Fed en perspectiva: Sin cambios en octubre, las subidas de tipos se reanudarán más adelante

La Fed inició su ciclo de subidas con un alza de 25 pb en la reunión de septiembre, pero esperamos que las tasas se mantengan sin cambios la próxima semana y que las subidas se reanuden en diciembre. Los puntos de septiembre mostraron que la mayoría de los participantes favorecía solo una subida más en 2026.

Aunque el presidente Warsh ha ofrecido una orientación limitada, los vicepresidentes Williams, Jefferson y Bowman han señalado todos que quieren más datos antes de volver a subir. En nuestra opinión, su argumento clave es que las condiciones financieras se han endurecido notablemente desde septiembre. Si Warsh está de acuerdo, solo hacen falta unos pocos votos más a favor de no cambiar nada para que las tasas se mantengan sin cambios. Waller ve más subidas por delante, pero es flexible en cuanto al momento, mientras que Kashkari dijo que solo se necesita una subida más en 2026, aunque lo dijo antes de la última publicación del IPC.

Creemos que será necesario un mayor endurecimiento. Por lo tanto, mantenemos nuestra previsión de dos subidas más más adelante, en diciembre y marzo. Las recientes sorpresas alcistas de la inflación han reflejado principalmente precios de la energía más altos, que la Fed debería pasar por alto, pero la inflación subyacente ha repuntado ligeramente. Los riesgos a la baja para el mercado laboral son limitados y las perspectivas de crecimiento son sólidas. El nowcast de la Fed de Atlanta apunta a un crecimiento del PIB del tercer trimestre del 3.5% t/t SAAR, respaldado por un fuerte crecimiento del consumo y la inversión. La Fed considera que estos componentes son un mejor indicador del impulso subyacente del crecimiento que el propio PIB real.

Algunos miembros con derecho a voto, especialmente Hammack y Logan, han pedido más urgencia en el endurecimiento monetario. Creemos que podrían disentir y votar a favor de una subida, como hicieron en julio. Los demás votantes, Barr, Cook y Paulson, han adoptado una postura más neutral y no han discutido el momento de las subidas. Powell no ha hecho comentarios desde que dejó el cargo de presidente.

Si la Fed mantiene las tasas sin cambios, y Warsh se aferra a su enfoque de orientación limitada, los rendimientos de los UST podrían bajar marginalmente y la curva podría volver a empinarse. Mantener las tasas estables ahora reforzaría el caso de que, de aquí en adelante, solo haya subidas trimestrales. Esto ya está en gran medida reflejado en la cotización actual, pero reduciría la probabilidad percibida de una subida también en enero. El EUR/USD podría subir modestamente, pero mientras Warsh subraye el compromiso con la estabilidad de precios, consideraríamos cualquier repunte como temporal. Preveemos que el EUR/USD se dirija hacia 1.10 en un horizonte de 6-12M.