El petróleo sube y las bolsas caen mientras los operadores vuelven a tropezar con la línea de falla de Ormuz

Los operadores tropiezan con la línea de falla de Ormuz

Los mercados comienzan la semana tropezando una vez más con la línea de falla de Ormuz. El petróleo sube, los futuros de acciones están más débiles, los bonos del Tesoro bajan y el USD se fortalece tras otra ronda de ataques estadounidenses contra objetivos iraníes. El oro se ha movido en sentido contrario, lo que parece extraño solo si el conflicto se ve de forma aislada. El mensaje entre activos es claro: los inversores están operando las consecuencias inflacionarias de la escalada más que los misiles en sí.

El Brent se movió hacia 78.50 USD, el WTI cotizó cerca de 74 USD y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años volvió a acercarse al 4.60 por ciento. Los futuros de acciones apenas se inmutaron. Eso nos dice que el mercado aún ve el conflicto como contenible, pero ya no sin costo.

El fin de semana trajo otro intercambio de fuego después de que el M/V GFS Galaxy, con bandera de Chipre, fuera atacado en el Estrecho de Ormuz. Washington respondió contra activos iraníes de misiles, drones, navales y de comunicaciones, mientras Teherán lanzó ataques hacia estados regionales que albergan fuerzas estadounidenses. El presidente Donald Trump declaró terminado el alto el fuego, aunque los canales diplomáticos permanecen abiertos tras bambalinas.

Nada de eso importa tanto como los barcos

Irán dice que Ormuz está cerrado. EE.UU. dice que el tráfico continúa. Ambas afirmaciones son técnicamente defendibles, y es precisamente por eso que el mercado permanece en un equilibrio incómodo, pero equilibrio al fin. Los buques aún atraviesan, pero el tráfico está muy por debajo de lo normal, y el paso depende cada vez más de la coordinación militar, la disponibilidad de seguros y la disposición de las tripulaciones a entrar en una zona de conflicto activo.

Eso no es una vía navegable normal. Es un corredor parcialmente funcional con una prima por riesgo de misiles adjunta.

Los operadores de petróleo ahora observarán el flujo más que la retórica. Los cruces de petroleros, las tarifas de flete, el seguro por riesgo de guerra y los diferenciales físicos del crudo contarán la historia real. Una declaración puede mover el contrato del mes cercano por unas horas. Una reducción sostenida en los volúmenes de carga puede cambiar todo el complejo petrolero, y por ende la curva de inflación.

El precio actual del petróleo aún refleja la confianza de que ni Washington ni Teherán quieren una guerra regional total. El Brent sigue muy por debajo de su pico en tiempos de guerra, y el suministro de junio se recuperó bruscamente tras el alto el fuego anterior. Pero la producción global sigue muy por debajo de los niveles previos a la guerra, dejando menos protección de reserva si el tráfico se deteriora nuevamente.

El mercado ha recuperado aire, no reconstruido un colchón

Eso hace que el mercado de productos refinados sea más importante que el precio general del crudo. La capacidad ajustada de las refinerías, las exportaciones regionales interrumpidas y las restricciones temporales de diésel de Rusia ya han llevado los márgenes de productos a máximos de cuatro años. Aquí es donde el daño económico puede acelerarse incluso si el Brent se mantiene en los altos 70 USD.

Los consumidores no compran petróleo crudo. Compran gasolina, diésel y billetes de avión. Las empresas pagan fletes, energía y costos de distribución. Un movimiento contenido en el Brent puede ocultar, por tanto, un aumento mucho más desagradable en los precios que realmente se trasladan a la economía.

Si el crudo es la luz de advertencia, el diésel es la temperatura del motor.

Por eso las publicaciones del IPC y el IPP de esta semana importan más allá de los números en sí. El último aumento en los precios del petróleo no se reflejará completamente en los datos de inflación de junio, pero los informes mostrarán cuánta presión ya había en el sistema antes de que golpeara el último choque energético.

Los operadores de tasas no están esperando

Los swaps ahora descuentan cerca de 40 puntos básicos de endurecimiento para diciembre, un fuerte aumento desde aproximadamente 15 puntos básicos a principios de junio. La Fed no necesita aplicar todo eso para que los mercados sientan el efecto. Las tasas de política esperadas más altas ya están elevando los rendimientos del Tesoro, apoyando al USD y aumentando la tasa de descuento aplicada a las acciones.

La amenaza inflacionaria también se está volviendo menos unidimensional. Los mayores costos de memoria y semiconductores están avanzando a través de la cadena tecnológica, mientras que la energía, los aranceles y los costos de transporte continúan pesando en el otro lado del balance. Goldman Sachs estima que los crecientes costos relacionados con la IA podrían añadir materialmente a la inflación subyacente del PCE para fin de año. La cifra exacta es debatible, pero el punto más amplio no lo es: la tecnología ha comenzado a pasar de ser una historia pura de crecimiento a formar parte de la conversación inflacionaria.

Eso hace que la primera comparecencia de Kevin Warsh ante el Congreso como presidente de la Fed sea más trascendental que ceremonial. Su preferencia por una menor orientación futura puede dejar a los operadores con una distribución más amplia de resultados justo en el momento en que preferirían una más estrecha. Menos claridad generalmente significa más volatilidad en las tasas a corto plazo, el USD y las acciones de larga duración.

Los bonos del Tesoro siguen siendo la forma más eficiente de leer todo el escenario.

Si el petróleo se mantiene firme, los rendimientos pueden seguir subiendo porque la posición corta especulativa aún no está en los extremos vistos durante anteriores ventas masivas de bonos. No hay un muro de posicionamiento obvio que obligue a una reversión brusca. El mercado de bonos todavía tiene espacio para presionar la operación de inflación.

Ese es el verdadero riesgo para las acciones

Las acciones han aprendido a ignorar la mayoría de los titulares geopolíticos porque rara vez afectan materialmente a las ganancias. Este episodio particular en Oriente Medio importa porque presiona las valoraciones a través de varios canales a la vez. El petróleo eleva los costos, los rendimientos aumentan la tasa de descuento y un USD más firme reduce el valor traducido de las ganancias en el extranjero.

Cualquiera de esos factores puede ser absorbido. Juntos, hacen que un mercado con precios elevados sea más difícil de defender.

La temporada de ganancias comienza con JPMorgan, Bank of America, Citi, Goldman Sachs y Wells Fargo. Los bancos ofrecerán una lectura temprana sobre el crédito, las condiciones de negociación, la demanda de préstamos y el consumidor, pero la prueba mayor es si las ganancias pueden justificar un mercado que aún ronda máximos históricos.

Se espera que las ganancias del S&P 500 aumenten alrededor de un 24 por ciento respecto al año anterior. Europa y Asia también están valoradas para un fuerte crecimiento, siendo esta última muy dependiente de las potencias de semiconductores de Corea y Japón.

Esas previsiones apoyan el caso alcista, pero también eliminan la red de seguridad.

El mercado ya ha descontado la expectativa de que el crecimiento de las ganancias se amplíe más allá de las mayores empresas tecnológicas. Esa ampliación ha mejorado la amplitud del mercado, pero también ha distribuido valoraciones exigentes en más sectores. Los inversores ya no pagan solo por la perfección de las mega-cap. Pagan por la perfección casi en todas partes.

La inteligencia artificial sigue siendo la pieza central, pero el estándar de prueba ha cambiado. El mercado ya cree que la tecnología es transformadora. Ahora quiere ver los ingresos, márgenes y flujo de caja que justifiquen el gasto.

El sermón ha sido dado. La temporada de ganancias cuenta el dinero.

La reciente toma de beneficios en SK Hynix es un recordatorio de que los fundamentos sólidos no protegen una operación saturada del riesgo de posicionamiento. Corea y Japón pueden aportar gran parte del crecimiento de ganancias de Asia, pero la concentración funciona en ambos sentidos. La misma exposición que impulsa la subida puede amplificar la salida cuando los inversores deciden retirar fichas de la mesa.

Los datos de crecimiento del segundo trimestre de China y la decisión del Banco de Corea añaden más riesgo de eventos, aunque la principal pregunta macro ya está clara. ¿Puede el crecimiento global mantenerse lo suficientemente fuerte para apoyar las ganancias mientras la inflación se mantiene lo suficientemente baja para evitar un ciclo de endurecimiento de la Fed?

Los precios más altos del petróleo hacen que ese equilibrio sea más difícil de lograr

El mercado aún asume que la interrupción en Hormuz seguirá siendo manejable, que el próximo ataque será contenido y que suficientes embarcaciones continuarán pasando. Eso puede resultar correcto. Pero el margen de error se ha estrechado.

Si el tráfico sigue deprimido, los precios de los productos continúan subiendo y los rendimientos del Tesoro presionan al alza en una temporada de ganancias valorada para la excelencia, el daño no se limitará al mercado del petróleo.

Se propagará a través del USD, los márgenes corporativos y cada múltiplo de acciones construido bajo la suposición de que la inflación ya estaba en camino de volver a la caja.