Razones para moderar tus expectativas como inversor

Hay razones creíbles para que los inversores comiencen a reducir el riesgo en su cartera.

1. La Fed acaba de iniciar el proceso de pinchar las burbujas de la renta variable, el crédito y el sector inmobiliario al subir la FFR y reducir el ritmo de expansión del balance. Aunque el Sr. Warsh parece tomarse en serio el regreso de la inflación al 2%, debería ser consciente de que el aumento actual de los precios solo se atribuye en parte a una política monetaria laxa. La subida de los precios de hoy también se debe a la guerra en Irán, a los aranceles y a la fiebre de gasto en IA financiada con deuda. Pero subir la FFR unos pocos puntos básicos no hará nada para impulsar la oferta de energía, ni tampoco revocará los aranceles. Por lo tanto, el FOMC tendrá que subir la FFR de forma agresiva para pinchar la burbuja de inversión en IA. Mientras tanto, la Fed ejercerá aún más presión sobre la ya quebrada clase media. Aumentará los pagos de C.C., los préstamos personales, los préstamos para automóviles y las hipotecas a tipo variable, que, salvo un breve repunte en el otoño de 2023, están en su nivel más alto desde diciembre de 2000!

Por lo tanto, hará falta una larga y aguda campaña de subidas de tasas para frenar el auge del crédito ligado a la IA, que es responsable del 50% del crecimiento del PIB y del 80% del crecimiento del BPA. Esto significa que la Fed volverá a empujar a la economía y a los mercados por el precipicio, tal como siempre ha hecho en el pasado.

2. El mercado de bonos se está fracturando a lo largo de la curva de rendimiento. Mientras la Fed sube el tramo corto, el mercado ha hecho que el tramo largo quede sin anclaje. La presión alcista sobre los rendimientos proviene de:

• La inflación persistente, que ha estado por encima del objetivo de la Fed durante 6 años
• La deuda y los déficits del país están fuera de control; la deuda es el 720% de los ingresos; y los déficits anuales son de 2 billones de dólares y siguen aumentando
• El BoJ está vendiendo bonos del Tesoro para apoyar al Yen, que se tambalea. Mientras tanto, el carry trade del Yen se está desmoronando
• Nuestros acreedores extranjeros están sustituyendo sus reservas de divisas en dólares por oro. Para hacerlo, deben vender bonos de EE.UU. y dólares para completar la operación. Las razones para evitar los bonos del Tesoro son la reducción del comercio mundial, junto con las caprichosas sanciones de EE.UU. y las confiscaciones de activos extranjeros
• Los anclajes globales de los Bunds alemanes y los bonos del Gobierno japonés han desaparecido. Los Bunds y los JGB estuvieron cerca del 0% entre 2015 y 2022. Pero ahora están muy por encima del 3%, ofreciendo una dura competencia a la deuda estadounidense y acabando con el carry trade del Yen
• La tasa de crecimiento del balance de la Fed se ha atenuado. Solo ha crecido 30.000 millones de dólares en los últimos meses, en lugar del ritmo frenético de 200.000 millones durante los últimos 5 meses del desastroso mandato de Jerome Powell. Menos intervención de la Fed significa que los inversores sensibles al precio y del libre mercado deben absorber más deuda
• Existe una enorme competencia por la deuda soberana estadounidense procedente de los 500.000 millones de dólares de deuda en IA que se han emitido solo en lo que va de año

3. Los diferenciales de alto rendimiento se han ampliado bruscamente. Esto siempre es una mala señal, pero ahora es aún peor dado que los rendimientos de los bonos basura están subiendo más rápido que los rendimientos de los bonos del Tesoro. Esto es muy inusual porque, en tiempos de tensión en el mercado de bonos, los diferenciales de los bonos se amplían a medida que los inversores buscan el refugio seguro de los bonos del Tesoro; igual que también venden bonos basura. Pero ahora, ambos tipos de deuda se están vendiendo y eso hace más difícil que los diferenciales se amplíen. Y, sin embargo, lo están haciendo de forma importante. Un gran ejemplo de cómo este tipo de ampliación de diferenciales ha sido significativa en el pasado y por qué ha sido un componente crucial de mi Modelo es lo que ocurrió el año pasado. Los diferenciales comenzaron a dispararse a mediados y finales de febrero de 2025, cuando los insiders vendieron bonos basura y corrieron hacia la relativa seguridad de la deuda del Tesoro. Luego, el 2 de abril, el presidente Trump anunció públicamente sus enormes niveles arancelarios del Día de la Liberación. El S&P 500 se desplomó un 6% en los dos días siguientes. En total, el S&P cayó un 18% desde finales de febrero hasta el 9 de abril

4. La amplitud del mercado es pésima. Aunque el mercado cotiza cerca de máximos históricos, la mayoría de las acciones no participa en absoluto.

• El 72% de las empresas del S&P 500 cotizan un 10% por debajo de su máximo de 52 semanas
• El 60% cotiza un 20% por debajo
• El 40% cotiza un 30% o más por debajo

Cuando la participación del mercado ha sido tan estrecha en el pasado, ha dado lugar a fuertes ventas masivas.

Dos ejemplos rápidos:

• Durante la era puntocom (1998–2000): un liderazgo de mercado extremadamente estrecho precedió al eventual colapso de la burbuja tecnológica, ya que la participación se agotó fuera de unos pocos nombres dominantes

• Corrección de 2022: las señales de amplitud se deterioraron significativamente hacia finales de 2021 antes de que el S&P 500 sufriera una fuerte caída de varios meses en 2022.