Nadie ha deshecho aún el carry trade del Yen japonés

El Ministerio de Finanzas no estuvo presente en el mercado el lunes y, según los datos de posicionamiento más recientes, el carry trade tampoco se liquidó. El USD/JPY cotiza justo por encima de 154.00 tras ceder cerca de dos yenes, su nivel más débil en seis meses. Lo que se ha reajustado es el coste del tramo de financiación. La posición que sustenta ese tramo sigue abierta.

Tokio tuvo la oportunidad y no la necesitó

Los mercados estadounidenses están cerrados por el Día del Trabajo, el lunes de baja liquidez que Tokio ha preferido históricamente para sus operaciones. El movimiento llegó sin ellos. El USD/JPY cedió aproximadamente un yen y medio entre las 08:00 GMT y las 08:40 GMT, y el rebote posterior recuperó menos de la mitad. La operación conjunta del 31 de julio movió el par varios yenes en cuestión de minutos. Esta tardó cuarenta.

La mecánica apunta en la misma dirección. Japón compra yenes cuando el yen está débil, y la declaración conjunta firmada con el Tesoro de Estados Unidos en septiembre de 2025 está redactada para hacer frente a una debilidad desordenada, no a la fortaleza. Tokio gastó 15.4 billones de yenes, aproximadamente 98.000 millones de dólares, para comprar su propia moneda entre el 30 de julio y el 26 de agosto, cuando el yen se encontraba en mínimos de cuatro décadas. Ahora está unos diez yenes más fuerte que entonces, y ningún funcionario de ninguna de las partes se ha atribuido el movimiento del lunes.

La posición aumentó durante la semana previa al repunte

Los especuladores seguían ampliando sus posiciones cortas en yenes el 1 de septiembre. Los datos de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) publicados el viernes muestran que las posiciones cortas netas no comerciales se ampliaron en 28.900 contratos, hasta 92.200, durante esa semana de referencia, el mayor deterioro del informe. Desde entonces, el USD/JPY ha caído aproximadamente seis yenes desde el máximo del 2 de septiembre, justo por encima de 160.00. La posición que supuestamente causó el movimiento aún se estaba construyendo en su punto máximo.

Una liquidación se ve diferente en el mercado. La reducción del apalancamiento vende primero las posiciones con mayor beta, por lo que los cruces del yen lideran, la volatilidad de las acciones aumenta y las divisas de materias primas los acompañan. En cambio, el AUD/USD se mantiene cerca de su nivel más alto desde mediados de mayo y el Oro cotiza cerca de 4.400$. Esto es un reajuste del coste de la financiación en yenes, no una liquidación de lo que esta financia.

Ambos bancos suben las tasas y la brecha termina donde empezó

La tasa de interés oficial de Tokio es del 1% y el rango objetivo en Washington es del 3.50% al 3.75%. Los swaps sitúan en cerca del 97% la probabilidad de un aumento de un cuarto de punto por parte del Banco de Japón (BoJ) el 18 de septiembre, mientras que los futuros de los fondos federales sitúan en el 58% la probabilidad de un aumento de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal el 16 de septiembre, después de las nóminas del viernes. Si se producen ambos, el diferencial pasará de aproximadamente 2.6 puntos porcentuales a aproximadamente 2.6 puntos porcentuales.

Por tanto, no se trata de una operación sobre el nivel de la brecha. Se trata de una operación sobre la trayectoria, y la trayectoria se reajustó porque cedió el argumento interno en contra. Un miembro del consejo del BoJ sostuvo la semana pasada que 2026 marca un cambio de fase y que son posibles movimientos consecutivos, lo que rompería una cadencia de aproximadamente una subida cada seis meses.

El propio asesor económico de la primera ministra, hasta hace poco el opositor más ruidoso al endurecimiento dentro de su círculo, ahora espera una subida este mes y otra de aquí a enero, y advierte que el ritmo más rápido podría pesar sobre la economía. El rendimiento del bono del Gobierno japonés (JGB) a diez años superó el 3% el 1 de septiembre por primera vez desde 1996, y los rendimientos a dos años están en su nivel más alto desde 1995. Japón importa casi todo el petróleo crudo que impulsa esas cifras, y la guerra que determina su precio lleva en marcha desde febrero.

Los datos de la semana están todos del lado estadounidense

Japón publica primero. Los ingresos laborales en efectivo de julio se publican a las 23:30 GMT del lunes, con un consenso interanual del 3.9% tras el 3.4%, seguidos a las 23:50 GMT por la cuenta corriente, que se estima en 2,87 billones de yenes tras un déficit de 92,3 mil millones de yenes, y la segunda estimación del Producto Interior Bruto (PIB) del segundo trimestre, que se prevé en el 0.4% trimestral frente al 0.3% y en el 1.1% anualizado. Nada de esto mueve la subida que los swaps valoran en un 97%.

El jueves y el viernes se publican los datos con una decisión vinculada. El Índice de Precios de Producción (IPP) se publica el jueves a las 12:30 GMT, y se prevé en el 0.4% mensual tras el dato plano de julio y en el 5.3% interanual tras el 4.7%. El Índice de Precios al Consumo (IPC) le sigue el viernes a la misma hora, y se prevé en el 0.4% mensual tras el 0.1%, con la tasa anual estable en el 3.4% y la medida subyacente descendiendo al 2.4%. La Reserva Federal se reunirá entonces los días 15 y 16 de septiembre, y el Banco de Japón los días 17 y 18 de septiembre.

Niveles y sesgo

Resistencia: La zona de 154.50 limita el rebote, con el repunte del lunes frenándose antes de 155.00 y devolviendo la mayor parte de las ganancias. Por encima, 156.00 es la apertura del lunes y se sitúa justo por debajo del máximo de la sesión. La media móvil exponencial (EMA) de 200 días, cerca de 158.00, se rompió el 3 de septiembre y ahora limita cualquier retroceso, con la EMA de 50 días justo por debajo de 159.50 por encima de ella.

Soporte: La zona de 154.00 es todo el mapa. El mínimo del lunes se sitúa unos pocos pips por encima y el par pasó la tarde europea dentro de un rango de cuarenta pips sin romperlo. Por debajo, el gráfico no presenta ninguna estructura negociada en cinco meses, lo que deja a 153.50 y 153.00 como cifras redondas en lugar de niveles probados.

Sesgo: Bajista mientras 155.00 actúe como techo. El Índice de Fuerza Relativa Estocástico (Stoch RSI) diario solo ha caído cinco puntos hasta 82 mientras el par perdió seis yenes, por lo que no hay una lectura de sobreventa que respalde un rebote y el oscilador aún tiene todo su rango por devolver. La lectura intradía, cerca de 76, subió durante la tarde mientras el precio se mantenía cerca del mínimo, lo que supone un rebote correctivo y no una base. El tramo japonés de esta operación está valorado en un 97% y el tramo estadounidense en un 58%, por lo que el riesgo de la semana se sitúa del lado del Dólar, y un dato de IPC elevado el viernes es lo que rescataría al par. Un cierre diario por encima de 155.50 invalida esta previsión.

USD/JPY gráfico diario