Esperando a la Fed

Los mercados están de buen ánimo antes de la reunión clave de la Reserva Federal más tarde esta noche. Los rendimientos de los bonos están cayendo, el precio del petróleo se está moderando y el crudo Brent vuelve a situarse por debajo de 107$ por barril, los índices bursátiles suben, y se espera que los índices estadounidenses también abran al alza más tarde hoy. 

Los rendimientos de los Gilts del Reino Unido lideran la recuperación y son los de mejor desempeño en el espacio de los principales bonos soberanos hoy. Los rendimientos de los Gilts se están recuperando de su reciente repunte, a medida que se reducen las apuestas de subida de tasas para la reunión del BoE de mañana. El rendimiento a 2 años baja 10pbs y el de 10 años baja 7pbs hasta el momento del miércoles.  

Más presión inflacionaria por venir 

La inflación no fue tan mala como se esperaba, aunque aún subió al 3.1% el mes pasado. La inflación de los precios de los alimentos cayó a su nivel más bajo desde 2021, aunque se prevé que aumente en el futuro. Los precios de la energía fueron el principal motor de la inflación el mes pasado, y también se espera que empeoren debido al repunte de los precios minoristas del combustible hasta máximos de 2022 en la última semana. Aunque el mercado de Gilts puede respirar aliviado de que hoy la inflación no haya sido más alta, todos sabemos que aún queda más por venir, y las presiones sobre los precios generales están aumentando. 

Los problemas de inflación del Reino Unido no son todos causados por la geopolítica 

Los precios subyacentes están algo más controlados, pero vale la pena señalar que los alquileres privados aumentaron un 3.8% el mes pasado, la tasa anual más alta en lo que va de año, y esto llega tras la Ley de Derechos de los Inquilinos, que entró en vigor a principios de este año. Aunque es justo decir que la inflación en el Reino Unido está causada por la geopolítica, esto es solo parte del problema, y las políticas de nuestro gobierno han añadido presión inflacionaria en los últimos años. 

Burnham rechaza las sugerencias de que es socialista 

Los rendimientos de los Gilts recibieron una ayuda del primer ministro Andy Burnham, quien rechazó las sugerencias de uno de sus antiguos asesores de que está liderando un gobierno socialista tradicional de "subir impuestos y gastar". Dijo que el Presupuesto del 28 de octubre sería desafiante, pero que las decisiones fiscales serían prudentes en la forma en que dirige la economía. Esto dista mucho de cuando dijo que no prestaría atención al mercado de bonos, esta declaración sugiere que es lo primero que mira con su té y tostadas por la mañana. 

Se acaba el tiempo para recortar el gasto del gobierno del Reino Unido 

Con la recaudación fiscal en un máximo de varias décadas en la posguerra, ¿no sugiere esto que Burnham podría, por fin, estar mirando el potencial de recortes del gasto en este Presupuesto? Burnham todavía tiene que apaciguar a sus diputados de base, pero tras la subida de los rendimientos de los Gilts en las últimas dos semanas, se acaba el tiempo para reducir la factura de bienestar social del Reino Unido. 

Un trasfondo de mercado benigno antes de la Fed 

Pasando a la Fed, este es un trasfondo de mercado benigno para la decisión sobre las tasas de interés de esta noche, aunque llega tras un período extremadamente volátil para los bonos y las materias primas. Hay una probabilidad del 92.7% de una subida de tasas por parte de la Fed esta noche. Aunque la Fed ya no ofrece orientación prospectiva oficial, el mercado ha dado por hecho que la Fed subirá las tasas de todos modos. La pregunta clave es qué viene después 

Por qué Kevin Warsh debería vigilar las tasas hipotecarias 

Habrá una cifra que Kevin Warsh debería tener en cuenta: las tasas hipotecarias de EE.UU. han subido a su nivel más alto en más de un año, y la tasa a 30 años se sitúa ahora en el 6.97%. Esto está frenando la demanda de préstamos, y la refinanciación también está cayendo a una tasa anual del 8%. 

Aunque la decisión de la Fed no impactará directamente en las tasas hipotecarias, si Warsh y compañía señalan que esta no es una subida aislada y que podrían venir más, entonces la tasa hipotecaria podría superar el 7%, lo que sería profundamente incómodo para los compradores de vivienda, quienes refinancian y la industria de la vivienda. 

Warsh tiene la culpa de la prisa por valorar subidas de tasas en EE.UU. 

En nuestra opinión, Kevin Warsh se ha metido en un callejón sin salida con las tasas. Ha dicho en múltiples ocasiones este verano que el principal mandato de la Fed en este momento es llevar la inflación hasta el objetivo del 2%. Sin embargo, a la Fed le resulta difícil ejercer presión a la baja sobre los precios de la energía, que se están disparando debido a acontecimientos geopolíticos fuera de su control. Aunque es razonable que la Fed adopte una postura de esperar y ver antes de subir las tasas, la Fed ha estado adoptando un tono duro sobre la inflación, y si no actúa en consecuencia, su credibilidad podría verse afectada. 

No hay razón económica para señalar un ciclo de subidas de tasas 

La lectura del IPC de agosto de la semana pasada fue vista como la gota que colmó el vaso para los mercados, con una prisa por descontar por completo una subida más tarde hoy. Sin embargo, si Warsh no hubiera estado tan obsesionado con la inflación en los últimos meses, quizá no habría sido así. En general, no vemos una razón económica sólida para subir hoy, y desde luego no para señalar que se avecinan más subidas. 

Sin embargo, Warsh no tiene más opción que hacerlo; de lo contrario, su juicio será puesto en entredicho, y esto podría añadir aún más volatilidad al mercado del Tesoro, que se mantiene tranquilo de cara a esta reunión. 

Lista de seguimiento de la Fed 

Warsh es solo un miembro de la Fed; hay otros 11 miembros que también votan sobre las tasas de interés. Por eso, la decisión real sobre las tasas y la breve rueda de prensa prevista de Warsh no son las únicas cosas a las que hay que prestar atención esta noche. También merece la pena vigilar: 

El gráfico de puntos - aunque Warsh puede no aportar un punto, otros sí lo harán. Nos hemos acostumbrado a ver una curva con pendiente descendente en los últimos años; si esto cambia, el mercado se apresurará a valorar un ciclo de subidas de tasas. Ya ha habido mucho alza en las tasas hipotecarias, los rendimientos y las expectativas de tasas de interés, por lo que si habrá o no más subidas podría depender del ritmo de cualquier endurecimiento futuro que señale el gráfico de puntos. 

Trump podría ponerse furioso si la Fed sube las tasas esta noche, pero puede ver que las tasas hipotecarias se están disparando incluso antes de que la Fed concluya su reunión. Si quiere tasas más bajas, entonces debería esforzarse por poner fin a la guerra con Irán. 

Creemos que las acciones pueden soportar con bastante facilidad una subida de tasas de 25 puntos básicos, pero donde la renta variable podría tropezar es si la Fed deja claro que esto es el comienzo de un ciclo de subidas de tasas. En ese escenario, las acciones podrían tener dificultades, incluidas las tecnológicas y las vinculadas al consumo. 

El dólar también está en el punto de mira esta noche. El índice del dólar ha sido uno de los activos con mejor desempeño en los días previos a esta reunión, y aunque el mercado de divisas está tranquilo el miércoles, el dólar sigue liderando al grupo principal de divisas. 

El USD/JPY es uno a seguir mientras vuelve a subir por encima de 155.00 tras el reciente repunte de fortaleza del yen. Las señales de que la Fed no va a emprender un ciclo de subidas de tasas podrían empujar a este par hacia 150, mientras que un resultado más de línea dura podría llevarlo de nuevo hacia 160. 

USD/JPY 

Fuente: XTB