Revisión de la decisión de la Fed: El ciclo de endurecimiento no ha terminado a pesar de la pausa

La decisión del FOMC por 10-2 estuvo en línea con las expectativas que expusimos en nuestro Fed Preview, 22 de octubre, donde anticipábamos 2-3 disidentes. Esperábamos que Hammack, aunque no Cook, discrepara. Si acaso, la disidencia de Cook amplía el grupo de votantes dispuestos a disentir cuando lo consideren apropiado.

El comunicado fue breve, como de costumbre. La redacción se mantuvo en gran medida sin cambios respecto a la reunión de septiembre, aunque con un ligero giro de línea dura de "la actividad económica se está expandiendo a un ritmo sólido" en septiembre a "la actividad económica se está expandiendo a un ritmo fuerte" hoy.

Los comentarios de Warsh sobre las perspectivas económicas sonaron bastante de línea dura. Dijo que el crecimiento se había fortalecido, con un crecimiento por encima del 3% en el tercer trimestre. También señaló un fuerte crecimiento del consumo y dijo que la inversión empresarial probablemente está aumentando a un ritmo de dos dígitos. Warsh no ofreció comentarios específicos sobre la futura trayectoria de tipos. En varias ocasiones señaló el endurecimiento de las condiciones financieras desde septiembre, lo que nosotros destacamos como nuestro principal argumento de por qué la Fed podría esperar antes de realizar la próxima subida.

Ni la decisión, ni la división del voto, ni los detalles de la conferencia de prensa nos dieron información que nos llevara a cambiar nuestra previsión de dos subidas adicionales de 25 pb en las reuniones de diciembre y marzo, respectivamente. Si acaso, Warsh parece preferir disponer de más datos entre decisiones de tipos, lo que creemos que respalda ligeramente nuestra previsión de subidas graduales con pausas entre reuniones, en lugar de subidas en reuniones consecutivas. No obstante, el riesgo sigue inclinado hacia más de dos subidas. Si la inflación muestra más señales de ampliación y la inflación subyacente aumenta con mayor rapidez, creemos que la Fed no tendrá reparos en subir los tipos en reuniones consecutivas.

El FOMC acordó cambiar el formato de algunas reuniones a partir del otoño de 2027 y en adelante. En una reunión del otoño de 2027 no se tomará ninguna decisión sobre tipos. A partir de 2028, dos de las ocho reuniones anuales no incluirán una decisión sobre tipos. Creemos que esto refuerza aún más nuestro caso a favor de subidas graduales de tipos en lugar de movimientos consecutivos. El FOMC no especificó qué reuniones cambiarían de formato.

Warsh señaló algunos detalles sobre el trabajo de los cinco grupos de trabajo que creó en su primera conferencia de prensa tras su nombramiento en la reunión de junio. Dijo que algunos, pero no todos, tendrían recomendaciones listas para la fecha límite de fin de año que fijó. El grupo de trabajo sobre productividad celebrará una audiencia el 16 de noviembre, mientras que el grupo de trabajo sobre balance tendrá recomendaciones listas a principios del primer trimestre. Nos centramos en el grupo de trabajo sobre inflación en nuestro último Reading the Markets USD - The return of money, credit and debt to Fed's inflation analysis, 27 de octubre.

La falta de compromiso de Warsh con una subida en diciembre provocó un empinamiento de la curva de rendimiento del UST, ya que las tasas del tramo corto cayeron y aumentaron las expectativas de inflación implícita. Los mercados ahora están valorando solo 21 pb para la reunión de diciembre, frente a los 23-24 pb anteriores. La siguiente subida está ahora totalmente descontada solo para abril, antes marzo. El spot del EUR/USD volvió a subir por encima de 1.1150, mientras que la curva a plazo descendió ligeramente durante la conferencia de prensa. Seguimos previendo dos subidas más en diciembre y marzo y mantenemos nuestra visión bajista sobre el spot del EUR/USD, con un objetivo a 6-12 meses de 1.10.