Las ganancias de SpaceX no importan. Lo que desbloquean, sí

La SpaceX (SPCX), fundada por Elon Musk, publica sus resultados del tercer trimestre después de la sesión del martes. La cifra que decide el próximo mes para la acción no está en ellos. El jueves, el segundo día completo de negociación después de la publicación, hasta 1.3 mil millones de acciones en manos de empleados e inversores iniciales podrán salir a la venta. 

Se trata de la mayor liberación individual bajo el bloqueo, el acuerdo que ha impedido a los iniciados vender desde la cotización del 12 de junio. La acción ha pasado del precio de oferta de 135$ a superar los 225$, ha bajado hasta cerca de 105$ y ha vuelto a situarse en la zona media de los 140$ en cuatro meses. 

Seis liberaciones anteriores, de hasta 2.27 mil millones de acciones en total, tuvieron lugar durante el trayecto sin hacerla caer. La del jueves es mayor que las seis combinadas, y el mayor comprador al otro lado es un grupo de fondos indexados que se vieron obligados a añadir la acción en julio.

Un bloqueo que se abre en las fechas de resultados, no en fechas del calendario

La mayoría de los bloqueos terminan en un solo día. El de SpaceX dura 180 días, hasta el 8 de diciembre, y se abre por etapas vinculadas a los propios resultados de la compañía, razón por la que un informe trimestral modifica el número de acciones. Hasta el 20% de las acciones bloqueadas, 912 millones, quedaron liberadas dos días de negociación después del primer informe de agosto. Otro 10% que exigía que la acción estuviera un 30% por encima del precio de oferta nunca quedó liberado. Posteriormente, se liberaron tramos del 7%, de entre 319 millones y 328 millones de acciones cada uno, el 20 de agosto, el 9 de septiembre, el 24 de septiembre y el 9 de octubre.

La liberación del jueves representa el 28% del conjunto, 1.3 mil millones de acciones, y no está sujeta a ninguna condición de precio. Un 7% final podrá negociarse a partir del 26 de octubre. Todo lo que siga restringido, aproximadamente 798 millones de acciones, quedará liberado el 8 de diciembre. La participación del propio Musk, de hasta 6.4 mil millones de acciones, está bloqueada hasta el 12 de junio de 2027, sin liberación anticipada, razón por la que su promesa del lunes de dar una acción a cada niño de Estados Unidos está fechada para el próximo año. Según las cifras del folleto, aproximadamente el 22% de las 13.2 mil millones de acciones de la compañía pueden negociarse ahora, alrededor del 32% después del jueves, el 34% después del 26 de octubre y el 40% después del 8 de diciembre.

Seis liberaciones, un vendedor registrado

Los seis días de liberación hasta ahora produjeron movimientos de +6.1%, -4.0%, -3.9%, +0.4%, -0.2% y +1.2%. Durante el periodo, la acción subió aproximadamente un tercio desde su mínimo de agosto. La primera y mayor liberación, el 6 de agosto, registró una caída del 13.6% en el primer informe, seguida de una subida del 15.8% al día siguiente. A la liberación del 9 de octubre le siguió una caída del 10% durante cinco sesiones, en la semana en la que el Nasdaq Composite registró su peor pérdida semanal desde junio.

Que sean aptas no significa que se estén vendiendo. Hasta 2.27 mil millones de acciones han pasado a estar aptas para la venta desde agosto, y las declaraciones de los insiders muestran una venta: las 342.000 acciones de la presidenta Gwynne Shotwell en septiembre, en virtud de un plan preacordado. Los precedentes indican que el día queda determinado por si un gran accionista vende realmente, no por cuántas acciones podrían venderse. Facebook, ahora Meta Platforms (META), subió un 12.6% cuando se liberaron aproximadamente 800 millones de acciones en noviembre de 2012. Rivian (RIVN) cayó un 21% en mayo de 2022 porque Ford (F) vendió 8 millones de acciones al vencimiento. Arm (ARM) subió un 2.2% en marzo de 2024 porque SoftBank, que poseía aproximadamente el 90% de la compañía, no lo hizo.

Los fondos indexados compran lo que venden los insiders, dos meses después

SpaceX entró en el NASDAQ-100 el 7 de julio, conforme a la regla de entrada rápida del índice, con una ponderación cercana al 1%, muy por debajo de su tamaño. El índice solo cuenta las acciones disponibles para negociar (el free float) y limita el número de acciones de una compañía a tres veces ese free float. El reajuste del 21 de septiembre, el ajuste trimestral de esas cantidades, elevó la ponderación al 2.8% según la propia proyección del Nasdaq. JPMorgan estimó en unos 15.5 mil millones de dólares las compras resultantes por parte de los fondos indexados. Las acciones liberadas el jueves y el 26 de octubre se contabilizan en la fecha de referencia del 30 de noviembre y se compran para el reajuste del 21 de diciembre.

Según la fórmula del índice, el límite deja de aplicarse una vez que el free float supera aproximadamente los 2.7 mil millones de acciones. El recuento pasa entonces a incluir las 8.1 mil millones de acciones Clase A cotizadas, la clase que cotiza públicamente, frente a los aproximadamente 5.6 mil millones de septiembre. Eso supone aproximadamente un 44% más de acciones para que los fondos las mantengan y una ponderación cercana al 4% a los precios actuales. Nasdaq no ha publicado una cifra, pero la dirección no deja lugar a dudas. Cada acción que venda un insider este trimestre se suma a lo que los fondos indexados están obligados a comprar al final del mismo.

Las cifras que pueden cambiar la historia son las del gasto

Los ingresos del segundo trimestre fueron de 7.8 mil millones de dólares, un 92% más interanual. El gasto de capital fue de 18.4 mil millones de dólares, de los cuales 15.8 mil millones se destinaron a centros de datos de inteligencia artificial, por lo que la compañía gastó 2.4 veces lo que ingresó. El efectivo y los valores negociables ascendían a 100 mil millones de dólares después de los 86 mil millones de dólares captados en la cotización. La previsión para el tercer trimestre contempla unos ingresos cercanos a 12.9 mil millones de dólares y un gasto próximo a 19.6 mil millones de dólares.

El informe de agosto superó las expectativas en ingresos, y la acción cayó un 13.6% al día siguiente porque el gasto fue aproximadamente un 40% superior al previsto. El director financiero Bret Johnsen dijo en esa conferencia que el gasto de los dos trimestres siguientes se parecería mucho al del segundo trimestre. Eso sitúa los ingresos de la cotización en aproximadamente cuatro trimestres y medio de gasto. Por tanto, el informe decide cuánto tiempo dura el efectivo y si los 12 millones de suscriptores de Starlink pueden financiar los centros de datos. No decide el número de acciones, y el número de acciones es lo que cambia el jueves.

Dónde se descuenta la liberación

La acción ha cedido la subida inicial de octubre hasta la franja de los 170$ y cotiza en la franja media de los 140$, por debajo de la zona de 150$ en la que cotizó durante septiembre. El índice de fuerza relativa estocástico (Stoch RSI) diario, un indicador del impulso, se encuentra en la franja media de los 40 y ha ido a la baja desde principios de septiembre, por lo que la acción no está extendida en ninguna de las dos direcciones antes del informe. Desde junio, el patrón muestra un máximo más bajo por debajo del máximo de junio y un mínimo más alto por encima del mínimo de agosto. El nivel importante dentro de este patrón es 135$, el precio de oferta.

La lectura predominante es que la liberación del jueves será absorbida, porque las compras programadas para diciembre son mayores que las ventas confirmadas hasta ahora. Mantenga la acción mientras se mantenga en 135$ al cierre después del jueves. Un cierre diario por debajo de 135$ en la semana posterior a la liberación indica que los insiders que venden superan en número a los fondos que comprarán, y que la tesis es errónea. Un cierre de nuevo por encima de 150$ deshace el recorrido de ida y vuelta de octubre y traslada la cuestión al 8 de diciembre, la liberación final, y al 21 de diciembre, cuando compren los fondos indexados.