La intervención compró el Yen japonés a un precio, no a un comprador

El Yen ha cedido cerca de un punto porcentual a lo largo de la sesión, con el par subiendo un 0.93% y cotizando justo por encima de 159.00 tras un rango de 120 pips que iba desde la zona de 158.00 hasta poco antes de 159.50. Eso recupera aproximadamente la mitad de la caída desde el máximo de varias décadas, justo por debajo de 164.00, hasta el mínimo repentino un poco por encima de 155.00, y se ha recuperado en menos de dos semanas. La media móvil exponencial (EMA) de 200 días, justo por encima de 157.00, ha resistido todas las pruebas desde entonces.

Lo que el mercado ha absorbido para volver hasta aquí es mayor que cualquier cosa en el registro histórico, y eso es lo que hace que merezca la pena valorar el retroceso y no la dirección del mismo. El impulso del lunes se está presentando como si los mercados hubieran desenmascarado una farolada, y esa lectura invierte la causalidad. El farol fue desenmascarado por una publicación de datos, y llegó a las 23:50 GMT del domingo.

El suelo más caro del tablero

Tokio gastó un récord de 8.45 billones de Yen en una sola sesión defendiendo la divisa y lo siguió con unos 5.3 billones más en coordinación con el Tesoro de EE.UU., la primera operación conjunta de compra de Yen entre ambos países desde 1998. El Ministerio de Finanzas ha dicho que no dudará en repetir la maniobra y ha señalado el acceso a la facilidad repo de la Reserva Federal para las autoridades monetarias extranjeras, lo que constituye una señal deliberada sobre la profundidad de la munición detrás de la amenaza.

Nada de eso ha sostenido el nivel durante más que unas pocas sesiones, que es el resultado que la intervención produce de forma fiable cuando lucha contra un flujo y no contra un precio. Comprar una divisa con reservas es una operación puntual que elimina oferta una sola vez y de forma contundente. No crea un comprador para el mes siguiente, y el mes siguiente es donde se decide este argumento.

La cifra que explica la caída

La cuenta corriente de Japón de junio pasó a un déficit de 92.300 millones de Yen frente a un consenso que esperaba un superávit de cerca de 1.5 billones y una lectura de mayo apenas por debajo de 4 billones. Ese es el primer déficit mensual en aproximadamente un año y medio, un giro de más de 4 billones de Yen en treinta días, y se publicó horas antes de la sesión de Tokio que inició este tramo alcista.

La composición importa más que el titular, porque el giro pasa por una factura de importaciones inflada por una prima de guerra sobre la energía y por una divisa que encarece cada cargamento en términos locales. Un país que registra superávit externo genera demanda natural por su propia moneda cada mes sin que nadie tenga que decidir nada. Un país que deja de registrarlo tiene que comprar su divisa de forma deliberada, que es exactamente lo que el ministerio ha estado haciendo a un coste récord.

La semana del Yen es totalmente estadounidense

La brecha de política monetaria que subyace a todo esto no se ha reducido ni un punto básico desde que comenzó la operación. El Banco de Japón (BoJ) se sitúa en el 1.00% frente a un rango estadounidense del 3.50% al 3.75%, y para el 16 de septiembre el mercado descuenta un 49.93% para una subida de un cuarto de punto frente a un 50.07% para mantener los tipos, mientras que para el 28 de octubre hay un 76.50% para al menos un movimiento y al rango actual no se le da ninguna posibilidad de sobrevivir al 9 de diciembre. Un carry tan amplio no se deshace porque un ministerio de Finanzas lo desapruebe.

La comprobación cruzada es el propio Dólar, que pasó la segunda mitad de la semana pasada en su nivel más débil desde principios de junio y solo se ha recuperado marginalmente para empezar esta. Aun así, el par sube cerca de un 1%. Eso no describe una demanda de Dólar. Es un Yen perdiendo terreno incluso frente a un Dólar que a nadie más le interesa particularmente.

No aparece nada japonés en el calendario para el resto de la semana, lo que deja al par cotizando exclusivamente las publicaciones estadounidenses. Los precios al consumidor de julio llegan a las 12:30 GMT del miércoles con un consenso del 0.1% intermensual desde el -0.4% y la tasa subyacente en el 0.2% desde el 0%, llevando la subyacente anual al 2.5% desde el 2.6%. Los precios al productor siguen el jueves al 4.9% interanual desde el 5.5%, las ventas minoristas el viernes al 0.2% intermensual, y dos presidentes regionales de la Fed hablarán a ambos lados de la publicación del jueves.

Niveles

Resistencia: El máximo de la sesión por debajo de 159.50 es la línea inmediata, con la zona de 160.00 por encima y la EMA de 50 días cerca de 160.50 marcando el techo del cráter de intervención. El máximo de varias décadas justo por debajo de 164.00 es el objetivo a medio plazo.

Soporte: La zona de 158.00 marcó el mínimo de la sesión, y 157.50 se sitúa por debajo. La EMA de 200 días justo por encima de 157.00 es el suelo estructural y el nivel sobre el que se construye toda la recuperación.

Sesgo: Alcista mientras se mantenga 157.00, objetivos 160.00 y luego la EMA de 50 días cerca de 160.50, con el Índice Estocástico de Fuerza Relativa (Stoch RSI) diario cerca de 40 y girando al alza desde la mitad del rango. Invalidación con un cierre diario por debajo de 157.00. El riesgo para la tesis es una brecha más que una tendencia, porque la próxima operación llega sin aviso previo.

USD/JPY gráfico diario