Eurozona: Hay más argumentos para una subida de tipos de interés del BCE en septiembre que para mantenerlos

La reunión del BCE de septiembre se valora como una decisión ajustada, con los mercados viendo probabilidades iguales de una subida frente a una pausa. Sopesando los argumentos, creemos que el caso para una segunda subida de 25 puntos básicos supera ligeramente el caso de mantener las tasas sin cambios. Por lo tanto, asignamos una probabilidad del 60% a una subida de 25 puntos básicos en septiembre (nuestro escenario base) y un 40% a que no haya cambios. En este último caso, esperamos que la tasa de depósito se mantenga en 2.25% hasta finales de 2027.

Argumentos para mantener las tasas en septiembre

1. La inflación ha sorprendido a la baja y el precio del petróleo se ha desplomado, con la inflación de junio por debajo de las expectativas debido a una caída generalizada más allá de la energía. La inflación subyacente cayó a 2.4% interanual, la inflación de bienes se mantuvo débil y los precios de los alimentos disminuyeron por segundo mes consecutivo. Esto sugiere que el choque energético no ha generado efectos indirectos hasta ahora, posiblemente reflejando una demanda débil y un traspaso limitado. Por lo tanto, la inflación promedió 3.0% interanual en el segundo trimestre frente a la proyección del personal del BCE de 3.2%. Es importante para las perspectivas de inflación que los futuros del petróleo crudo han caído más de lo esperado y ahora están muy por debajo del escenario "más suave" del BCE en los contratos a corto plazo.

2. Las expectativas de precios de venta volvieron a caer en junio, con los servicios regresando a niveles de febrero y los precios de salida del PMI cerca de los niveles previos a la guerra. Las expectativas en industria, construcción y comercio minorista siguen elevadas, pero los servicios son los que más importan para la preocupación del BCE sobre los efectos de segunda ronda.

3. El crecimiento ha sido más débil de lo esperado. El personal del BCE proyectó un crecimiento del PIB del 0.2% trimestral en el segundo trimestre, pero el PMI compuesto promedió solo 49.1. Los tiempos de entrega más largos probablemente sobrestiman la fortaleza manufacturera, lo que sugiere que tanto las previsiones de crecimiento como de inflación podrían revisarse a la baja en septiembre.

4. No hay señales de efectos significativos de segunda ronda en las expectativas de inflación, salarios o dinámicas de precios. El rastreador de salarios del BCE sigue apuntando a la baja, y los datos recientes del mercado laboral se han suavizado, lo que debería moderar las demandas salariales a pesar del bajo desempleo.

5. La comunicación reciente del BCE se ha vuelto más equilibrada. Lagarde señaló en Sintra que los riesgos para la inflación y el crecimiento ahora están más equilibrados, Stournaras dijo que es menos probable que haya más subidas, y Kazaks afirmó que el BCE podría detenerse si las condiciones mejoran.

Argumentos para una subida en septiembre

El sesgo del Consejo de Gobierno sigue siendo de línea dura aunque ahora es un poco más equilibrado. Schnabel, Kaasik, Wunsch y Nagel han señalado que otra subida sigue siendo posible o razonable, con Nagel enfatizando que es demasiado pronto para concluir que los efectos de segunda ronda han terminado. Lane también se mantiene bastante positivo sobre el crecimiento europeo mientras Lagarde defiende firmemente la subida de junio.

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