Una Fed más restrictiva que el BCE y el BoJ dará ventaja a la bolsa fuera de EE.UU. en 2027

Desde que comenzó la guerra de Irán, las expectativas de política monetaria de la Fed, el BCE y el Banco de Japón (BoJ) han convergido ya que el encarecimiento de la energía y la incertidumbre geopolítica presionan por igual a las tres economías. Los mercados han pasado de esperar recortes de tipos de unos 60 puntos básicos (pb) en EE.UU. y de 20 pb en Europa, a descontar subidas de 45 pb y 65 pb, respectivamente. Se había previsto que el BoJ aplicara una política monetaria más restrictiva en 2026, pero ahora se espera que esas alzas se produzcan antes. De cara a diciembre, el mercado anticipa un ascenso de 25 pb en los tres bancos centrales. Sin embargo, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, sostiene que las trayectorias podrían separarse en 2027 por las distintas dinámicas inflacionistas.

En Europa y Japón, la inflación está impulsada en gran medida por los precios de la energía, con pocos indicios de efectos de segunda ronda: ni los servicios ni los salarios se aceleran. Puede haber un repunte en  los precios de los alimentos por la escasez de fertilizantes vinculada a Irán, pero sería un impacto puntual y no estructural.

En EE.UU., en cambio, las presiones sobre los precios se han generalizado. El auge de la inversión en capital fijo ligado a la inteligencia artificial (IA) está encareciendo desde los semiconductores hasta la construcción y la electricidad. También hay que contar con la aceleración de la inflación de la vivienda y el coste de otros servicios que se resisten a bajar. “En este contexto creo que la Fed se verá presionada para mantener una política monetaria restrictiva una vez que termine la guerra de Irán, incluso aunque otros bancos centrales empiecen a recortar los tipos”, comenta Temple.

A este reto se suma una Fed “potencialmente menos transparente”, añade el experto. Argumenta que el  BCE y el BoJ han dado a los mercados una idea de qué esperar: Christine Lagarde ha afirmado que, salvo acontecimientos importantes, el rumbo está bastante claro para todos los miembros del organismo que preside; por su parte, el BoJ ha advertido del riesgo de que las expectativas de inflación a medio y largo plazo suban y la inflación subyacente supere el objetivo del 2%, lo que refuerza la necesidad de elevar los tipos.

Kevin Warsh, sin embargo, ha evitado dar la impresión de ofrecer orientaciones prospectivas y ha anunciado cambios en el calendario del FOMC a partir de 2027, los cuales reducirán el número de reuniones de toma de decisiones sobre política monetaria de las ocho anuales actuales a seis para 2028. Además, en las reuniones sin decisión sobre tipos no habrá declaración de política monetaria, lo que sugiere, según el estratega de Lazard, una menor comunicación en el futuro y una mayor incertidumbre para los inversores.

“En definitiva, parece probable un endurecimiento sincronizado a corto plazo, pero los inversores deberían prepararse para un cambio cuando termine la guerra de Irán”, sentencia. 

En el caso de que la divergencia se confirme, Temple prevé un efecto asimétrico en la renta variable: la estadounidense se vería lastrada por una inflación más persistente y una Fed más restrictiva; y la de fuera de la primera potencia mundial se beneficiaría de una inflación menor y una política monetaria más flexible. 

Si mis previsiones son correctas, los inversores tendrán otra razón más para mostrarse más optimistas respecto al rendimiento relativo de la renta variable no estadounidense el próximo año.