Análisis de la Fed: ¿Revirtiendo el rumbo?
- La Fed mantuvo su política monetaria sin cambios en la reunión de julio. Tres participantes votaron por una subida en línea con nuestras expectativas, pero lo importante es que el presidente Warsh votó con la mayoría por mantener las tasas sin cambios.
- El tono de Kevin Warsh fue notablemente más neutral en comparación con su conferencia de prensa anterior, ya que parecía satisfecho con el aumento de las tasas reales desde mediados de junio.
- Quizás de manera contraproducente, los mercados revirtieron parte de su reacción a la reunión de junio. La curva de los bonos del Tesoro estadounidense (UST) se empinó, ya que los mercados redujeron las expectativas de subidas de tasas y valoraron al alza las expectativas de inflación a largo plazo. El EUR/USD volvió a subir por encima de 1.14.
- Seguimos pensando que el caso macroeconómico para endurecer la política más adelante sigue siendo sólido, y la reacción del mercado podría provocar una respuesta de los oradores de la Fed en los próximos días. Mantenemos nuestra previsión de subidas en las reuniones de diciembre y marzo.
En apariencia, la decisión dividida 9-3 del FOMC de mantener las tasas fue exactamente conforme a las expectativas que expusimos en nuestro Fed preview - a divided hold, 22 de julio. También nombramos a los tres disidentes - Hammack, Logan y Kashkari - como los halcones más probables para apoyar un endurecimiento rápido. Pero la parte más importante de la orientación futura para los mercados fue que el propio presidente Warsh votó por mantener las tasas sin cambios a pesar de su compromiso de línea dura con la estabilidad de precios expresado en junio.
Warsh destacó varias veces que las tasas reales habían subido durante el período entre reuniones porque los mercados estaban tomando la señal de los datos, en lugar de la orientación futura. No compartimos esta opinión, ya que los datos publicados a finales de junio estuvieron cerca de las expectativas, y en cambio creemos que los mercados estaban reaccionando a las palabras de Warsh sobre un 'cambio de régimen'. Y en este sentido, la reacción de esta noche se sintió como los mercados reconsiderando su confianza en la capacidad del presidente para cumplir la promesa de estabilidad de precios.
Los mercados redujeron las expectativas de subidas de tasas, con el precio acumulado de subidas disminuyendo de 56 puntos básicos a 50 puntos básicos. Las probabilidades implícitas de una subida en septiembre bajaron de casi seguras a 65%. Pero más importante aún, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense experimentó el mayor empinamiento desde finales de marzo en términos de 2s10s, ya que las expectativas de inflación a largo plazo aumentaron. El nivel actual (swap de inflación a 10 años justo por encima del 2.3%) no es preocupante en sí mismo, pero si Warsh estaba satisfecho con la reacción del mercado posterior a junio, el cambio de esta noche probablemente no era lo que él pretendía.
Seguimos pensando que el caso macroeconómico para endurecer la política más adelante sigue siendo sólido. El gasto en capital de IA, el reajuste del equilibrio del mercado laboral, la alta propensión al gasto de los consumidores y la política fiscal de apoyo aumentan el riesgo de inflación persistente. Y si las condiciones financieras se relajan aún más, Warsh podría verse obligado a reconsiderar su voto ya en septiembre.
Mantenemos nuestro escenario base de subidas de tasas de 25 puntos básicos en las reuniones de diciembre y marzo. Cabe señalar que la Fed no hizo cambios en su política de balance, y Warsh no insinuó cambios antes de los resultados de los grupos de trabajo, que se esperan para fin de año. La Fed de Nueva York guía para compras de gestión de reservas de letras del Tesoro por 10.000 millones de dólares al mes.
Autor
Danske Research Team
Danske Bank A/S
Research forma parte de Danske Bank Markets y opera como el departamento de investigación de Danske Bank. El departamento supervisa los mercados financieros y las tendencias económicas relevantes para Danske Bank Markets y sus clientes.
