El Dólar ha llegado a la parte del repunte donde deben seguir llegando buenas noticias
- El dólar ha entrado en la fase más cara de su repunte. Aún puede seguir subiendo, pero ahora necesita datos más sólidos, un Warsh más firme o una auténtica crisis del petróleo para justificar la siguiente etapa.
- El estrecho de Ormuz sigue siendo la línea de falla que el mercado aún no ha descontado. Mientras se mantengan los flujos marítimos, los inversores pueden seguir considerando el conflicto como ruido de fondo; una interrupción provocaría rápidamente un reajuste de los precios del petróleo, los tipos a corto plazo y el dólar estadounidense.
- Las cifras de empleo del jueves importan menos por si la Fed recorta los tipos y más por si los mercados pueden prolongar de forma creíble la narrativa de dos subidas. Por encima de las 100 000 es un mínimo, no necesariamente un nuevo catalizador.
- El par EUR/USD no necesita una Fed moderada para recuperarse. Una reunión de Sintra con tono agresivo, un IPC europeo resistente y unos datos estadounidenses simplemente «suficientemente buenos» podrían bastar para limitar la subida del dólar y reabrir el camino hacia 1,150 en julio.
Deben seguir llegando buenas noticias
El dólar entra esta semana con una mano fuerte, pero ya no con una fácil.
Ha sido impulsado por una combinación familiar: la Fed de línea dura de Warsh, una economía estadounidense que no se ha quebrado, precios del petróleo más bajos que han evitado que un conflicto en el Golfo se convierta en un shock inflacionario, y un mercado aún dispuesto a tratar al dólar como la camisa más limpia en una cesta de ropa cada vez más sucia. Eso ha sido suficiente para empujar al DXY de nuevo hacia el máximo de mayo de 2025 cerca de 102.0.
Pero el siguiente movimiento necesita confirmación
El mercado ya no está negociando el primer capítulo de la historia del excepcionalismo estadounidense. Está negociando la secuela, y las secuelas necesitan explosiones mayores. La confianza del consumidor, JOLTS, ADP y el ISM manufacturero marcarán el escenario antes del informe de nóminas del jueves, donde otra cifra por encima de 100.000 debería confirmar que el mercado laboral sigue intacto. Un número alrededor de 110.000 es suficiente para que la Fed no dé la señal de tranquilidad. No es necesariamente suficiente para que los inversores comiencen a descontar dos subidas más para fin de año.
Ahí es donde comienza el problema del Dólar
La Fed puede seguir siendo de línea dura, pero los precios más bajos del petróleo tiran silenciosamente en la dirección opuesta. El crudo es la pesa atada al tobillo del comercio de tasas a corto plazo. No impide que el dólar suba inmediatamente, pero hace que cada movimiento adicional hacia arriba sea más difícil de sostener a menos que los datos sigan sorprendiendo al alza. Un informe de nóminas simplemente respetable puede preservar la historia actual. Puede que no sea suficiente para extenderla.
El Golfo sigue siendo la carta salvaje obvia. Hasta ahora, los mercados han tratado la última escalada entre EE.UU. e Irán como teatro con munición real, más que como el inicio de un shock de oferta. La respuesta contenida del Brent lo dice todo. Los inversores aún creen que Hormuz sigue abierto, que el envío continúa y que ninguna de las partes quiere convertir una confrontación regional en un accidente económico global.
Esa suposición está haciendo mucho trabajo
Una auténtica interrupción de los flujos en Hormuz cambiaría todo el tablero. El petróleo se revalorizaría bruscamente, volverían los temores inflacionarios, subirían los rendimientos a corto plazo y la Fed tendría más margen para mantenerse restrictiva. En ese mundo, el dólar no necesitaría nóminas más fuertes para rallyear. Obtendría un nuevo motor.
Sin ese shock, el discurso del miércoles en Sintra del presidente de la Fed, Kevin Warsh, se convierte en el evento de riesgo más importante. Warsh se ha convertido en el principal referente de línea dura para el mercado. Los inversores estarán atentos a cualquier indicio de que el petróleo más bajo, las presiones inflacionarias más suaves o la desaceleración de la actividad están comenzando a alterar la función de reacción de la Fed. No necesita volverse moderado para inquietar al dólar. Solo necesita sonar menos determinado de lo que el mercado espera. Después de todo, básicamente se ha comprometido con el objetivo de inflación del 2%.
También está la decisión del Tribunal Supremo que involucra a la gobernadora de la Fed, Lisa Cook. Cualquier fallo que reavive la preocupación sobre la independencia de la Reserva Federal importa en un momento sensible. El dólar cotiza en parte por el rendimiento y en parte por la creencia de que la institución detrás de esos rendimientos sigue siendo creíble. La interferencia política no es automáticamente negativa para el dólar, pero hace que la operación sea menos limpia.
Esto deja al DXY con un camino estrecho hacia arriba. Datos sólidos, un Warsh de línea dura y que el petróleo no caiga más aún podrían empujar al índice más allá de 102.0. Pero la relación riesgo-recompensa se está volviendo menos atractiva. El dólar ya ha absorbido mucho optimismo. Desde aquí, las recuperaciones frescas del USD que se desvanecen parecen más convincentes que perseguirlas.
El Euro tiene un conjunto diferente de apoyos
El EUR/USD aún puede caer hacia 1.1350 o menos si las nóminas estadounidenses sorprenden al alza, o si un riesgo inesperado en el Golfo se convierte repentinamente en un problema petrolero. Pero si Sintra mantiene el sesgo de línea dura esperado del BCE y los datos estadounidenses se sitúan en la zona de "buenos, no espectaculares", el rally del dólar debería comenzar a perder tracción. Ese es el entorno en el que el EUR/USD puede comenzar a reconstruirse hacia 1.150 durante julio.
El mercado no se pregunta si el dólar tiene una historia alcista. La tiene.
La pregunta es si esa historia aún tiene suficiente material nuevo para mantener a la audiencia comprando entradas.
Autor
Stephen Innes
SPI Asset Management
Con más de 25 años de experiencia, Stephen tiene un profundo conocimiento de los mercados de divisas asiáticos y del G10, así como de los mercados de metales preciosos y petróleo.
