¿La misma vieja Fed?

La Fed, bajo su nuevo presidente Kevin Warsh, dijo el pasado jueves que comprará 10.000 millones de dólares mensuales en bonos del Tesoro para asegurar que el sistema bancario tenga reservas amplias. Reafirmó la inclinación hacia el crecimiento del balance financiero en su primera reunión del FOMC y conferencia de prensa. Tengo dos problemas con esto. Primero, se suponía que el señor Warsh iba a reducir el balance de la Fed y establecer un régimen de reservas escasas. Esto reduciría enormemente la huella del banco central en nuestra economía, pero hasta ahora no pinta bien. Segundo, la Fed aumentó su balance en 14.000 millones de dólares solo la semana pasada, lo que está muy por encima del objetivo mensual total. Esperaba que Kevin Warsh fuera diferente de sus predecesores porque afirma ser un economista austríaco. Pero ciertamente ha tropezado desde el principio. En cuanto a lo que iba a hacer respecto a que la inflación esté por encima del objetivo durante más de cinco años, dijo: "Hay un grupo de trabajo para eso". No necesita un grupo de trabajo para entender que debe detener su rápido crecimiento. Es la forma más efectiva para que la Fed devuelva la estabilidad de precios a Main Street.

Pero la triste verdad es que él, como los otros presidentes antes que él, sabe que la próxima recesión podría y debería convertirse rápidamente en una depresión prolongada debido a la enorme sobrevaloración de los precios de los activos. Por lo tanto, harán todo lo posible, incluyendo imprimir billones de dólares en crédito preventivo, para retrasar ese desenlace todo el tiempo que los mercados lo permitan. Después de todo, nadie quiere ser culpado de llevar a la economía a una profunda depresión.

No estoy seguro si la Fed está compuesta por individuos nefastos, insensatos o locos. Quizás sea una combinación de los tres. Pero lo que sí tengo claro es que están muertos de miedo ante la próxima implosión de los precios de los activos. Porque lo que los miembros del FOMC saben pero no dicen es que serán impotentes para mitigar el próximo colapso. Esto es cierto porque cada vez que la economía sufrió una contracción en el crecimiento y en los precios de los activos en el pasado, el gobierno pudo ayudar usando su balance financiero. Aunque los colapsos anteriores duraron años y llevaron los precios de los activos a caer más del 50%, el Tesoro pidió prestado inmensamente y la Fed monetizó la deuda. Por lo tanto, los precios de los activos eventualmente subieron y la economía comenzó a recuperarse. Por ejemplo, durante la GFC, el Tesoro pidió prestado alrededor de 1.4 billones de dólares, y la Fed compró 1.3 billones de esa deuda. Pero en ese entonces, la relación deuda/PIB de la nación era solo del 63%. Así que había margen para gastar e imprimir el problema sin dañar el dólar ni nuestro mercado de deuda soberana. En otras palabras, al imprimir nuevo dinero y comprar deuda gubernamental, la Fed pudo bajar las tasas de interés al eliminar la deuda de ser valorada por el mercado.

Sin embargo, ese pase libre ha sido eliminado. Durante la era post-COVID, la deuda de nuestra nación ha aumentado en 25 billones de dólares y ahora se sitúa en el 123% del PIB. Y la Fed ya ha expandido masivamente su balance cuando monetizó 5 billones de esa deuda en su punto máximo. Este proceso ha producido un aumento enorme en el nivel de precios y ha hecho que el IPC suba muy por encima del objetivo durante más de cinco años. Esto significa que, al entrar en la próxima recesión, ya estaremos sufriendo un problema de inflación intratable combinado con una nación que lucha con la solvencia (piense en déficits de 2 billones de dólares y una relación deuda/ingresos del 720%).

Cuando llegue la próxima recesión, el déficit debería aumentar en billones de dólares a medida que se activen los estabilizadores económicos automáticos como el seguro de desempleo, SNAP y la reducción de impuestos. El problema de la deuda se agravará si el Tesoro intenta ayudar con otro American Recovery and Reinvestment Act, que fue un paquete de estímulo económico masivo de 831.000 millones de dólares firmado por el presidente Barack Obama en respuesta a la Gran Recesión. O será aún peor si el gobierno vuelve a enviar billones de dólares en cheques de estímulo, UBI y entregas de dinero helicóptero.

Por lo tanto, las tasas de interés probablemente subirán durante la próxima crisis económica sin importar lo que haga la Fed. Si elige no monetizar la deuda, entonces esta deberá ser valorada por el mercado libre a rendimientos mucho mayores. Por el contrario, si la Fed se ve obligada a crear billones de dólares en nuevo crédito y comprarlo todo, como ha hecho en el pasado, debería hundir el dólar, destruir la credibilidad que queda en nuestra deuda del Tesoro y enviar las tasas de inflación mucho más altas que su nivel oneroso actual. Por supuesto, los rendimientos subirán en paralelo, retrasando no solo cualquier recuperación económica sino también prolongando e intensificando la caída.

Debido a estas dinámicas, los inversores estarán sujetos a inflación intratable, deflación y estanflación en diferentes momentos. La gestión activa es el mejor enfoque para asegurarse de poseer las mejores acciones, bonos, divisas y materias primas en el momento correcto.