El Euro cae con las preocupaciones sobre la deuda francesa

Durante el último mes, las cotizaciones se han visto especialmente afectadas por los disturbios políticos en Francia en relación con las negociaciones sobre el presupuesto del próximo año. La perspectiva de déficits persistentemente elevados y una percibida falta de voluntad política para abordar los grandes déficits han pesado sobre los bonos gubernamentales franceses. El diferencial entre los rendimientos de los bonos gubernamentales franceses y alemanes a 10 años se ha ampliado en alrededor de 0.40 puntos porcentuales hasta el nivel más alto desde la crisis de deuda europea en 2011. Los disturbios también han moderado las expectativas sobre el número de subidas de tasas por parte del BCE, y la evolución de las tasas se ha desacoplado más de la evolución de los precios de la energía. El mercado ahora espera que el BCE entregue tres subidas de tasas adicionales durante el próximo año. En EE.UU., también existe la perspectiva de nuevas subidas de tasas, con la presión al alza sobre el tramo largo de la curva de rendimiento continuando.

Fed: Más subidas de tasas a la vista, pero incertidumbre sobre el ritmo

Los indicadores económicos de EE.UU. siguen mostrando signos de presión inflacionaria subyacente, aunque algunas lecturas han sido ligeramente más débiles de lo esperado. El crecimiento de los salarios y del empleo se desaceleró en septiembre, mientras que la tasa de desempleo subió ligeramente. Combinado con el último endurecimiento de las condiciones financieras desde la subida de tasas de septiembre, esto, en nuestra opinión, pospone la necesidad de aplicar la próxima subida de tasas más adelante en octubre. La inflación fue más alta de lo esperado en septiembre, pero el aumento no fue alarmante y estuvo impulsado principalmente por los mayores precios de la energía y los alquileres, lo que no es el mejor reflejo de la presión inflacionaria subyacente. Esperamos que el fuerte crecimiento nominal subyacente genere presión inflacionaria a la que la Fed eventualmente tendrá que responder. Sin embargo, creemos que la Fed avanzará con mayor gradualidad y aplicará dos subidas de tasas adicionales, en diciembre de 2026 y marzo de 2027, lo que llevaría la tasa de política monetaria al 4.25-4.50%.

BCE: Centrado en la inflación subyacente

Los comentarios de los miembros del Consejo de Gobierno del BCE han sido más bien suaves durante el último mes. El marcado enfoque del BCE en los precios más altos de la energía ha pasado a un segundo plano. En su lugar, la atención se ha desplazado hacia la falta de señales de un aumento de la inflación subyacente y el riesgo de una desaceleración del crecimiento. Por ello, ahora esperamos que el BCE entregue sólo una subida de tasas adicional durante el próximo año, en diciembre de 2026, lo que llevará la tasa de política monetaria al 2.75% a finales de año y durante todo 2027. Existe un riesgo no despreciable de que el BCE aplique otra subida de tasas en el nuevo año, pero este no es nuestro escenario base y depende en gran medida de la evolución de la inflación subyacente. En nuestra opinión, el panorama de riesgos sigue siendo bidireccional. Si el crecimiento en Europa se mantiene sólido, respaldado por un mayor consumo privado y una creciente presión en la inflación subyacente, podríamos ver más subidas de tasas. Por el contrario, una fuerte caída de los precios de la energía y una inflación subyacente que siga siendo baja reducirían la necesidad de nuevas subidas de tasas.

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