¿La jugada electoral situarían al Oro en nuevos máximos?

El oro cotiza este jueves en torno a 4.480 - 4.520 dólares por onza, consolidando la mayor parte del salto superior al 4% registrado el miércoles, después de que el Tesoro de Estados Unidos anunciara que más que duplicará el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos a largo plazo. La medida golpeó los rendimientos de los bonos del Tesoro y llevó al índice dólar (DXY) a su nivel más bajo desde finales de mayo, en la zona de 98,70 - 99,00. La combinación de menores tasas reales, un dólar más débil y un telón de fondo geopolítico que no da tregua configura un escenario que sigue favoreciendo al metal precioso hacia el cierre de año.

¿Qué gatilló el movimiento?

El Departamento del Tesoro elevó el monto máximo de recompra de bonos en los tramos de 10, 20 y 30 años, llevándolo de 2.000 a 4.000 millones de dólares por operación, con vigencia hasta el 4 de noviembre. La decisión llegó horas antes de una subasta a 20 años que se encaminaba a marcar el rendimiento más alto de su historia, y luego de que el rendimiento del bono a 30 años tocara su nivel más elevado desde 2007. El mensaje del mercado fue claro, Washington está dispuesto a intervenir activamente para contener el costo de financiamiento de largo plazo, justo cuando la deuda total de Estados Unidos superó los 40 billones de dólares.

Para el oro, que no paga cupón, la mecánica es directa, ya que cuando bajan los rendimientos reales, baja también el costo de oportunidad de sostener una posición en el metal. A eso se sumó el efecto de liquidez, el mayor volumen de recompras implica más dólares circulando desde la Cuenta General del Tesoro hacia el sistema financiero, lo que en el margen también empuja al alza a los activos denominados en dólares como el oro.

¡Atención! El Dólar no logra capitalizar el ruido de la FED

Las minutas de la reunión de julio de la Reserva Federal mostraron que una parte de los responsables de política monetaria defendió la posibilidad de subir tasas este año para adelantarse a presiones inflacionarias. En un contexto distinto, ese tono hawkish debería haber sostenido al dólar. No fue así, el DXY continúa operando cerca de mínimos de dos meses, señal de que el mercado le está dando más peso a la intervención concreta del Tesoro sobre los rendimientos que al discurso de la FED sobre subidas futuras que, por ahora, siguen siendo solo eso, discurso.

A esto se agregan datos macro que restan sustento al dólar, las ventas minoristas de julio en EEUU cayeron 0.6%, frente a una expectativa de +0.1%, la primera contracción tras nueve meses consecutivos de alzas. Es la clase de dato que erosiona el argumento a favor de un mayor endurecimiento monetario y que, sumado a la intervención del Tesoro, deja al dólar sin catalizadores claros para revertir su tendencia bajista en el corto plazo.

El factor geopolítico ¿un refuerzo o una contradicción?

El estancamiento entre Estados Unidos e Irán, con nuevas sanciones y episodios de tensión en el Estrecho de Ormuz, mantiene al petróleo en una racha alcista, el Brent opera por encima de $92 USD y el WTI supera los $86 USD, extendiendo varias sesiones consecutivas de subas. En otros ciclos, este tipo de riesgo geopolítico ha actuado como impulso para el dólar como refugio. Esta vez el efecto es distinto, la intervención del Tesoro sobre las tasas largas está pesando más que la búsqueda de refugio en el billete verde, y el oro termina absorbiendo buena parte de esa demanda por seguridad que en otro contexto hubiera ido al dólar. Lejos de contradecir la tesis alcista, la incertidumbre en Medio Oriente se suma como un 2do motor, no como un obstáculo.

El piso estructural... bancos centrales y flujos hacia ETF

Detrás del movimiento coyuntural hay una demanda de fondo que no ha dejado de crecer. El Banco Popular de China sumó 20 toneladas a sus reservas de oro en julio, extendiendo a 21 meses consecutivos su racha compradora, la más larga registrada hasta ahora. En paralelo, los ETF de oro chinos acumularon cerca de 8 toneladas en lo que va de agosto, con entradas de capital en casi todas las jornadas del mes. Ese flujo estructural, sostenido independientemente del ruido de corto plazo en tasas y en el dólar, actúa como piso para cualquier corrección.

Lectura técnica

Tras la extensión alcista del miércoles, el oro corrige levemente este jueves sin perder la estructura de fondo. La zona de 4.400-4.440 USD funciona como primer soporte técnico, con un soporte más relevante en 4.220-4.245 USD si la corrección se profundiza. Al alza, el nivel a vigilar es la zona de 4.500-4.520 USD; una consolidación por encima de ese rango habilitaría un intento hacia los máximos del año.

En resumen...

La lectura de fondo es que el Tesoro, con la mira puesta en noviembre, eligió intervenir directamente sobre los rendimientos antes que depender de que la FED haga el trabajo. El mercado le creyó a esa intervención más que al tono hawkish de las minutas de la FED, y el resultado es una combinación que rara vez se da con esta intensidad, tasas reales a la baja, dólar débil, riesgo geopolítico activo y bancos centrales comprando de forma sostenida. Mientras esa combinación se mantenga, el sesgo para el oro sigue siendo alcista, con el mercado atento a si la FED convalida o desafía en las próximas semanas la narrativa que hoy domina el precio.