El Banco de Inglaterra deja en el aire una subida de tipos en noviembre si los precios de la energía no bajan

La decisión del Banco de Inglaterra del jueves deja claro lo que ya sabíamos: que la perspectiva de una subida de tasas en noviembre dependerá por completo de los precios de la energía. Nuestro escenario base sigue siendo una pausa, suponiendo que los precios de la energía se enfríen en las próximas seis semanas. Si no lo hacen, entonces esperaríamos que el Banco suba las tasas a regañadientes en noviembre y probablemente también en febrero.

El Banco de Inglaterra votó 6-3 a favor de mantener las tasas sin cambios en el 3.75%, pero el mensaje dominante es claro: está preparado para subir las tasas de interés si los precios de la energía se mantienen altos. Las posibilidades de una subida en noviembre dependen por completo de que los precios del petróleo y del gas natural bajen.

Nuestro escenario base global asume que así será. Eso permitiría al Banco mantenerse sin cambios, como votó hoy, e incluso recortar las tasas en 2027. Pero si nos equivocamos, está claro que el Banco está preparado para subirlas en noviembre – y si lo hace, sospechamos que volverá a hacerlo en el nuevo año. Así de simple. Pero, en cualquier caso, sugiere que la valoración del mercado de cuatro subidas de tasas durante el próximo año parece excesiva.

Lo llamativo es que el Banco ahora cree que la inflación alcanzará un máximo algo por encima del 4% a principios del próximo año. No es difícil ver por qué: si los precios del gas natural se mantienen donde están hoy, entonces estamos ante un aumento del 25% en el tope de las facturas energéticas domésticas en enero.

Esto importa porque investigaciones previas del BoE han mostrado que, cuando la inflación supera el 4%, estadísticamente es más probable que veamos efectos de segunda ronda. La vicegobernadora Sarah Breeden –una de las que votó por mantener las tasas sin cambios– aludió a ello hoy, diciendo que la inflación se está acercando a "niveles asociados con efectos no lineales".

La pregunta clave ahora es si esa previsión de inflación por encima del 4% se mantiene en noviembre.

Aun así, la realidad es que no hay señales de que el aumento de los combustibles y de las facturas energéticas domésticas se esté trasladando a otras partes de la cesta de la inflación. Nuestro indicador de inflación para bienes y servicios intensivos en energía ha caído este año. La inflación de los alimentos está bajando – lo contrario de lo que cabría esperar. Parte de esto puede deberse simplemente a retrasos, pero dudamos que la historia cambie drásticamente en las próximas seis semanas.

La decisión de hoy deja claro que la mayoría de los funcionarios sigue de acuerdo con esto. Así que, si el Banco decide subir las tasas, como sugirió hoy el gobernador Andrew Bailey que podría hacerlo, no será por los datos económicos entre ahora y noviembre.

En cambio, será una subida de seguro – y resulta interesante que quienes votaron a favor de un aumento de tasas en la reunión de hoy sigan caracterizándolo desde la óptica de la "gestión del riesgo".

Eso importa, porque a diferencia de EE.UU. o incluso de la zona euro, donde existe un debate abierto sobre si las tasas de interés son restrictivas, ese es un argumento mucho más difícil de sostener en el Reino Unido. El mercado laboral es más débil, la política fiscal es más restrictiva y los sectores sensibles a las tasas están bajo una presión más evidente. La mayoría de quienes votaron por mantener las tasas sin cambios señaló que las condiciones financieras están pesando ahora mismo sobre la actividad económica. Compárese eso con Kevin Warsh en la Fed, quien dijo que el banco central estaba retirando una "dosis de acomodación".

El caso a favor de tasas más altas en el Reino Unido sigue lejos de ser convincente, y aunque no descartamos una subida de tasas más adelante este año si los precios de la energía se mantienen altos, la valoración del mercado para el Banco de Inglaterra sigue pareciendo desconectada de la realidad económica actual.

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