ayer, el dólar depende cada vez más de las expectativas de endurecimiento de la Fed este año. Por lo tanto, necesita la confirmación de que los responsables de la política, y especialmente el nuevo presidente Kevin Warsh, están seriamente abiertos a subidas, aunque las tasas casi con seguridad se mantendrán sin cambios hoy.

Si Warsh o el FOMC en general señalan una postura claramente contraria a la valoración del mercado, en nuestra opinión el dólar se vendería bruscamente. Pero en nuestra previa de la Fed, argumentamos que eliminar el sesgo de relajación del comunicado y un recorte en el gráfico de puntos mediano de 2026 podrían ser suficientes para mantener firme al dólar. Esa es nuestra llamada base para hoy: la Fed validando las expectativas del mercado y un impacto ampliamente neutral en el dólar.

Al mismo tiempo, admitimos que el balance de riesgos parece inclinarse a la baja para el USD tras el anuncio del acuerdo EE.UU.-Irán. Los precios más suaves de la energía refuerzan el caso para una reevaluación moderada, mientras que la curva de swaps hasta ahora se ha mantenido insensible al mejor sentimiento en Oriente Medio y aún valora 21pb de endurecimiento para diciembre.

En última instancia, el principal detonante moderado podría venir de la comunicación de Warsh más que del comunicado en sí. Probablemente tenga poco incentivo para sorprender intencionadamente con un tono moderado y arriesgarse a perturbar el mercado de bonos en su primera reunión, pero los mercados podrían sobreinterpretar cualquier matiz en sus comentarios como señal de un giro moderado futuro.

EUR: Apuntando a la estabilización

El EUR/USD resurgió por encima de 1.160 ayer, pero claramente está esperando señales de la Fed para saltar en cualquier dirección. Como se discutió arriba, nuestra llamada es neutral respecto al dólar hoy y, por extensión, al EUR/USD.

Sin embargo, la inclusión de incentivos financieros para Irán en el acuerdo de paz (reanudación de exportaciones de petróleo, fondos para desarrollo económico y descongelación de activos) hace que la caída de los precios del petróleo parezca más sostenible y, por lo tanto, reduce los riesgos a la baja para el EUR/USD desde aquí. Esperamos consolidación en el área de 1.160-1.1650 por ahora.

Un cruce del EUR que estamos monitoreando de cerca esta semana es el EUR/GBP. Este cotiza ligeramente más fuerte esta mañana tras la sorpresa a la baja de la inflación del Reino Unido en mayo. El IPC general se mantuvo sin cambios en 2.8% (consenso 3.0%), principalmente debido a la inflación moderada de alimentos, y la lectura subyacente aumentó ligeramente a 2.6% (consenso 2.7%). Sin embargo, el IPC de servicios fue un poco más alto de lo esperado, en 3.7%. Estas cifras no cambian nuestra previsión de una votación de 7-2 a favor de mantener las tasas por parte del Banco de Inglaterra mañana.

Sin embargo, los riesgos permanecen al alza para el EUR/GBP, ya que 30pb de endurecimiento del BoE en la curva parecen demasiado agresivos, y podría reaparecer una prima de riesgo político tras las elecciones parciales de mañana, que se espera allanen el camino para que Andy Burnham reemplace a Keir Starmer como Primer Ministro.

SEK: El margen de línea dura del Riksbank sigue siendo limitado

El Riksbank anuncia la política monetaria esta mañana a las 09:30 CET, y esperamos una pausa en 1.75%, en línea con el consenso y la valoración. Como discutimos en nuestra previa, los responsables de la política podrían intentar adoptar un tono más agresivo mientras mantienen una postura de esperar y ver para mantener intacta la valoración de subidas en la segunda mitad de 2026 y anclar las expectativas de inflación.

Pero los mercados podrían tener dificultades para aceptar una narrativa menos acomodaticia, ya que las nuevas proyecciones, en nuestra opinión, no mostrarán que la inflación CPIF supere el objetivo ni señalarán una subida de tasas ya en 2026. Por lo tanto, vemos un impacto neutral a ligeramente negativo en la SEK hoy.

Aún así, el principal motor del EUR/SEK ha sido el crudo, y no esperaríamos que el par cotizara de nuevo por encima de 11.00 solo por la historia del diferencial nominal de tasas. Somos mayormente neutrales en EUR/SEK este verano, con el crecimiento y los diferenciales de tasas aplicando fuerzas compensatorias. Mantenemos una preferencia por la baja hacia fin de año, con un objetivo en 10.70.

CEE: El mercado sobreestima la exclusión de subidas de tasas

Las tasas intentaron continuar el repunte del lunes ayer, sin embargo vimos cierta resistencia del mercado y una reversión desde los mínimos intradía. Como discutimos aquí ayer, especialmente en Polonia, parece que el mercado se ha excedido con la valoración actual de solo un 50% de probabilidad de una subida de tasas del banco central en el horizonte de un año. Aunque nuestros economistas esperan tasas sin cambios como línea base, esperamos que el mercado quiera mantener alguna probabilidad de subidas hasta ver más confirmación en los datos.

El PLN vio cierto repunte tras titulares globales más positivos y una caída en los precios del petróleo. Por otro lado, el diferencial de tasas apunta cada vez más a un EUR/PLN más alto alrededor de 4.260, el extremo superior del rango actual.

En Hungría hoy se publicarán las cifras salariales, uno de los últimos números antes de la reunión del Banco Nacional de Hungría la próxima semana. Nuestra línea base sigue siendo un recorte de tasas de 25pb con poca probabilidad de un movimiento mayor. El EUR/HUF está probando nuevos mínimos por debajo de 350, lo que podría ser un detonante para que el banco central adelante la relajación.

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