El Dólar muestra nueva vulnerabilidad a las caídas del precio del petróleo

Algunas preocupaciones persistentes sobre la IA parecen haber dejado al USD en una posición general más frágil. Ayer, el Dólar estadounidense cayó brevemente ante algunas noticias tentativas sobre avances en Oriente Medio. Nuevas caídas en los precios del petróleo ahora muestran un mayor potencial para perjudicar al USD. Francia sigue en el foco para el euro, con el EUR/CHF aún enfrentando riesgos a la baja.

USD: Continúa el debilitamiento del impulso

El Dólar sigue cotizando con un tono débil. Para nosotros, eso es una mezcla de algunos efectos posteriores de las preocupaciones relacionadas con la IA (los bonos de Corewave tuvieron otro vaivén ayer) y de la descompresión de posiciones largas estiradas/ sobrevaloraciones a corto plazo. Dicho esto, el dólar ya no parece particularmente estirado en nuestras métricas de valoración a corto plazo. En el G10, GBP, NOK y AUD cotizan ligeramente caros frente al USD. CAD y CHF están en general en valor razonable, mientras que EUR, JPY, SEK y NZD siguen infravalorados. Lo importante es que todos se sitúan dentro de la banda de 1.5 desviaciones estándar, dejando poco margen para señales de valoración fuertes.

Ayer también hubo un recordatorio de que unos precios del petróleo más bajos pueden dañar al dólar. Una caída de corta duración del Brent ante informes no confirmados de avances en las negociaciones en Oriente Medio fue suficiente para llevar al DXY brevemente a 101.50. Con el panorama de oferta mejorando, los precios elevados del petróleo dependen cada vez más del riesgo geopolítico. Por tanto, los mercados de divisas podrían empezar a descontar una fuerte caída del crudo si surgen señales de un progreso real.

Y la función de reacción del dólar al petróleo puede haber cambiado durante la última semana aproximadamente. Las crecientes preocupaciones sobre las acciones tecnológicas han mermado en cierta medida la convicción hawkish del mercado sobre la Fed, permitiendo una mayor flexibilidad dovish en el tramo corto en respuesta a factores no relacionados con los datos, como una venta masiva de petróleo.

Reconocemos que el trasfondo de un dólar más débil ha desplazado algo más el equilibrio de riesgos hacia una dirección bajista para el USD. Aun así, seguimos favoreciendo un descenso gradual y ordenado del dólar en lugar de una depreciación más brusca. La narrativa más amplia sobre la Fed, el petróleo y las tasas sigue siendo favorable.

El calendario de EE.UU. está tranquilo hoy. La caída sorpresa de ayer en los inicios de construcción de viviendas reforzó la idea de un mercado inmobiliario en deterioro. En su lugar, la atención se centrará hoy en cualquier titular de seguimiento que apunte a avances en las negociaciones entre EE.UU. e Irán.

EUR: Los diferenciales franceses se amplían aún más

Los bonos franceses volvieron a venderse ayer, con el diferencial OAT-Bund a 10 años ampliándose en un momento hasta 157pb, cerca del máximo del 2 de octubre en 159pb. Las preocupaciones persistentes sobre el presupuesto se están viendo claramente agravadas por el aumento de la agitación social. Nuestro economista para Francia analiza aquí las posibles implicaciones económicas de los disturbios. Y el viernes se avecina una revisión de la calificación de Francia por parte de Moody’s, que podría mantener débil el sentimiento sobre los OATs.

Con el EUR/USD afectado por un impulso algo débil del USD, el EUR/CHF sigue siendo la válvula de escape más clara del riesgo francés en el mercado de divisas. Ayer se produjo otro intento de ruptura a la baja, con soporte apareciendo de nuevo en torno a 0.9230, cerca de la media móvil de 200 días. Una ruptura por debajo de ese nivel podría provocar un hueco a la baja por debajo de 0.920. Los riesgos siguen inclinados a la baja allí. En el EUR/USD, podríamos ver algo más de consolidación en 1.120-1.125.

El EUR/GBP también sigue mostrando una intensa presión vendedora, tras romper por debajo de 0.840. Aunque el riesgo francés está desempeñando un papel, la libra está emergiendo como una de las divisas con mejor desempeño en el G10. Los mercados están dando credibilidad a una historia positiva de crecimiento en el Reino Unido y al endurecimiento del BoE, junto con las expectativas de que el presupuesto de la próxima semana no traerá sorpresas reales (esto es lo que podría salir mal).

Esta mañana, la inflación general del Reino Unido correspondiente a septiembre se situó ligeramente por encima de lo esperado, en el 3.5%. El IPC de servicios también superó las expectativas con una aceleración hasta el 3.7%, pero probablemente se vio exagerado por las tarifas aéreas. Según nuestros cálculos, la inflación "intensiva en energía" sigue sin mostrar signos de repunte y, de hecho, es inferior a la registrada a principios de este año. Los precios de los alimentos cayeron en el mes, limitando un período notablemente benigno de inflación en los supermercados. En resumen, todavía no hay señales de efectos de segunda ronda en estas cifras.

Aunque ahora parece probable una subida del BoE en noviembre, en nuestra opinión las expectativas de un endurecimiento de 100 puntos básicos de aquí a junio siguen siendo demasiado de línea dura. El rally de la libra parece estirado según las métricas de valoración a corto plazo, y vemos riesgos crecientes de correcciones, tanto frente al EUR como al USD.

NZD: Salvo una sorpresa en la inflación, el RBNZ debería subir la próxima semana

Nueva Zelanda publicará durante la noche importantes cifras del IPC del tercer trimestre. Esperamos que la tasa general se desacelere del 4.1% al 3.8%, en línea con el consenso y ligeramente por debajo de la proyección del RBNZ del 3.9%. Cualquier sorpresa al alza, incluso pequeña, consolidará aún más, en nuestra opinión, las expectativas de una subida en octubre.

Los mercados han estado descontando alrededor de 18-21 puntos básicos para la reunión de la próxima semana desde que el economista jefe del RBNZ, Paul Conway, realizó comentarios de línea dura la semana pasada. Dijo explícitamente que la decisión de este mes está completamente abierta, que ve riesgo al alza para el IPC del cuarto trimestre y que la debilidad del NZD es preocupante. Pareció un intento de empujar al alza las expectativas del mercado, y salvo una gran sorpresa a la baja en el IPC mañana, esperamos una subida de 25 puntos básicos la próxima semana.

El NZD sigue barato en relación con su modelo de valor razonable a corto plazo, y esperamos que siga recuperando terreno frente a su par más cercano, el AUD. Vemos al NZD/USD cotizando por encima de 0.570 de cara a fin de año.

HUF: La mejora de las perspectivas internas se enfrenta a vientos en contra globales

Ayer, Hungría presentó un plan fiscal completo, bajo el cual se proyecta que el déficit disminuya del 4.9% el próximo año al 2.8% en 2030. Según el primer ministro, Hungría aspira a adoptar el euro lo antes posible. El Banco Nacional de Hungría mantuvo ayer los tipos de interés sin cambios en el 5.50% y reiteró declaraciones previas sobre la adopción del euro, señalando que la senda fiscal se ajusta al plan de adopción del euro. Al mismo tiempo, el gobernador señaló que el aumento de los rendimientos subyacentes, la incertidumbre y los riesgos inflacionarios exigen una política monetaria cautelosa.

En nuestra opinión, esto refleja con precisión la situación actual: aunque el relato interno evoluciona positivamente –para satisfacción del mercado–, el entorno global sigue siendo desfavorable. Nuestros economistas ven la posibilidad de un recorte de tasas hacia finales de año, siempre que la situación global, en particular los precios de la energía, se estabilice.

Tras la publicación del plan presupuestario para el próximo año el lunes, el mercado está experimentando una corrección después de un rally en las semanas previas. Como hemos comentado, las posiciones largas sobre Hungría se habían vuelto excesivamente abarrotadas; el escenario de "comprar el rumor, vender la noticia" se ha desarrollado por completo, y es probable que veamos una mayor toma de beneficios. No obstante, como señalamos en días recientes, la historia interna se está moviendo en la dirección correcta, y creemos que el mercado pronto aprovechará los niveles de precios más bajos para volver a entrar en nuevas posiciones.

El EUR/HUF ha experimentado cierta presión al alza, siguiendo los movimientos en tipos y bonos. Sin embargo, es probable que el posicionamiento no esté excesivamente abarrotado como en renta fija, y el NBH no está señalando actualmente recortes inminentes de tasas, lo que debería mantener anclado el tipo de cambio. Durante las últimas dos semanas, el EUR/HUF se ha mantenido dentro de un rango estrecho de 362-364, y su próxima dirección probablemente dependerá más de la evolución global. Las señales de ayer de una posible relajación de las tensiones entre EE.UU. e Irán podrían aportar un impulso positivo, ayudando al par a moverse hacia el extremo inferior de su rango actual.

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