Dólar: Todas las miradas puestas en Jackson Hole

El Dólar estadounidense ha mostrado un comportamiento mixto en un contexto de subida de los precios del petróleo y de los rendimientos del Tesoro, que han ofrecido soporte. Por otro lado, el rally del S&P, liderado por NVIDIA, ha impulsado el apetito global por el riesgo y ha reducido la demanda del dólar de refugio seguro. Los inversores no tienen prisa antes del discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole.

La euforia del mercado petrolero por la aparición de una ruta de tránsito temporal a través del Estrecho de Ormuz se está desvaneciendo gradualmente. Irán exige importantes concesiones a Omán, mientras que EE.UU. critica a Omán por lo que ya ha hecho. Al mismo tiempo, la Casa Blanca sostiene que no se están llevando a cabo negociaciones con Teherán, ni están previstas, favoreciendo un bloqueo económico.

La reanudación del rally del Brent está reavivando los temores de una aceleración de la inflación y empujando al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro. Es interesante señalar que, si se cree en la teoría de Kevin Warsh —a saber, que el mercado de deuda puede hacer el trabajo de la Fed por ella—, entonces un aumento de los rendimientos del Tesoro debería reducir la probabilidad de un endurecimiento monetario. Por el contrario, una caída de los rendimientos podría empujar a la Reserva Federal a endurecer la política monetaria.

La situación se complica aún más si se añade al Tesoro a esta cadena. Scott Bessent está interesado en ver un recorte de las tasas de interés en los instrumentos de deuda, lo que aumentaría el número de ‘halcones’ en el FOMC. Los inversores esperan aclaraciones de Kevin Warsh sobre cuestiones relacionadas con los Treasuries y el balance, así como sobre las intenciones de la Fed respecto a la inflación. Según JPMorgan y Morgan Stanley, el presidente de la Fed podría lograr convencer a los mercados de ello. Si no lo consigue, el dólar estadounidense estará bajo presión.

Citrini Research habla de una alianza entre la Fed y el Tesoro. La Fed está reduciendo su balance vendiendo Treasuries a los bancos. El Tesoro está recortando la emisión de bonos a largo plazo, lo que hace que sus rendimientos caigan. Al mismo tiempo, el dólar estadounidense se está debilitando, lo que forma parte de los planes de la Casa Blanca.

Una caída del dólar será bien recibida en Japón. La intervención coordinada en el mercado de divisas por parte de Washington y Tokio ha alejado al USDJPY de los máximos de 40 años. Aun así, no ha eliminado las diferencias fundamentales: el diferencial de tasas de interés entre los bancos centrales, los altos precios del petróleo y los rendimientos del Tesoro. Como resultado, el dólar intenta volver al nivel de ¥160. 

Resumen: El dólar afronta incertidumbre antes de Jackson Hole: la subida del petróleo ofrece soporte, pero una posible alianza entre la Fed y el Tesoro podría pesar sobre el dólar de refugio seguro.