La intervención compra cada vez menos yenes japoneses

El Yen tuvo su mejor sesión en semanas el miércoles y, aun así, sigue pareciendo una posición perdedora. El USD/JPY se situó justo por encima de 160.00 durante el horario asiático, su nivel más alto desde los últimos días de julio, y luego se revirtió más de dos yenes para cotizar cerca de 158.50, sin nada más concreto que el comunicado de una reunión y el renovado ruido sobre una intervención. El nivel de 158.50 cedió aproximadamente treinta pips antes de que el par lo recuperara.

Lo que cuesta ahora el efecto disuasorio

Hace seis semanas, Tokio y Washington llevaron a cabo la primera operación conjunta de compra de yenes desde 1998, y la factura fue enorme. Las ventas japonesas declaradas rondaron los 60.000 millones$ el jueves y los 25.000 millones$ el viernes, con un tramo adicional el lunes siguiente y una participación estadounidense de entre 5.000 y 10.000 millones$. El par cayó desde cerca de 164.00 hasta un mínimo próximo a 155.25.

Eso equivale aproximadamente a nueve yenes por más de 100.000 millones$ de reservas, y cinco semanas después el mercado había vuelto a situarse por encima de 160.00, con casi todo lo ganado deshecho. La caída de dos yenes del miércoles no costó absolutamente nada, ya que se produjo tras el comunicado de una reunión entre el ministro de Finanzas de Japón y el secretario del Tesoro de EE.UU., en la que ambas partes coincidieron en que los movimientos ordenados son importantes. El efecto disuasorio se está volviendo más barato y reducido al mismo tiempo, que es lo que ocurre cuando un mercado deja de operar un nivel y empieza a operar un límite de velocidad.

La potencia de fuego no es la limitación vinculante, que es la parte que el mercado ha entendido correctamente. Tokio obtuvo acceso a una facilidad de la Reserva Federal que le permite captar liquidez en Dólares contra garantías del Tesoro, en lugar de vender los bonos directamente, por lo que la posición de reservas no es el límite de la frecuencia con la que puede actuar. Lo que limita la defensa es que cada operación vende frente a un panorama fundamental que vuelve a alimentar la operación en cuestión de semanas. La munición abunda. La durabilidad es el ingrediente que falta.

El diferencial se está estableciendo en el mercado de bonos

El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años alcanzó el 3% esta semana por primera vez desde 1996 y, según cualquier interpretación convencional, eso debería ser el rescate del Yen. No lo es, porque el movimiento está impulsado por un programa fiscal expansivo y las matemáticas del servicio de la deuda que lo acompañan, en lugar de las expectativas de una política más restrictiva. Los inversores en bonos están valorando la oferta. Los inversores en divisas están valorando lo mismo y llegando a la conclusión opuesta.

La única palanca que cambia realmente el carry es la decisión del Banco de Japón del 18 de septiembre, y las señales apuntan en una dirección. El Gobernador ha señalado que los riesgos al alza para los precios merecen más peso, Washington ha estado presionando abiertamente a favor de un movimiento, y la inflación importada está repercutiendo en una factura energética que el conflicto no deja de inflar. Incluso un cuarto de punto deja la brecha frente a una Reserva Federal cuyo mercado descuenta una probabilidad de alrededor de dos tercios de una subida el 16 de septiembre en más de dos puntos y medio porcentuales.

La semana laboral estadounidense decide la nueva prueba

El jueves se publican las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo a las 12:30 GMT, con un consenso de 205.000 frente a 203.000, y el Índice de Gestores de Compras (PMI) de servicios del Institute for Supply Management (ISM) a las 14:00 GMT, previsto en 54.3 frente a 54.1, mientras que los precios pagados se situaron anteriormente en 70.3. El dato de nóminas privadas del miércoles, de 38.000 frente a un consenso de 47.000, no afectó al Dólar, lo que constituye la evidencia más clara disponible de que este mercado está operando en función del componente de inflación del mandato, en lugar del componente de empleo.

Las Nóminas no Agrícolas del viernes a las 12:30 GMT tienen un consenso de 58.000 frente a la lectura anterior de 23.000 empleos perdidos, con una tasa de desempleo prevista en el 4.1% y una Ganancia Media por Hora del 0.3% mensual. Un dato sólido devuelve al par a 160.00 en las dos semanas previas a la reunión del Banco de Japón, y lo hace desde un nivel inicial que las autoridades ya han descrito como desordenado en algún momento de este verano. Ese es el escenario que merece atención, porque obliga a Tokio a tomar una decisión antes de que llegue la herramienta de política monetaria. Dos funcionarios de la Reserva Federal hablarán el jueves, a las 12:30 y a las 19:00 GMT, y cualquiera de ellos puede mover el tramo corto de la curva estadounidense lo suficiente como para ser relevante aquí.

Niveles y sesgo

Resistencia: La zona de 160.00 coincide casi exactamente con la media móvil exponencial (EMA) de 50 días y también constituye la zona que suscita comentarios oficiales, por lo que la primera prueba por encima de ella será un acontecimiento de política monetaria más que técnico. Más allá de ese nivel, 160.50 es el nivel limpio más cercano, y el máximo de finales de julio, cerca de 164.00, es la única estructura que queda por encima.

Soporte: La zona de 158.50 es el soporte que importa y se mantuvo en una nueva prueba el miércoles, con 158.00 por debajo. La EMA de 200 días, cerca de 157.50, es el nivel que un cambio de tendencia genuino tendría que romper, mientras que el mínimo de la intervención, cerca de 155.25, se encuentra muy por debajo de cualquier nivel que el mercado esté negociando actualmente.

Sesgo: Alcista mientras se mantenga 158.50. El Índice de Fuerza Relativa (RSI) estocástico (Stoch RSI), cerca de 87, indica que el alza está extendida a corto plazo, y debería estarlo, porque la brecha de tasas es la que hace el trabajo aquí y no las lecturas de impulso. La acción oficial limita a este par en lugar de revertirlo, y un cierre diario por debajo de 158.00 es lo único que cambiaría esta interpretación.

USD/JPY gráfico diario