Banco de Inglaterra: ¿Subir o no subir?

Se espera que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas sin cambios cuando se reúna más tarde hoy. Se prevé que la tasa base permanezca en el 3.75%, y se espera que el BOE sea el único gran banco central que no suba las tasas de interés este mes. 

Entonces, ¿por qué es probable que el BoE mantenga las tasas sin cambios, cuando otros bancos centrales las están subiendo? 

En primer lugar, los rendimientos del Reino Unido ya son más altos de entrada, el BCE subió las tasas la semana pasada y la tasa principal en la unión monetaria sigue siendo solo del 2.5%. En segundo lugar, el coste del dinero se ha disparado antes de esta reunión, los rendimientos de los Gilts a 2 años han subido 24 pb, y el rendimiento a 10 años ha subido 7 pb en el último mes. 

Las tasas hipotecarias también están subiendo, y ha habido una nueva oleada de aumentos en las tasas hipotecarias. Santander, uno de los cinco principales proveedores hipotecarios del Reino Unido, ha retirado las últimas ofertas hipotecarias por debajo del 5%, mientras que el préstamo fijo a 2 años de Barclays subirá al 4.75% desde el 4.55%. 

Por qué una subida podría ser inútil 

Se podría argumentar que, si el Banco de Inglaterra quiere hacer una subida puntual y preventiva, entonces bien podría hacerlo porque el mercado ya ha descontado tasas más altas. Sin embargo, el gran problema para el Banco de Inglaterra es que una subida de tasas no frenará la inflación ni las expectativas de inflación, que están provocadas por un repunte de los precios de la energía. El Banco no puede controlar la oferta mundial de petróleo, por lo que una subida podría ser inútil.

Mantener las tasas sin cambios es cada vez más difícil de justificar 

Esperamos que el Comité vote 6-3 para mantener las tasas sin cambios; sin embargo, la mayoría moderada del MPC sigue enfrentándose a una prueba clave por el fuerte aumento de los precios del petróleo y del combustible minorista, así como por un esperado repunte de los costes de los alimentos. La única tarea del BOE es controlar la inflación, y la inflación está subiendo rápidamente. El informe del IPC de agosto estuvo en línea con las expectativas, en el 3.1%, pero se espera que la inflación siga aumentando y podría alcanzar un máximo por encima del 4% más adelante este año.

Se espera una pausa con tono de línea dura 

Aunque anoche tuvimos una subida moderada por parte de la Reserva Federal, hoy podríamos ver una pausa con tono de línea dura por parte del BOE. Esperamos que Andrew Bailey cambie su retórica en la rueda de prensa de hoy. Tras la reunión de julio, el gobernador trató de alejar a los mercados de la perspectiva de una subida de tasas a corto plazo. No creemos que pueda hacerlo hoy. 

Los mercados de futuros sobre tipos de interés están descontando 4 subidas de tasas para finales del próximo año, y una subida de 25 pb en noviembre parece cada vez más probable. Bailey dijo la semana pasada a los diputados británicos que las amenazas para la inflación se están acumulando. Por ejemplo, es probable que los precios del combustible se mantengan elevados mientras la oferta siga restringida en Oriente Medio. También afirmó que el aumento de los costes de la energía y las condiciones de sequía ejercerán presión al alza sobre los precios de los alimentos. Esto podría interpretarse como que Bailey está sentando las bases para una futura subida, y esperamos que repita un sentimiento similar más tarde hoy. 

Una decisión difícil para el BoE 

El problema para Bailey y compañía es que tienen un mandato de inflación, pero hay señales de que el consumidor está teniendo dificultades. El mercado laboral es débil, el empleo en nómina está cayendo, el crecimiento de los salarios es negativo en términos reales y las vacantes de empleo también se encuentran en un mínimo de varios años. El crecimiento de julio fue más fuerte de lo esperado, sin embargo, esto estuvo impulsado por el gasto en Capex de IA, y la construcción y la manufactura se contrajeron el mes pasado. 

La visión del mercado 

En nuestra opinión, el MPC señalará que se avecina una subida de tipos, pero actuará con cautela. Cuatro subidas de tipos en los próximos 12 meses nos parece demasiado agresivo, y Bailey podría rechazar esta fijación de precios tan agresiva. Una pausa de línea dura, mientras intenta moderar las expectativas de un ciclo prolongado de subidas, podría provocar volatilidad para la libra más tarde hoy. 

El mercado de bonos también está en el punto de mira antes de esta reunión. Aunque los rendimientos de los bonos se estabilizaron el miércoles tras el informe del IPC de agosto y Andy Burnham desmintiendo la afirmación de que es un primer ministro socialista, los rendimientos siguen elevados. 

El mercado de bonos también está atento al plan del BOE para reducir su balance durante el próximo año. Se espera que el BOE reduzca el ritmo al que está deshaciendo su cartera de gilts, debido a la volatilidad en el mercado de bonos en los últimos meses. El ritmo podría desacelerarse hasta 50.000 millones de libras esterlinas anuales desde los 70.000 millones anteriores. Aunque esto no reducirá drásticamente los rendimientos de los bonos, podría disminuir la presión al alza, aunque cabe señalar que se espera que el BOE mantenga sus ventas activas de gilts por 20.000 millones de libras esterlinas en el próximo año. 

Por qué es más probable una subida de tipos después del Presupuesto 

En general, si no hay un alto el fuego o un acuerdo de paz en Oriente Medio en las próximas semanas, vemos una subida de tipos en noviembre por parte del BOE como extremadamente probable.  Para entonces, el presupuesto también habrá quedado atrás. Andy Burnham ha calificado el próximo presupuesto de ‘desafiante’ y ha dicho que incluirá decisiones difíciles sobre impuestos y gasto. Un endurecimiento fiscal al mismo tiempo que un endurecimiento de la política monetaria podría ser un doble golpe para la economía del Reino Unido que algunos miembros del MPC podrían querer evitar. 

El BoE se compra tiempo 

Esta reunión es una buena forma de que el BOE se compre algo de tiempo antes de tomar la decisión crucial sobre si endurecer la política monetaria y subir los tipos. En nuestra opinión, un alto el fuego o un acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán es la única vía para evitar tipos más altos en el Reino Unido en los próximos meses. 

La visión del GBP 

La libra ha caído de cara a esta reunión, como se puede ver a continuación. Ha caído por debajo de la SMA de 200 días y de la SMA de 50 días, lo que sugiere que el sesgo es bajista. El BOE tendrá que ser extremadamente alcista para impulsar a la libra, mientras el dólar se recupera. GBP/USD perdió el nivel de 1.34 tras la reunión de la Fed, pero se ha estabilizado en torno a 1.3380$. El próximo nivel clave de soporte a vigilar es 1.3360- un nivel clave de retroceso de Fibonacci, y luego el mínimo previo del ciclo en 1.3140$, de junio. 

Gráfico 1: GBP/USD