Relación entre JPY y bonos: Un árbol tiene que crecer en dos direcciones

Un amigo compartió recientemente conmigo una observación muy acertada: "¡un árbol tiene que crecer en dos direcciones al mismo tiempo!"

¡Está creciendo hacia abajo y está creciendo hacia arriba!

Es muy interesante que la parte del árbol bajo tierra sea similar a la parte del árbol que está sobre la tierra.

¡El sistema de raíces es bastante similar al sistema de frutos!

¡El árbol empieza a crecer hacia abajo antes de empezar a crecer hacia arriba!

¡Ese caso me recordó a la configuración actual de la posición del JPY y del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense!

El JPY actúa como el sistema de raíces mientras que los bonos del Tesoro estadounidense actúan como el sistema de frutos.

Durante décadas, el régimen monetario ultraexpansivo del Banco de Japón estableció al Yen como la principal divisa de financiación de bajo coste del mundo.

Los inversores institucionales aprovecharon esto mediante el clásico carry trade del JPY:

Préstamo de capital: Las entidades piden prestado JPY a tipos de interés ultrabajos.

Conversión en divisas: El Yen prestado se vende en el mercado al contado para comprar USD, ejerciendo una presión bajista persistente sobre el Yen.

Asignación de activos: Los ingresos en USD se asignan a valores del Tesoro estadounidense con mayor rendimiento para obtener una doble fuente de rentabilidad:

El diferencial de rendimiento: El spread positivo entre los bonos del Tesoro estadounidense y los Bonos del Gobierno japonés (JGBs).

Apreciación de la divisa: Ganancias de capital no cubiertas derivadas de un tipo de cambio USD/JPY en constante subida.

Este mecanismo persistente de exportación de capital sirvió como ancla para la renta fija global, suprimiendo artificialmente los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense al canalizar un flujo continuo de capital extranjero hacia los mercados de deuda pública de EE.UU.

Cuando el USD/JPY gira a la baja (lo que indica un fortalecimiento del Yen), los incentivos económicos fundamentales que impulsan el carry trade se invierten. Un tipo de cambio a la baja desencadena presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.

A medida que el USD/JPY cae, las pérdidas en divisas al contado se acumulan rápidamente, superando con rapidez el estrecho margen de rendimiento anualizado obtenido por mantener el bono. Para mitigar las pérdidas crecientes, los fondos macro apalancados y los gestores de activos se ven obligados a deshacer posiciones simultáneamente: vendiendo bonos del Tesoro estadounidense por dólares y luego recomprando JPY para amortizar pasivos.

El mercado secundario debe absorber esta avalancha de oferta de bonos del Tesoro estadounidense, deprimendo los precios de los bonos e impulsando fuertemente al alza los rendimientos estadounidenses.

¡El árbol empieza a crecer hacia abajo antes de empezar a crecer hacia arriba!