El Dólar ha regresado a sus máximos de verano

El dólar estadounidense abrió la semana con un gap alcista tras un rally de dos semanas. Probablemente, esto estuvo impulsado por la activación de órdenes de stop-loss en Asia. Parte de esas ganancias se devolvió al abrir los mercados europeos, aunque esto no alteró el panorama alcista. Cerca de 101.0, el índice del dólar ha regresado a la región de sus máximos de verano. Esta nueva prueba de la resistencia se está produciendo en un contexto de reevaluación continua de las perspectivas de política monetaria de la Fed, impulsada principalmente por los niveles persistentemente altos de tensión geopolítica en Oriente Próximo y la determinación de Warsh de combatir la inflación. EE.UU. ha rechazado la propuesta de Irán de una reapertura a corto plazo del Estrecho de Ormuz, mientras que Teherán no está dispuesto a suavizar sus مطالبas. El Brent ha reanudado su subida, empujando al dólar al alza a expensas de los activos de riesgo.

Apuntalado por los rendimientos de los bonos del Tesoro, el dólar estadounidense no ve obstáculos para continuar su rally. Más aún cuando sus rivales tienen sus propias vulnerabilidades. El diferencial de rendimiento entre los bonos franceses y alemanes sigue ampliándose, lo que indica riesgo político en Europa. 

Francia está siendo apodada la ‘segunda Grecia’, recordando la crisis de deuda europea de 2012, aunque la situación parece aún más alarmante. La deuda pública de la segunda economía más grande de la eurozona se acerca al 120 por ciento, lo que resulta problemático no solo por el coste de su servicio. Con un nivel de deuda tan elevado, la capacidad de respuesta de la economía a las medidas de estímulo cae drásticamente. Lo que empeora aún más la situación es que la carga fiscal allí (43% del PIB) ya es la más alta del G7 – frente al 27% en EE.UU. y el 38% en Alemania – y la segunda más alta del mundo después de Dinamarca (45%), aunque la deuda pública de Dinamarca se sitúa en solo el 27% del PIB.  Si esto no es un callejón sin salida del que la única salida sea un default parcial, entonces, como mínimo, requerirá un nivel sin precedentes de creatividad y coordinación por parte de las autoridades francesas.

El USD/JPY ha reanudado su subida, a pesar de las declaraciones de Scott Bessent de que había hablado con Satsuki Katayama sobre la necesidad de fortalecer el yen. Los inversores sostienen que subir la tasa de interés clave cada tres meses en lugar de cada seis meses ya no refleja la realidad, dado que se espera que la Fed lleve a cabo cuatro subidas en los próximos 12 meses, incluido un aumento a finales de octubre tras un endurecimiento en septiembre. En cambio, en Japón, la probabilidad de subidas consecutivas de tasas se considera baja.

Los inversores están a la espera de noticias desde Oriente Próximo, vigilando los precios del petróleo y preparándose para la publicación de los datos de empleo de EE.UU. de septiembre. La Fed tiene un doble mandato. Si el mercado laboral sigue fuerte, el banco central podrá subir la tasa de fondos federales en octubre con la conciencia tranquila, en dos reuniones consecutivas del FOMC. La probabilidad de tal escenario supera el 70%, según los futuros de tasas del CME.

El euro cuenta con la inflación como soporte. Según las previsiones de los analistas de Bloomberg, se espera que los precios al consumo en la eurozona suban del 3.2% al 3.7% en septiembre. Los inversores no han visto tasas tan altas en los últimos tres años y estarán atentos para ver si los altos precios de la energía se trasladan a la inflación subyacente, lo que aumentaría las probabilidades de una subida de tasas del BCE en octubre desde el 39% actualmente implícito.

Resumen: El dólar se fortalece a medida que el aumento de los rendimientos y de los precios del petróleo lo respaldan, mientras que las vulnerabilidades del euro y del yen aumentan su ventaja de cara a los datos de empleo de EE.UU.